證券時(shí)報(bào)數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計(jì)顯示，目前3個(gè)月期的銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率在5.16%左右，而5年期國(guó)債收益率約在3.32%，銀行對(duì)于債券投資已是意興闌珊。不過，地方政府債是一個(gè)例外。

　　自5月18日江蘇省地方政府債開端，迄今已完成了新疆債、湖北債、廣西債等共計(jì)981億元地方政府債發(fā)行工作。據(jù)中債網(wǎng)披露，各地方債招標(biāo)利率或低于或持平于同期限國(guó)債，這表明，信用等級(jí)弱于國(guó)債的地方政府債券，銀行卻愿意以高于國(guó)債的價(jià)格“吃下”。

　　背后的原因，應(yīng)與各地政府手握的財(cái)政存款資源分配有關(guān)。而央行等三部委不久前將地方債納入國(guó)庫(kù)抵質(zhì)押范圍的新規(guī)，也在流動(dòng)性預(yù)期上對(duì)地方債形成利好。不過，這些都是狹義和淺層次的。

　　實(shí)際上，已經(jīng)開啟的本輪地方債置換發(fā)行大幕，將可能貫穿未來3～5年的長(zhǎng)周期。其指向的宏觀意義，在于從根本上解決多年來地方政府債務(wù)的無序膨脹，以及由此帶來的產(chǎn)能過剩、轉(zhuǎn)型不力、過度依賴土地財(cái)政等諸多弊端。這不僅是經(jīng)濟(jì)問題，也是一個(gè)重大的民生問題。

　　與此同時(shí)，各類銀行一直以來也都無法擺脫與地方政府欲說還休的牽扯。由于缺少財(cái)務(wù)硬約束，相關(guān)地方融資平臺(tái)對(duì)利率極不敏感，各種具有國(guó)家隱性擔(dān)保的平臺(tái)貸款、信托等非標(biāo)債務(wù)、高收益低風(fēng)險(xiǎn)的城投債券等不斷膨脹，間接反哺了上述資產(chǎn)的擁有者。據(jù)統(tǒng)計(jì)，這些信用類資產(chǎn)的平均收益率約在8%～10%之間，由于風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重低，以商業(yè)銀行為主的投資者無形中成為這一怪象的最大受益者。

　　不過，現(xiàn)在卻面臨著情勢(shì)的逆轉(zhuǎn)。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，今年地方債發(fā)行規(guī)模將超過1.7萬億，其中僅置換類就達(dá)到1萬億左右，這一置換過程正體現(xiàn)為高收益信用資產(chǎn)向低收益利率債券的“變身”。也就是說，如果貨幣當(dāng)局沒有給出其他的流動(dòng)性補(bǔ)償手段，那么以商業(yè)銀行等為主的金融機(jī)構(gòu)將承擔(dān)這一不菲的改革成本。

　　有研究員認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，商業(yè)銀行這種“為國(guó)接盤”行為，將為避免可能出現(xiàn)的地方政府債務(wù)違約作出貢獻(xiàn)。從國(guó)家層面來說，這也是一種跨期平衡策略。

　　從超儲(chǔ)率快速走高以及央行祭出的定向正回購(gòu)等動(dòng)態(tài)情況來看，目前我國(guó)整個(gè)商業(yè)銀行體系的流動(dòng)性充裕程度，將足以在保證金融穩(wěn)定的前提下完成上述使命。