伴隨大量老券退市，目前滬深市場(chǎng)存量轉(zhuǎn)債僅剩8只，與此同時(shí)，由于次新券陸續(xù)進(jìn)入贖回期，存量轉(zhuǎn)債普遍仍面臨贖回退市壓力。市場(chǎng)人士指出，在老券退市在即、次新券估值高企、股指點(diǎn)位敏感的背景下，目前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)處境“雞肋”，操作難度大，性價(jià)比不及正股，建議在持有中逢高兌現(xiàn)。值得一提的是，本周天士力集團(tuán)可交換債發(fā)行，宣告此前階段性的轉(zhuǎn)債供給真空期結(jié)束。分析機(jī)構(gòu)表示，目前有多只轉(zhuǎn)債待發(fā)，在轉(zhuǎn)債極為稀缺的情況下，建議積極關(guān)注新券申購(gòu)機(jī)會(huì)。

　　分化明顯 整體跑輸正股

　　周一，A股上證指數(shù)漲逾百點(diǎn)難掩個(gè)股行情的分化，金融等前期滯漲權(quán)重板塊強(qiáng)勢(shì)崛起與中小創(chuàng)黯然回調(diào)一同出現(xiàn)，造就盤面上鮮明的“二八”特征。映射到轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，亦呈現(xiàn)“賺指數(shù)、難賺錢”的局面。

　　具體來(lái)看，周一轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上，中證可轉(zhuǎn)債指數(shù)小漲0.68%，終結(jié)此前的三連跌走勢(shì)，但從個(gè)券上看，主要是民生等少數(shù)大盤可轉(zhuǎn)債在支撐指數(shù)，不少中小盤可轉(zhuǎn)債遭遇明顯調(diào)整。具體看，周一滬深兩市正常交易的7只可轉(zhuǎn)債3漲4跌，與相應(yīng)正股漲跌表現(xiàn)一致。個(gè)券方面，民生轉(zhuǎn)債全天上漲4.23%，屬領(lǐng)漲品種，通鼎轉(zhuǎn)債小漲1.18%，電氣轉(zhuǎn)債微漲0.77%；下跌品種中，歌爾、吉視、格力分別跌8.11%、5.01%、3.90%，洛鉬轉(zhuǎn)債則微跌0.5%。此外，兩市唯一一只可交換債券——14寶鋼EB表現(xiàn)較好，漲幅2.65%。不難看出，昨日上漲轉(zhuǎn)債的漲幅并不算大，但下跌轉(zhuǎn)債跌幅卻不小，市場(chǎng)整體表現(xiàn)偏弱。

　　與此同時(shí)，周一轉(zhuǎn)債跑輸正股的現(xiàn)象依然比較突出。例如，歌爾轉(zhuǎn)債跌8.11%，正股跌幅為4.15%；吉視和格力轉(zhuǎn)債跌幅同樣高于對(duì)應(yīng)正股。當(dāng)天4只上漲的轉(zhuǎn)債（包括14寶鋼EB）漲幅亦不及正股，其中，14寶鋼EB表現(xiàn)遠(yuǎn)遜于標(biāo)的股票——漲停的新華保險(xiǎn)。

　　總體而言，周一轉(zhuǎn)債市場(chǎng)跟漲乏力，跟跌積極，無(wú)論是進(jìn)攻性還是防御性的表現(xiàn)都乏善可陳。

　　老券雞肋 期待新券

　　市場(chǎng)人士指出，對(duì)于轉(zhuǎn)債市場(chǎng)而言，目前首要問(wèn)題是券少。在上周燕京和齊峰轉(zhuǎn)債贖回后，存量轉(zhuǎn)債只剩下8只，這還包括公募發(fā)行的可交換債“14寶鋼EB”，全部轉(zhuǎn)債面值總額不到400億元。而去年這時(shí)候，兩市共有可轉(zhuǎn)債29只，余額超過(guò)1600億元。大量轉(zhuǎn)債的退市，導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性下降、可選品種減少，大幅提升了轉(zhuǎn)債投資的操作難度。

　　就存量轉(zhuǎn)債而言，定位也頗為尷尬，性價(jià)比不如正股。從贖回進(jìn)度上看，存量轉(zhuǎn)債仍普遍面臨贖回壓力。老券如民生轉(zhuǎn)債早已觸發(fā)強(qiáng)贖條款，只待監(jiān)管部門批準(zhǔn)；剩下的全部是去年下半年以來(lái)發(fā)行的次新券，其中通鼎、吉視轉(zhuǎn)債均已公布贖回公告，贖回登記日均為7月7日，洛鉬轉(zhuǎn)債開(kāi)始觸發(fā)贖回進(jìn)度累積，而本月即將進(jìn)入贖回期的格力和歌爾觸發(fā)贖回也是大概率事件，只剩下電氣轉(zhuǎn)債和寶鋼EB暫無(wú)贖回之憂。

　　從估值來(lái)看，已觸發(fā)贖回品種如民生轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率不高，估值相對(duì)合理，但由于贖回退市在即，只能以正股替代品看待，且流動(dòng)性不及正股，在贖回前市價(jià)仍承壓，上漲空間難及正股。對(duì)于尚未觸贖回的轉(zhuǎn)債來(lái)說(shuō)，估值高企是共性，導(dǎo)致轉(zhuǎn)債彈性受限，往往很難跑贏正股。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月8日收盤，電氣、歌爾、格力轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均接近30%，寶鋼EB高達(dá)40%。由于歌爾、格力即將迎來(lái)贖回期，而轉(zhuǎn)債溢價(jià)率仍偏高，透支了較多正股上漲預(yù)期，后續(xù)可能存在殺估值風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，股指升至5000點(diǎn)左右敏感區(qū)域，雖然中線看漲預(yù)期仍濃，但盤面波動(dòng)越發(fā)劇烈，進(jìn)一步增加轉(zhuǎn)債操作難度。

　　總體來(lái)看，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)處境雞肋，性價(jià)比不及正股，較為合適的策略是在持有待漲中關(guān)注逢高兌現(xiàn)機(jī)會(huì)。

　　值得關(guān)注的是，本周一，天士力集團(tuán)可交換債“15天集EB”發(fā)行，打破了轉(zhuǎn)債市場(chǎng)持續(xù)已久的“供給荒”。在老券難以折騰的情況下，新券發(fā)行為轉(zhuǎn)債市場(chǎng)帶來(lái)新的活力。海通證券等機(jī)構(gòu)指出，自年初電氣轉(zhuǎn)債發(fā)行以來(lái)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)供給真空已持續(xù)四個(gè)多月，期間存量轉(zhuǎn)債不斷退市，導(dǎo)致轉(zhuǎn)債標(biāo)的愈發(fā)稀缺，在此背景下，投資者對(duì)新券投資熱情很高，不排除新券上市后首日價(jià)格接近甚至超過(guò)130元，申購(gòu)新券的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益相當(dāng)可觀。

　　據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至6月8日，兩市共16家上市公司披露轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案，其中，澳洋順昌、三一重工、藍(lán)色光標(biāo)、廈門國(guó)貿(mào)、九州通、航天信息發(fā)行轉(zhuǎn)債方案均已獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。中金公司等機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，天集EB之后，航天信息轉(zhuǎn)債預(yù)計(jì)也將很快發(fā)行，未來(lái)轉(zhuǎn)債供給有望加速，在轉(zhuǎn)債標(biāo)的稀缺的情況下，建議投資者積極參與新轉(zhuǎn)債申購(gòu)。