■ 宏觀大勢(shì)

　　如果地方政府債務(wù)一形成償債壓力或危機(jī)就采取讓銀行購(gòu)買置換債券方式來(lái)化解，會(huì)形成地方政府對(duì)銀行購(gòu)買“依賴癥”，最終會(huì)引起地方政府錯(cuò)覺(jué)，認(rèn)為中央政府及其他部門無(wú)論如何不會(huì)對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)坐視不管，會(huì)想辦法拯救自己，從而助長(zhǎng)化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)惰性。

　　地方政府首批1萬(wàn)億元債務(wù)置換券發(fā)行因利率過(guò)低、流動(dòng)性差等因素，社會(huì)反響不積極。對(duì)此，據(jù)媒體報(bào)道，相關(guān)部門最近正在研究推出新舉措，主要包括引入定向承銷方式發(fā)行、將地方政府債券納入中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理和央行常備借貸便利及商業(yè)銀行抵(質(zhì))押品范圍。

　　今年是地方政府償債高峰期，償債總量達(dá)1.86萬(wàn)億元，1萬(wàn)億元地方政府債券發(fā)行還只是個(gè)開(kāi)頭，接下來(lái)可能還會(huì)有更大數(shù)額的地方政府債券發(fā)行。如果地方政府債券發(fā)行機(jī)制不完善，第一步?jīng)]有走好，往下幾步就會(huì)更困難，地方政府違約風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)更大。因此，地方政府債券發(fā)行新政在當(dāng)下具有重要作用，可延緩地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和減輕銀行不良貸款壓力。

　　但是，對(duì)于將要面臨“接盤”的商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，并不一定真如目前一些市場(chǎng)分析所言不會(huì)吃虧，相反，銀行購(gòu)買過(guò)多地方政府債務(wù)置換券會(huì)帶來(lái)不少隱憂。

　　地方政府債務(wù)置換資產(chǎn)按規(guī)定必須是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)才行，而當(dāng)下各級(jí)地方政府存在“病急亂投醫(yī)”之狀，如果相關(guān)部門監(jiān)管不到位，一些地方政府為減輕壓力，很有可能將一些劣質(zhì)資產(chǎn)打包發(fā)行置換債券。以劣質(zhì)資產(chǎn)為背景發(fā)行的置換債券由銀行購(gòu)買，一旦形成風(fēng)險(xiǎn)，則風(fēng)險(xiǎn)必然聚集商業(yè)銀行，最終央行也難獨(dú)善其身，會(huì)形成更大金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　同時(shí)，從當(dāng)前看，地方政府債券置換順利完成，銀行不良貸款表面壓力是減輕了或延緩了；但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，信貸風(fēng)險(xiǎn)隱患并未真正消除，不良貸款風(fēng)險(xiǎn)依然尚存，這與“掩耳盜鈴”故事異曲同工。

　　地方政府債券倘若能完全順利發(fā)行，雖減輕了債務(wù)負(fù)擔(dān)和延緩了償債壓力，但到時(shí)，各級(jí)政府手頭寬裕了，有了更多現(xiàn)金流，則容易產(chǎn)生“好了傷疤忘了痛”的意識(shí)，又會(huì)誘發(fā)政府加大基礎(chǔ)設(shè)施甚至是形象工程投資沖動(dòng)，不利于有效約束地方政府投資行為。同時(shí)，如果地方政府債務(wù)一形成償債壓力或危機(jī)就采取讓銀行購(gòu)買置換債券方式來(lái)化解，會(huì)形成地方政府對(duì)銀行購(gòu)買“依賴癥”，最終會(huì)引起地方政府錯(cuò)覺(jué)，認(rèn)為中央政府及其他部門無(wú)論如何不會(huì)對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)坐視不管，會(huì)想辦法拯救自己，從而助長(zhǎng)化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)惰性。

　　在利率市場(chǎng)化、銀行存款增長(zhǎng)放緩及融資成本上升情況下，銀行購(gòu)買低利率政府債務(wù)置換券，遠(yuǎn)比信貸獲利低，且盡管允許上浮30%、高于國(guó)債收益率近100個(gè)基點(diǎn)，可彌補(bǔ)一部分購(gòu)買債務(wù)置換券利息損失，但對(duì)商業(yè)銀行依然存在利差倒掛現(xiàn)象，實(shí)質(zhì)上是讓商業(yè)銀行承擔(dān)了一定政策性救助職能，顯然與銀行商業(yè)化經(jīng)營(yíng)方向相悖。

　　因而，地方政府債務(wù)置換券發(fā)行最合適的還是仍以公開(kāi)向社會(huì)發(fā)行方式為主，把更多民間資金引入政府債務(wù)置換之中，對(duì)利率過(guò)低、流動(dòng)性差等問(wèn)題，中央政府可通過(guò)適當(dāng)財(cái)政補(bǔ)貼或根據(jù)物價(jià)上漲指數(shù)對(duì)購(gòu)買個(gè)人實(shí)行“物價(jià)補(bǔ)貼”，并增設(shè)地方政府置換券交易平臺(tái)，允許政府債務(wù)置換券流通和向銀行抵押貸款。這樣，一方面可解決地方政府債務(wù)置換券發(fā)行難問(wèn)題，也可對(duì)地方政府債務(wù)行為形成有效約束，為最終消除地方政府未來(lái)債務(wù)危機(jī)創(chuàng)造條件。