■金融市場(chǎng)

　　經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，財(cái)政部近日正式下達(dá)了第二批1萬億元地方政府債券置換存量債務(wù)額度，使今年3月以來的地方債置換債券額度達(dá)到2萬億元，有輿論將其視為“中國版QE”，擔(dān)憂會(huì)導(dǎo)致“大水漫灌”的流動(dòng)性過剩。

　　債券置換不是“中國版QE”

　　所謂地方置換債券，是指通過發(fā)行地方政府債券，置換地方政府通過融資平臺(tái)在銀行取得的存量貸款。置換債券可以有效降低地方政府舉債成本和全社會(huì)融資成本。據(jù)財(cái)政部測(cè)算，每發(fā)行1萬億元地方政府債券置換存量債務(wù)，可為地方每年節(jié)省利息支出約500億元。

　　央行有關(guān)負(fù)責(zé)人10日表示，把商業(yè)銀行的貸款置換成地方政府債券并不涉及中央銀行的流動(dòng)性投放。此舉只意味著地方政府債與國債、政策性金融債等金融產(chǎn)品一樣獲得了抵押品資格，并不意味著中央銀行將因此開展相對(duì)應(yīng)特定額度的流動(dòng)性投放。因此，發(fā)行地方政府置換債券不能誤讀為量化寬松。

　　“地方政府債務(wù)置換是地方政府隱性負(fù)債陽光化與融資期限和成本的優(yōu)化。在這個(gè)過程中，并不增加年度的赤字規(guī)模，也不涉及所謂通過中央銀行定向購買債券的‘量化寬松政策’”，財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所原所長、中國財(cái)政學(xué)會(huì)副會(huì)長賈康說。

　　事實(shí)上，在很多專家看來，地方債券置換等一系列措施背后，恰恰是我國宏觀政策去行政化，遵循經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律，激發(fā)市場(chǎng)活力的表現(xiàn)。

　　地方融資平臺(tái)因其有政府隱性擔(dān)保，對(duì)利率不敏感，所以會(huì)膨脹無效資金需求，不僅占用寶貴的信貸資源，也在以銀行為主的金融體系內(nèi)沉淀了風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)2013年審計(jì)署審計(jì)公布的債務(wù)存量，今年到期的債務(wù)規(guī)模為18578億元。今年以來2萬億元的置換額度中還包括了已經(jīng)逾期的債務(wù)規(guī)模。

　　賈康認(rèn)為，中國的實(shí)際情況和實(shí)行“量化寬松”政策的歐美國家明顯不同。2009年美國推出量化寬松政策時(shí)，其利率已經(jīng)接近零利率，法定存款準(zhǔn)備金率也沒有調(diào)控余地，只能通過中央銀行直接面對(duì)金融機(jī)構(gòu)注資融資，而目前中國的貨幣政策工具還有較大的調(diào)整空間，超過2％的基準(zhǔn)利率、大型金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行18.5％的法定存款準(zhǔn)備金率，這些都為中國中央銀行貨幣政策調(diào)整預(yù)留了較充足空間。直接面向某類金融機(jī)構(gòu)追加流動(dòng)性的量化寬松工具，并不會(huì)成為當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要手段。

　　不是“大水漫灌”而是“定向滴灌”

　　從去年11月以來，央行已經(jīng)連續(xù)3次降息，兩次降準(zhǔn)，政策面連連“出拳”。民生證券研究院執(zhí)行院長管清友說：“經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，我國宏觀調(diào)控有三個(gè)顯著的風(fēng)格轉(zhuǎn)變——從政策目標(biāo)定位看，不是刺激增量、追求速度，而是盤活存量、追求質(zhì)量；從政策操作方式看，不是‘大水漫灌’，而是更注重‘定向滴灌’，新常態(tài)下的穩(wěn)增長政策不是以穩(wěn)增長為單中心，而是穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生相結(jié)合；從融資模式看，從間接融資向直接融資轉(zhuǎn)變，從政府資本為主向政府和社會(huì)資本合作轉(zhuǎn)變?！?/p>

