周二，央行逆回購(gòu)操作利率進(jìn)一步釋放價(jià)格寬松信號(hào)，加上匯豐中國(guó)3月PMI初值意外走低預(yù)示經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然嚴(yán)峻，陣陣暖風(fēng)吹向國(guó)債期貨市場(chǎng)。不過(guò)，由于投資者對(duì)于貨幣市場(chǎng)利率短期下行空間的預(yù)期仍較為謹(jǐn)慎，期債市場(chǎng)全天先揚(yáng)后抑，主力合約仍小幅收跌。分析人士指出，當(dāng)前市場(chǎng)觀(guān)望情緒依然較濃，但經(jīng)過(guò)前期持續(xù)調(diào)整之后，期債做空動(dòng)能得到明顯釋放，后市料進(jìn)入階段震蕩格局；而隨著貨幣市場(chǎng)利率中樞不斷下移，期債市場(chǎng)未來(lái)仍有望重啟升勢(shì)，操作上可逐漸逢低做多。

　　觀(guān)望情緒仍濃 期債先揚(yáng)后抑

　　周二，央行在早間開(kāi)展的例行公開(kāi)市場(chǎng)操作中，再次下調(diào)7天期逆回購(gòu)操作利率10個(gè)基點(diǎn)至3.55%。此外，當(dāng)日早間公布的最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，匯豐中國(guó)3月PMI初值為49.2，大幅低于2月份數(shù)據(jù)和市場(chǎng)預(yù)期值，且重回經(jīng)濟(jì)榮枯線(xiàn)下方。2月份匯豐中國(guó)PMI終值為50.70，市場(chǎng)預(yù)測(cè)的3月份匯豐中國(guó)PMI為50.50。

　　央行逆回購(gòu)利率下行疊加經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)走軟，意味著經(jīng)濟(jì)基本面依舊疲弱，貨幣政策進(jìn)一步寬松以“托底”經(jīng)濟(jì)的必要性仍然很強(qiáng)。受此提振，周二早盤(pán)國(guó)債期貨市場(chǎng)做多熱情一度高漲，推動(dòng)期價(jià)顯著反彈。然而，隨著上午國(guó)開(kāi)行新債招標(biāo)結(jié)果出爐，偏高的新債中標(biāo)利率顯示當(dāng)前機(jī)構(gòu)購(gòu)債情緒依然不足，期債價(jià)格亦隨之節(jié)節(jié)下跌，最終主力合約仍以綠盤(pán)報(bào)收。

　　截至昨日收盤(pán)，5年期國(guó)債期貨主力合約TF1506全天微跌0.02%，成交放大約四成至1.03萬(wàn)手。

　　現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，也以窄幅震蕩為主，現(xiàn)券收益率小幅走高。WIND數(shù)據(jù)顯示，重要可交割券中，15附息國(guó)債02收益率上行2BP，14附息國(guó)債26、14附息國(guó)債13基本持平。

　　牛市未完 逢低試“多”

　　市場(chǎng)人士表示，雖然央行下調(diào)逆回購(gòu)利率和PMI數(shù)據(jù)走軟均給債券市場(chǎng)帶來(lái)徐徐暖意，但尚不足以完全扭轉(zhuǎn)當(dāng)前市場(chǎng)上對(duì)于短期資金面的謹(jǐn)慎預(yù)期。

　　目前分析機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，雖然央行引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率下行的信號(hào)非常明確，但短期內(nèi)貨幣市場(chǎng)利率中樞下降的空間和節(jié)奏仍有不少阻礙。一是，利率市場(chǎng)化背景下，理財(cái)市場(chǎng)擴(kuò)大導(dǎo)致銀行負(fù)債端成本居高不下；二是，去年以來(lái)貨幣當(dāng)局在流動(dòng)性總量控制上的態(tài)度始終保持中性，周二200億元的逆回購(gòu)交易量與當(dāng)日到期逆回購(gòu)形成完全對(duì)沖即是又一次印證；三是，近期人民幣匯率止跌回升，加上2月份外匯占款重新增長(zhǎng)，市場(chǎng)上的降準(zhǔn)預(yù)期隨之有所下降；四是，去年下半年以來(lái)A股市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)顯著，股票牛市觀(guān)點(diǎn)深入人心，未來(lái)一段時(shí)間權(quán)益市場(chǎng)恐將繼續(xù)分流貨幣債券市場(chǎng)資金。

　　不過(guò)，廣發(fā)期貨同時(shí)指出，遠(yuǎn)低于預(yù)期的匯豐PMI預(yù)覽值，顯示出經(jīng)濟(jì)仍未有企穩(wěn)跡象，若3月份通脹及工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)仍保持低迷，貨幣政策仍會(huì)放松，基本面和政策面均不支持債市繼續(xù)下跌。中金公司進(jìn)一步指出，央行連續(xù)兩周下調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，顯示貨幣政策的放松節(jié)奏正在從過(guò)去的滯后倒逼式放松轉(zhuǎn)為更超前的放松，在3月份數(shù)據(jù)公布前后可能會(huì)再度降準(zhǔn)降息，債券牛市尚未走完，投資者可趁這波債市調(diào)整加大力度買(mǎi)入。