縱然午后一度反彈，周二（3月31日）國(guó)債期貨仍未能扭轉(zhuǎn)跌勢(shì)，一季度行情在先揚(yáng)后抑中收?qǐng)?。市?chǎng)人士指出，多種因素導(dǎo)致短期債市調(diào)整壓力較大，國(guó)債期貨偏弱走勢(shì)尚難扭轉(zhuǎn)，但中期做多思路不變，建議多頭輕倉(cāng)觀望為宜，等待收益率上調(diào)到位后再介入。

　　一季度多空打平

　　周二，國(guó)債期貨市場(chǎng)跳空低開(kāi)，早盤(pán)跌勢(shì)較重，午后隨股指跳水而出現(xiàn)一波反彈，但臨近收市前跌幅重新擴(kuò)大，最終各期限合約全線收跌。其中，5年期國(guó)債期貨主力合約TF1506收?qǐng)?bào)96.90元，跌0.245元或0.25%；10年期國(guó)債期貨主力合約T1509收?qǐng)?bào)95.65元，跌0.44元或0.46%。成交方面，當(dāng)天TF1506合約成交1.53萬(wàn)手，較前一日縮減約四成；T1509合約全天成交2327手，則較前一日翻番。10年期國(guó)債放量下跌的勢(shì)頭較為突出。這一點(diǎn)，與二級(jí)市場(chǎng)上長(zhǎng)期債券加速下挫的走勢(shì)較為一致。

　　盡管處于季末時(shí)點(diǎn)，周二債券市場(chǎng)資金面仍相對(duì)寬松，銀行間短期回購(gòu)利率繼續(xù)走低，債券市場(chǎng)繼續(xù)下跌一是持續(xù)蒙受股市上漲的打壓，二是周一晚間多部委出臺(tái)的樓市新政令債券市場(chǎng)雪上加霜。房地產(chǎn)行業(yè)下滑是今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最主要的拖累因素——房地產(chǎn)下滑拖累了大宗商品、原材料，以及機(jī)械設(shè)備的需求，工業(yè)生產(chǎn)和需求疲弱進(jìn)而拖累了工業(yè)投資，從而拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力。決策層放松房地產(chǎn)政策，有助于緩和房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整幅度，從而有助于改善經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，這對(duì)于債券尤其是中長(zhǎng)期債券來(lái)說(shuō)是明顯利空。市場(chǎng)人士指出，周二午后A股跳水緩和債市資金分流壓力，但來(lái)自樓市政策的利空仍沉重打擊市場(chǎng)情緒。

　　在近期持續(xù)的震蕩下挫中，國(guó)債期貨結(jié)束了一季度行情。從整個(gè)一季度來(lái)看，國(guó)債期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)典型的倒“V”型走勢(shì)，春節(jié)成為行情的分水嶺——春節(jié)前盡管流動(dòng)性緊張，但得益于流動(dòng)性節(jié)后回暖的預(yù)期和貨幣放松的預(yù)期支撐，國(guó)債期貨逆境逞強(qiáng)，5年期品種一度逼近100元關(guān)口，創(chuàng)下上市以來(lái)新高；春節(jié)后流動(dòng)性遲遲未見(jiàn)轉(zhuǎn)暖，促使多頭獲利了結(jié)，在后續(xù)放松政策一直未跟進(jìn)的情況下，利率債供給預(yù)期和股市上漲虹吸效應(yīng)主導(dǎo)債市，導(dǎo)致債券收益率持續(xù)反彈，國(guó)債期貨完全回吐節(jié)前漲幅。

　　輕倉(cāng)觀望為宜

　　近期債券市場(chǎng)悲觀情緒彌漫，一級(jí)市場(chǎng)新債招標(biāo)利率連續(xù)高出二級(jí)市場(chǎng)利率，一級(jí)帶動(dòng)二級(jí)調(diào)整的態(tài)勢(shì)明顯。市場(chǎng)人士指出，盡管債券收益率在調(diào)整后已初具價(jià)值，但貨幣政策放松節(jié)奏不明，做多信心尚待恢復(fù)，市場(chǎng)繼續(xù)面臨較大波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)債期貨暫時(shí)輕倉(cāng)觀望為宜。

　　當(dāng)前債券市場(chǎng)面臨的主要壓力仍是供給。春節(jié)后，債券市場(chǎng)供給開(kāi)始季節(jié)性地增多，邊際供給沖擊加大，而今年財(cái)政預(yù)算赤字?jǐn)U大和地方債務(wù)置換，使得政府債券尤其是地方政府債券的潛在供給巨大。盡管地方債務(wù)置換只是用規(guī)范化的地方債取代地方融資平臺(tái)以往通過(guò)城投債等方式舉借的到期債務(wù)，并不會(huì)增加存量債務(wù)規(guī)模，但的確會(huì)導(dǎo)致地方債的發(fā)行額顯著增長(zhǎng)，由于地方債和城投債持有群體有所不同，地方債超額供給利率債市場(chǎng)的供求格局恐造成嚴(yán)重沖擊，這正是近期債券一級(jí)市場(chǎng)需求低迷的主要原因之一。

　　同時(shí)，貨幣利率市場(chǎng)偏高的矛盾依舊，銀行體系流動(dòng)性仍經(jīng)常面臨新股發(fā)行和季節(jié)性因素沖擊，而貨幣政策尤其是準(zhǔn)備金政策遲遲未見(jiàn)進(jìn)一步松動(dòng)，導(dǎo)致債券收益率易上難下。

　　此外，隨著財(cái)政支出力度加大，以及決策層放松房地產(chǎn)政策，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面邊際轉(zhuǎn)好的預(yù)期在上升。

　　綜合來(lái)看，以上種種因素導(dǎo)致債市調(diào)整壓力較大，短期內(nèi)震蕩仍會(huì)比較劇烈。當(dāng)然，從經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)回升尚存在于預(yù)期層面，實(shí)際的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍較為疲弱，一季度經(jīng)濟(jì)增速甚至有跌破7%的可能性，決策層調(diào)整房地產(chǎn)政策本身也是對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)下行的反應(yīng)。另外，貨幣政策仍有放松空間，只是放松節(jié)奏不太確定也難以判斷，因此，短期內(nèi)確實(shí)應(yīng)注意債市波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)債期貨偏弱走勢(shì)尚難扭轉(zhuǎn)，但過(guò)分看空也不可取。