　　經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示，我國經(jīng)濟(jì)增長依然疲弱、產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇還需要較長的時(shí)間。5月份，中國進(jìn)出口總值同比下降9.7％，國際貿(mào)易環(huán)境繼續(xù)惡化，CPI和PPI均低于預(yù)期，產(chǎn)能利用率延續(xù)下行，寬松政策尚未明顯推動(dòng)生產(chǎn)改善，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然延續(xù)。

　　不少專家認(rèn)為，必要的流動(dòng)性支持是中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇、轉(zhuǎn)型升級(jí)的必要保證。以上一次降準(zhǔn)為例，一次一個(gè)百分點(diǎn)，看起來力度超預(yù)期，但在外匯占款少增約1萬億元的背景下，降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)只是大致對(duì)沖外匯占款少增所帶來的影響。降息的目的則是為了保持實(shí)際利率的基本穩(wěn)定以對(duì)沖下行壓力，并不具有“大水漫灌”的性質(zhì)。

　　除降準(zhǔn)、降息外，央行也采取了再貸款、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）等方式為“三農(nóng)”、中小企業(yè)等經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)融資提供支持。從資金投向看，過去是“鐵公基”為主，現(xiàn)在更加注重對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和技術(shù)創(chuàng)新的支持，“中國制造2025”“互聯(lián)網(wǎng)＋”等戰(zhàn)略極大地激發(fā)了民間的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)熱情。

　　改革舉措助力精準(zhǔn)調(diào)控

　　解決融資“梗阻”，不僅需要松緊適度的貨幣環(huán)境，更需要體制機(jī)制改革，打通脈絡(luò)和毛細(xì)血管，讓資金真正滋潤實(shí)體經(jīng)濟(jì)。今年以來，“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”大潮激蕩，IPO（首次公開募股）重啟，新三板蓬勃發(fā)展，加上即將推出的股票發(fā)行注冊(cè)制改革，讓更多企業(yè)享受到直接融資的便利。

　　“風(fēng)向開始變了！”眾人科技總裁談劍峰說。作為一家專注網(wǎng)絡(luò)信息安全的創(chuàng)新企業(yè)，創(chuàng)業(yè)之初沒有一分錢收入，產(chǎn)品白送都沒人要，更別提向銀行貸款。然而隨著“互聯(lián)網(wǎng)＋”風(fēng)起，各路創(chuàng)投資金蜂擁而至。目前，眾人科技的信息安全技術(shù)已開始在金融證券行業(yè)得到運(yùn)用，公司營業(yè)收入突破億元，近三年的業(yè)績?cè)鏊俳?00％，企業(yè)正在考慮登陸資本市場(chǎng)。

　　在國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平看來，一方面我國需要進(jìn)一步加快從間接融資為主向直接融資轉(zhuǎn)變，大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，降低全社會(huì)融資成本；一方面需要解決信貸投放不均衡和資源錯(cuò)配問題，把資金從“僵尸企業(yè)”和“資金販子”擠壓出來，真正投向有活力有效益的領(lǐng)域。

　　“當(dāng)前中國的經(jīng)濟(jì)減速疊加結(jié)構(gòu)性、體制性和周期性矛盾，沒有強(qiáng)改革破掉舊增長模式和剛性兌付，單純的流動(dòng)性注入只會(huì)使舊增長模式死灰復(fù)燃。通過改革破舊立新，才能有效降低新經(jīng)濟(jì)的融資成本?！彼f。

　　專家認(rèn)為，考慮到產(chǎn)能過剩、債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重抑制企業(yè)部門信貸需求，貨幣政策本身拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的作用較為有限。為實(shí)體經(jīng)濟(jì)“解渴”，除了貨幣政策，還應(yīng)出臺(tái)更多促改革和穩(wěn)增長的財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，真正調(diào)動(dòng)金融機(jī)構(gòu)的放貸意愿。