備受關(guān)注的存款保險制度將于5月1日起正式實施，意味著利率市場化進程穩(wěn)步推進。分析人士認(rèn)為，存款保險制度的實施短期內(nèi)可能增添短端利率上行壓力，從而壓制市場做多信心，但從長期看，則有利于推動無風(fēng)險利率的下行。結(jié)合3月官方及匯豐PMI指數(shù)依舊偏弱，以及調(diào)整后債市安全邊際得到提升來看，盡管債券市場的弱勢震蕩格局可能短期還會持續(xù)，放眼中長期角度的投資機會也正在逐漸顯現(xiàn)。

　　存款保險制度短空長多

　　本周二，國務(wù)院正式公布《存款保險條例》，并宣布于5月1日起正式實施。主流機構(gòu)觀點認(rèn)為，這一利率市場化新舉措的推出，對于債市的影響可能是短空長多。

　　申萬宏源證券周三發(fā)布的專項點評報告指出，短期來看，由于存款保險制度推出之后，存款利率上浮可能也會加速放開，從而推升銀行負(fù)債成本，可能會對市場心理帶來一定負(fù)面壓力。但在長期影響方面，利率市場化的深化必將帶來剛兌的打破以及由此帶來的無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)的區(qū)分和重定價。過去長期享受風(fēng)險溢價但并未“預(yù)期”承擔(dān)信用風(fēng)險的金融產(chǎn)品，必須通過降低資產(chǎn)配置的風(fēng)險偏好以匹配實際的資金風(fēng)險容忍度。這將最終帶來長期無風(fēng)險利率的下行以及風(fēng)險利差的提升。

　　針對商業(yè)銀行繳納存款保險金對債市資金總量的影響，申萬宏源認(rèn)為，從配置的角度來看，存款保險金的繳納直接縮減了銀行的超儲規(guī)模，對于銀行債券配置可能有一些負(fù)面影響，但考慮初期繳款規(guī)模很小，影響相對微弱，再加上存款保險機構(gòu)的保險資金到賬后也可投資于政府債券、央票、信用等級較高的金融債券等，因此從配置需求的角度來看，存款保險制度對于債市影響中性。

　　此外，中信證券亦指出，存款保險制度的推出，將從兩方面推動商業(yè)銀行配置低風(fēng)險資產(chǎn)的熱情。一方面，高費率將使得銀行配置高風(fēng)險資產(chǎn)的成本繼續(xù)抬升；另一方面，隨著政策當(dāng)局隱性擔(dān)保走向不足額的顯性擔(dān)保，銀行風(fēng)險偏好也將隨之下降。

　　調(diào)整之后 安全邊際提升

　　周三市況顯示，雖然《存款保險條例》的出爐帶來一定短期沖擊，但債券市場仍迎來了近期罕見的較大幅度反彈。中債登數(shù)據(jù)顯示，銀行間標(biāo)桿品種——10年期固息國開債到期收益率較周二大降約10BP。交易員表示，周三銀行間資金利率明顯下降以及最新公布的3月制造業(yè)PMI指標(biāo)繼續(xù)趨弱，在很大程度上提振了市場人氣，對沖了存款保險制度的負(fù)面影響。

　　而經(jīng)過此前近一個月的持續(xù)下跌之后，主流機構(gòu)對于債券市場后市的看法在重新趨于積極。綜合多家主流機構(gòu)觀點來看，在宏觀經(jīng)濟疲弱趨勢難改、偏松的貨幣政策料將持續(xù)、急跌之后債市安全邊際顯著提升的背景下，債券市場正在醞釀新的投資機會。

　　就經(jīng)濟基本面而言，3月中采制造業(yè)PMI小幅回升至50.1，超出市場平均預(yù)期，對此，機構(gòu)普遍認(rèn)為，3月份制造業(yè)景氣狀況雖出現(xiàn)季節(jié)性回升，但趨勢向下壓力未改。中金公司指出，3月中采制造業(yè)PMI屬于季節(jié)性反彈，且反彈幅度明顯低于歷史同期，而匯豐PMI終值49.6更是較2月終值的50.7明顯下滑。申萬宏源證券也表示，大型企業(yè)PMI顯著回升，對沖了中型企業(yè)和小型企業(yè)PMI的下滑，從而支撐了統(tǒng)計局PMI的反彈，但從以往經(jīng)驗來看，大型企業(yè)更可能是依據(jù)經(jīng)驗或經(jīng)濟維穩(wěn)需求增加生產(chǎn)，小型企業(yè)的行為更具有領(lǐng)先性，當(dāng)前PMI改善的可持續(xù)性依舊存疑。

　　從安全邊際角度，中金公司表示，近期債券市場各種不利的因素出現(xiàn)了集中沖擊的狀況，投資者悲觀情緒的釋放也較快，而考慮到債市在調(diào)整之后安全邊際顯著提升，“股”和“債”之間的風(fēng)險收益比也在動態(tài)調(diào)整，隨著經(jīng)濟形勢倒逼貨幣政策加大放松力度，市場轉(zhuǎn)暖或已不遠(yuǎn)。

　　興業(yè)證券也認(rèn)為，經(jīng)濟持續(xù)趨弱與偏松的貨幣政策對債市的中期走勢將構(gòu)成穩(wěn)固支撐，盡管短期內(nèi)供給壓力和股市分流可能會令債券收益率仍存在上升和波動風(fēng)險，但投資者不必過度悲觀，機會正在逐漸出現(xiàn)。

　　銀行間1年期和10年期國開行固息金融債收益率走勢