上周后半周，隨著央行“大劑量”降準(zhǔn)引發(fā)的交投熱度消退、止盈盤漸次退場(chǎng)，市場(chǎng)觀點(diǎn)再次出現(xiàn)分歧，謹(jǐn)慎氣氛有所升溫。而本周一，在貨幣寬松預(yù)期又一次發(fā)酵的背景下，債券市場(chǎng)牛頭再昂，收益率紛紛下行。分析人士指出，當(dāng)前市場(chǎng)上的謹(jǐn)慎觀點(diǎn)，主要源自前幾次利好兌現(xiàn)后債市重回調(diào)整的“慣性憂慮”，而在地方債供給預(yù)期已然明朗、宏觀經(jīng)濟(jì)短期改善力度有限、貨幣政策與流動(dòng)性環(huán)境有望長(zhǎng)期向好的背景下，債券市場(chǎng)現(xiàn)在就出現(xiàn)“恐高”情緒還為時(shí)尚早。

　　收益率延續(xù)下行趨勢(shì)

　　上周以來(lái)，在央行重磅降準(zhǔn)的利好刺激下，債市做多力量再度凝聚，盡管下半周市場(chǎng)出現(xiàn)了一定回調(diào)壓力，但整體仍保持了多方主導(dǎo)的強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行格局。

　　從資金面看，上周資金價(jià)格繼續(xù)顯著回落，銀行間7天和14天期質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率（存款類機(jī)構(gòu)）分別下行45BP和34BP至2.47%和3.14%。其中，主流7天期回購(gòu)利率跌破2.50%，顯著提振了各方對(duì)于市場(chǎng)資金價(jià)格中樞在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)持續(xù)低企的樂(lè)觀預(yù)期。

　　利率債市場(chǎng)方面，上周一級(jí)市場(chǎng)配置情緒回暖，二級(jí)市場(chǎng)收益率整體則陡峭化下行。其中，1年期固息國(guó)債收益率下行24BP至2.93%，10年期國(guó)債下行12BP至3.45%；1年期非國(guó)開(kāi)固息金融債收益率下行31BP、1年期固息國(guó)開(kāi)債則下行29BP，10年期非國(guó)開(kāi)金融債收益率下行9BP、10年期固息國(guó)開(kāi)債收益率下行23BP。據(jù)交易員稱，由于降準(zhǔn)后市場(chǎng)謹(jǐn)慎情緒升溫，部分獲利盤止盈兌現(xiàn)，上周四、周五兩個(gè)交易日，市場(chǎng)收益率出現(xiàn)一定反彈。其中1年左右短債反彈幅度較小，而長(zhǎng)端相對(duì)于短債的反彈幅度較大。

　　不過(guò)，上周后半周的回調(diào)并未扭轉(zhuǎn)債市的整體回暖氛圍。本周一（4月27日），利率債市場(chǎng)再次掀起強(qiáng)攻大潮，各期限現(xiàn)券收益率普遍顯著走低，5年期固息國(guó)開(kāi)債收益率下行超過(guò)5BP。國(guó)債期貨市場(chǎng)上，5年期國(guó)債期貨主力合約TF1506與10年期國(guó)債期貨主力合約T1509分別大漲0.54%和0.78%，再度雙雙刷新降準(zhǔn)以來(lái)的新高。

　　牛市格局未變

　　市場(chǎng)人士指出，經(jīng)過(guò)上周降準(zhǔn)引發(fā)的收益率急跌之后，中長(zhǎng)期利率債收益率紛紛降至年內(nèi)低位水平，參考今年年初以來(lái)央行降準(zhǔn)降息后收益率先抑后揚(yáng)的走勢(shì)，部分機(jī)構(gòu)出現(xiàn)“慣性憂慮”情有可原，不過(guò)，結(jié)合周一債市表現(xiàn)以及中長(zhǎng)期市場(chǎng)影響因素來(lái)看，現(xiàn)在就對(duì)債券市場(chǎng)出現(xiàn)“恐高”情緒還為時(shí)尚早。

　　廣發(fā)銀行表示，債券收益率日前出現(xiàn)的溫和反彈主要是獲利盤拋售所致，畢竟之前兩周市場(chǎng)收益率一直在持續(xù)走低，小幅休整不可避免。不過(guò)，該機(jī)構(gòu)進(jìn)一步指出，當(dāng)資金利率持續(xù)在低位時(shí)，市場(chǎng)杠桿水平極易提高，后期利率債還將受到杠桿資金交易需求的顯著提振，因此本次降準(zhǔn)后，市場(chǎng)收益率不會(huì)出現(xiàn)之前的大幅反彈現(xiàn)象，上周后半周只是盤整消化過(guò)程。

　　而對(duì)于前段時(shí)間市場(chǎng)較為擔(dān)憂的1.6萬(wàn)億元置換地方債供給壓力，國(guó)金證券認(rèn)為，實(shí)際上，市場(chǎng)對(duì)于發(fā)行問(wèn)題無(wú)需過(guò)多擔(dān)心。原因是：一方面，原本貸款部門并不缺資金，商業(yè)銀行在本次大規(guī)模降準(zhǔn)之后獲得的大量超儲(chǔ)很多會(huì)用于去買債；另一方面，根據(jù)測(cè)算，地方債的合理發(fā)行利率在“國(guó)債利率至國(guó)債利率+50BP”之內(nèi)，將不至于出現(xiàn)利率過(guò)高的問(wèn)題，也將不會(huì)對(duì)市場(chǎng)收益率曲線帶來(lái)沖擊。

　　申萬(wàn)宏源等機(jī)構(gòu)也認(rèn)為，未來(lái)央行的一系列舉措，將化解市場(chǎng)對(duì)于債券供給壓力的擔(dān)憂，并有利于形成央行將繼續(xù)放松政策的預(yù)期，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)債券市場(chǎng)持續(xù)處于牛市之中。

　　另外，國(guó)金證券還表示，經(jīng)濟(jì)基本面因素才是主導(dǎo)未來(lái)債券市場(chǎng)的核心因素。短期看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還沒(méi)有體現(xiàn)出放水和寬財(cái)政的效果；從更長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，雖然主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)在大水漫灌和寬財(cái)政寬信貸的發(fā)力下出現(xiàn)邊際改善，但是也只是政策托底之后的企穩(wěn)而不是趨勢(shì)的反轉(zhuǎn)。考慮到未來(lái)進(jìn)一步的全面或者定向?qū)捤墒侄芜€會(huì)不斷進(jìn)行，債市收益率繼續(xù)下行仍是大勢(shì)所趨。