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央行寬松基調(diào)未變 繼續(xù)看多債市

  • 發(fā)布時間：2015-06-08 09:01:42  來源：東方網(wǎng)  作者：佚名  責(zé)任編輯：張明江

　　5月底，外媒傳央行進行了千億的定向正回購，引起市場誤解為央行收緊流動性，使得債市股市雙雙下跌。這幾日，媒體又披露央行近期針對特定銀行進行了PSL（抵押補充貸款）操作，以提供基礎(chǔ)貨幣。隨即央行發(fā)布微博，確認(rèn)了PSL確有投放，明確了貨幣政策并未轉(zhuǎn)向，仍對債市有提振，打消了前期貨幣政策轉(zhuǎn)向的想法。

　　對于近期債市的調(diào)整，我們認(rèn)為，銀行的錢盡管很多，但是實體經(jīng)濟很弱，銀行的風(fēng)險偏好較低，加上股市等虛擬經(jīng)濟的財富效應(yīng)使得居民存款搬家，銀行需要更多的短期資金以應(yīng)付流動性。短端淤積了大量資金，導(dǎo)致短端流動性過分充裕，隔夜利率已經(jīng)接近歷史低位，這才使得各家商行紛紛請求央行回收部分短期資金，且正回購的規(guī)模較少，不會對短期資金面產(chǎn)生實質(zhì)性影響。定向正回購這件事情雖然不代表央行貨幣政策轉(zhuǎn)向，但是可以確定的是目前銀行間利率應(yīng)該是銀行體系能容忍的最低利率水平，流動性階段性底部出現(xiàn)，并將在該水平上保持較長的時間。再來看PSL的影響，從本次央行微博披露的情況看，PSL僅投放于國家開發(fā)銀行的“棚改貸”，顯示政策重心明確依賴直接干預(yù)公共部門投資，而非簡單依靠利率傳導(dǎo)引致私人部門投資，對穩(wěn)定債務(wù)和經(jīng)濟都更為有利。另外一點，PSL可以推動長期資金成本繼續(xù)下降，緩解了萬億地方政府債置換對實體經(jīng)濟和國債的擠出效應(yīng)。

　　同時，從上周（6.1-6.5）開始，銀行可以市場利率向非金融企業(yè)和居民發(fā)行大額存單。此類大額存單的推出緊隨著5 月份保險存款的推出，意味著利率全面市場化漸行漸近。同時大額存單的利率大幅低于銀行理財，它的推出也有助于銀行降低負債成本。

　　總體來看，長端利率中樞將會繼續(xù)震蕩下行，資金持續(xù)寬松，維持今年債券小牛行情的趨勢。

　　⊙農(nóng)銀14天理財債券、農(nóng)銀紅利日結(jié)貨幣基金經(jīng)理 許婭

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