23日，銀行間回購市場利率繼續(xù)走低，但在股市分流和信貸放量等影響下，資金供給有一定的收縮跡象，量價背離的現(xiàn)象引發(fā)投資者的警惕。市場人士指出，權(quán)益市場高回報背景下，銀行間市場面臨持續(xù)的資金分流，且年初信貸投放高峰亦增加銀行間市場流動性的不穩(wěn)定因素，加上季末漸近，仍需防范流動性的波動，而有效降低貨幣市場利率仍需央行寬松政策的扶助。

　　回購市場量價背離

　　23日，銀行間質(zhì)押式回購市場上（存款類機構(gòu)），1個月（含）以內(nèi)各期限回購利率全線走低。其中，隔夜利率加權(quán)值下行約4bp至3.20%，7天利率下行18bp至4.03%，中等期限的14天品種下行約11bp，21天品種大跌55bp，期限稍長的1個月回購利率下行20bp至4.89%。

　　回購利率繼續(xù)下行，本身反映出貨幣市場流動性趨于改善的狀況，但這與資金交易員反饋的信息存在一定出入。據(jù)交易員反映，23日資金市場早盤仍比較寬松，市場需求集中在隔夜、7天等短期品種上，但隨后市場逐漸收緊，隔夜品種資金賣盤稀少，下午2點半至4點左右資金市場呈現(xiàn)略緊張狀態(tài)，隔夜買盤到臨近收市時才基本得到解決。

　　交易員表示，回購利率下行主要受到較低開盤價引導，回購市場量價背離的局面值得警惕。從開盤價來看，23日1個月（含）以內(nèi)各品種開盤價均不同程度低于前一交易日加權(quán)平均利率，例如指標7天回購利率開盤價在4.03%，較前一交易日加權(quán)利率低18bp。而一般情況，開盤價對當天回購市場成交利率有較大影響。

　　市場人士指出，當前A股市場連續(xù)上漲，藍籌、題材“共舞”局面極大提高股票盈利效應，對債券市場產(chǎn)生分流效應，或是壓制銀行間市場資金供給的主因。

　　降利率仍寄望寬松

　　自本月13日以來，貨幣市場流動性有所改善，各期限資金利率紛紛下行。市場人士指出，春節(jié)后現(xiàn)金加速回流、3月下旬財政存款釋放、外匯市場結(jié)匯增多，共同促成流動性回暖，但與此同時，近期資金面的不利因素也在增多，季末前貨幣市場波動可能重新加大。

　　縱觀短期流動性供求因素，可以說是多空參半。3月份春節(jié)前提取的現(xiàn)金已大量回流銀行體系，而3月又是財政存款季節(jié)性投放月份。從歷史數(shù)據(jù)上看，過去三年每年3月份財政存款均減少3000-4000億元左右，考慮到當前托底經(jīng)濟形勢下，積極財政政策發(fā)力，財政支出力度加大，財政存款釋放規(guī)模不排除超出季節(jié)性的可能性。此外，在銀行間外匯市場上，3月份以來人民幣對美元匯率震蕩回升，尤其是近段時間漲勢較快，客盤逢高結(jié)匯的意愿增強，有助于改善外匯占款持續(xù)低迷的狀況。事實上，2月份外匯占款已恢復正增長，3月份外匯占款增量可能進一步改善。以上三方面因素均有利增加短期流動性供給。

　　但與此同時，短期資金面不利因素也在增多。一是，股市持續(xù)上漲，權(quán)益資產(chǎn)高盈利效應吸引大量社會資金流入，對債券市場也可能產(chǎn)生一定的分流影響。近期A股市場新開戶數(shù)和成交量均明顯增加，反映出增量資金的入市熱情。二是，年初傳統(tǒng)信貸投放旺季，疊加政策層對于寬信用的鼓勵，提升銀行放貸熱情，這會擠占銀行在貨幣債券市場上的配置資金。三是，一季度將近，季末效應的影響不得不防，尤其是年初投放信貸可能意味著大量的存款準備金補繳。

　　市場人士指出，回購量價背離傳遞出貨幣市場謹慎情緒，季末前資金利率波動可能重新加大，而在銀行體系仍欠缺低成本外匯資金注入的情況下，未來要有效降低貨幣市場利率仍有待于寬松貨幣政策的加碼。