從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，規(guī)范的市場(chǎng)化運(yùn)作是解決地方債風(fēng)險(xiǎn)的根本之道。地方債置換不是左右口袋倒騰那么簡(jiǎn)單，必須趁著債務(wù)置換的政策機(jī)會(huì)，啟動(dòng)相應(yīng)的財(cái)政制度改革，比如編制地方資產(chǎn)負(fù)債表、進(jìn)行全口徑預(yù)算管理、實(shí)行透明預(yù)算、進(jìn)行中期財(cái)政規(guī)劃等，解決地方財(cái)務(wù)軟約束的歷史弊端。

　　日前，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，財(cái)政部下達(dá)了1萬(wàn)億元地方政府債券置換存量債務(wù)額度，允許地方把一部分到期高成本債務(wù)轉(zhuǎn)換成利率較低的地方政府債券。

　　所謂存量債務(wù)置換，就是在財(cái)政部甄別存量債務(wù)基礎(chǔ)上，把原來(lái)政府融資平臺(tái)的負(fù)債變換成政府直接債務(wù)，同時(shí)將理財(cái)產(chǎn)品等期限短、利率高的債務(wù)，置換成低利率、長(zhǎng)期限的銀行貸款。

　　當(dāng)前，地方債已進(jìn)入償還高峰期，坊間盛傳地方政府債務(wù)危機(jī)，媒體也推波助瀾，似乎山雨欲來(lái)風(fēng)滿樓，不免讓人暗中捏著一把汗，生怕一只只“黑天鵝”飛出來(lái)。此前公布的審計(jì)署審計(jì)結(jié)果顯示，截至2013年6月底，地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)10.89萬(wàn)億元， 2015年到期需償還1.8578萬(wàn)億元。

　　以前的政府債務(wù)，特別是融資平臺(tái)中替政府借的債務(wù)比如銀行貸款，期限結(jié)構(gòu)不合理、融資成本高，大多都是3至5年期債務(wù)，現(xiàn)在通過(guò)對(duì)政府存量債務(wù)的置換，能夠讓債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)更加合理化。在存量債務(wù)甄別的基礎(chǔ)上，將企業(yè)債務(wù)剝離出來(lái)，對(duì)于地方政府債務(wù)來(lái)說(shuō)，是一種“瘦身”，能夠緩解部分地方支出壓力。以往某些城投債、銀行貸款被企業(yè)的遮羞布掩蓋著，不敢自稱地方債，或者以企業(yè)的名義發(fā)行信托，承擔(dān)較高的利率，導(dǎo)致發(fā)債成本上升。此次1萬(wàn)億元的地方債務(wù)置換額度通過(guò)借新還舊的方式置換高息貸款，可以有效降低銀行的壞賬率，通過(guò)“以時(shí)間換空間”的方式，可減輕地方債務(wù)的償債壓力。

　　當(dāng)然，這其實(shí)還是一個(gè)金融游戲，本質(zhì)上是銀行信貸的“借新還舊”，通過(guò)市場(chǎng)化運(yùn)作，完成了行政手段解決債務(wù)危機(jī)的過(guò)程，置換之后，避免了債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。

　　平心而論，地方債務(wù)置換只是救急之舉。處理債務(wù)的方式很多，1萬(wàn)億債務(wù)置換的確是最直接有力的強(qiáng)心針，可收到立竿見(jiàn)影的效果。

　　但救急不救遠(yuǎn)，地方債躲過(guò)這一劫不代表從此萬(wàn)事大吉。有盈利的地方項(xiàng)目已進(jìn)行市場(chǎng)化處置，可以收費(fèi)的公益型項(xiàng)目由投融資平臺(tái)運(yùn)作，主要由地方政府發(fā)行專項(xiàng)債券融資或PPP模式(公私合伙或合營(yíng))支持，但這些方式遠(yuǎn)水難解近渴，PPP模式也不可能在短期內(nèi)全面鋪開，民間合伙人不是說(shuō)來(lái)就來(lái)的，收費(fèi)項(xiàng)目大都也已經(jīng)收取，所剩無(wú)幾，沒(méi)有了政府信譽(yù)擔(dān)保的地方債再融資就成了大問(wèn)題。

　　況且，未來(lái)仍存在很大的不確定性：一是地方債務(wù)規(guī)模究竟有多大，尚未見(jiàn)底。地方債有時(shí)是政績(jī)晴雨表，有時(shí)又是唐僧肉。問(wèn)責(zé)時(shí)少報(bào)，置換時(shí)則多報(bào)，撲朔迷離。有統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示，截至1月5日債務(wù)甄別日，部分地方債務(wù)上報(bào)規(guī)模“激增”30%至50%；而地方債改革如何順利推進(jìn)，一直沒(méi)有可行性政策設(shè)計(jì)。加之考慮到地方債最終可能13萬(wàn)億至15萬(wàn)億，目前批復(fù)的1萬(wàn)億還只占7%左右，只是冰山一角，剩下的大頭怎么處理，還是懸而未決的問(wèn)題；而從市場(chǎng)情況來(lái)看，三四線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷，土地財(cái)政塌方，相當(dāng)一部分城投公司在解除政府信用隱性擔(dān)保的情況下已不具備生存能力，此類債務(wù)將如何化解，是潛在的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

　　為長(zhǎng)遠(yuǎn)計(jì)，規(guī)范的市場(chǎng)化運(yùn)作是解決地方債風(fēng)險(xiǎn)的根本之道。地方債置換不是左右口袋倒騰那么簡(jiǎn)單，必須趁著債務(wù)置換的政策機(jī)會(huì)，啟動(dòng)相應(yīng)的財(cái)政制度改革，比如編制地方資產(chǎn)負(fù)債表、進(jìn)行全口徑預(yù)算管理、實(shí)行透明預(yù)算、進(jìn)行中期財(cái)政規(guī)劃等，解決地方財(cái)務(wù)軟約束的歷史弊端。

　　否則，債務(wù)置換就是意味著“縱容壞孩子”，地方債一旦吸上轉(zhuǎn)換“大煙”的癮，有了依賴性，想戒也難。

　　□蔡恩澤(晶蘇傳媒首席分析師)