6月首個(gè)交易日，國(guó)債期貨市場(chǎng)延續(xù)5月下旬以來的下跌走勢(shì)，5年期和10年期主力合約雙雙下探年內(nèi)低點(diǎn)。市場(chǎng)人士指出，短期來看，股債蹺蹺板效應(yīng)、經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)預(yù)期升溫、地方債供給壓力等因素，都令債券市場(chǎng)持續(xù)承壓，但另一方面，債券市場(chǎng)中期偏暖整體環(huán)境尚未發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，在貨幣市場(chǎng)利率有望保持低位背景下，未來債券市場(chǎng)牛平行情依然值得期待。而國(guó)債期貨價(jià)格經(jīng)過近日的急跌之后，已經(jīng)接近短期底部區(qū)域，近期有望跟隨現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)入盤整，以等待供需矛盾緩解帶來的做多機(jī)會(huì)。

　　多頭撤退 期價(jià)探年內(nèi)新低

　　周一（6月1日），國(guó)債期貨市場(chǎng)再次全線下挫，5年期和10年期主力合約盤中雙雙跌逾1%，分別以95.12、93.90刷新各自年內(nèi)最低水平。截至收盤，5年期國(guó)債期貨主力合約TF1509報(bào)95.50，全天下跌0.69%；10年期主力合約T1509收?qǐng)?bào)94.21，跌0.77%。成交和持倉(cāng)方面，TF1509全天成交1.43萬手，較上周五增加近一倍，持倉(cāng)下降1176手至2.54萬手；T1509全天成交6745手，較上周五增加一倍有余，減倉(cāng)2269手至2.26萬手。

　　導(dǎo)致昨日期債繼續(xù)下跌的原因可以歸結(jié)為多個(gè)方面。首先是地方債供給壓力的揮之不去。在地方政府債公開招標(biāo)按部就班推進(jìn)之際，本周一江蘇省迅速完成了第一批地方債定向發(fā)行，發(fā)行利率設(shè)在國(guó)債5日均值上浮15%。此外，有市場(chǎng)傳聞稱，第二批地方置換債券的額度已經(jīng)初步設(shè)定在5000億-1萬億元人民幣；其次，A股市場(chǎng)周一全線大漲，股債蹺蹺板效應(yīng)再次發(fā)酵；第三，中國(guó)核電領(lǐng)銜的新一輪IPO申購(gòu)即將于本周二正式啟動(dòng)，市場(chǎng)擔(dān)心短期資金面收緊。

　　快速下跌不可持續(xù)

　　市場(chǎng)人士表示，周一國(guó)債期貨放量下跌的同時(shí)減倉(cāng)明顯，說明前期多頭仍在繼續(xù)平倉(cāng)出局。不過短期來看，當(dāng)前期債或已經(jīng)接近底部區(qū)域。

　　周一剛剛公布數(shù)據(jù)顯示，5月官方中采制造業(yè)PMI指數(shù)為50.2，比上月微升0.1個(gè)百分點(diǎn)，但低于預(yù)期的50.3且處歷年同期低位。分析機(jī)構(gòu)就此指出，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然偏大，貨幣政策維持偏寬松是債市強(qiáng)有力的支撐。

　　而對(duì)于地方債供給壓力，分析機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，未來央行大概率將及時(shí)干預(yù)，通過地方債抵押換流動(dòng)性等方面，從需求端給予有效化解。值得一提的是，周一有傳聞稱，央行近期針對(duì)特定銀行進(jìn)行了PSL操作，利率為3.1%，比去年8月份國(guó)開行PSL下調(diào)了140BP。分析人士認(rèn)為，此舉將釋放低成本長(zhǎng)期限基礎(chǔ)貨幣，從而優(yōu)化銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)，有利于對(duì)接地方債務(wù)置換。

　　此外，當(dāng)前10年期與1年期國(guó)債收益率的期限利差已經(jīng)擴(kuò)大至166BP（為2010年11月以來的新高），10年期國(guó)債與R007利差為161BP，無論是期限利差還是杠桿空間都具有非常充足的安全邊際。中財(cái)期貨表示，如果10年期國(guó)債收益率繼續(xù)反彈至3.7%（對(duì)應(yīng)T1509約94.2元），那么其可比收益率將不低于各期限的貸款利率，從而會(huì)推升社會(huì)實(shí)際融資成本，這顯然不符合管理層“降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本”的初衷。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前期債價(jià)格已經(jīng)接近底部。