□中國社會科學院金融所銀行研究室主任 曾剛

　　在現(xiàn)代經(jīng)濟體系中，政府收支行為對經(jīng)濟、金融運行有重要影響，在我國目前的體制下更是舉足輕重。過去一段時間中，地方政府債務及其發(fā)展可能對銀行業(yè)產生的影響，一直都是市場高度擔憂的問題。近期財政部下發(fā)通知，允許地方政府發(fā)行債券來置換存量債務，總額度為1萬億元。消息一出，極大提振了市場信心，圍繞中國版“QE”的各種爭論也馬上成了關注焦點。在我們看來，債務置換盡管有短期效應，但它更重要的意義卻在于重塑中央地方財政關系，推動財政體制改革的全面深入。在這一點上，將其簡單類比為“QE”或“扭轉操作”顯然并不恰當。也正因為這種長期制度改革的背景，債務置換可能產生的影響，也遠不止于貸款與債券兩種資產的互換，銀行業(yè)的風險、收益以及未來的發(fā)展模式，或都將發(fā)生深刻變化。

　　地方政府債務置換對銀行業(yè)的影響可以從短期和長期兩個角度來分析。短期看，主要是對風險結構、資產收益水平等方面的影響；長期而言，則與銀行的主流業(yè)務模式、客戶結構以及戰(zhàn)略發(fā)展方向密切相關。

　　短期可緩解銀行流動性風險

　　從市場的理解，置換能緩解銀行面臨的地方債務風險。有關地方債務的研究和討論已多，不再贅述。從之前的審計結果來看，地方債務償付的核心問題不在于其規(guī)模大到不能負擔，而在于期限錯配嚴重，大部分資金都流向了中長期項目，難以在短期內產生覆蓋本息償還所需的現(xiàn)金流。期限錯配意味著債務展期不可避免。

　　展期的模式之一是銀行用新貸款來置換到期的舊貸款。但這種操作有兩方面障礙。一是監(jiān)管約束，從2010年之后，監(jiān)管部門加大地方投融資平臺貸款的限制；二是流動性約束，隨利率市場化加速推進，銀行負債來源的穩(wěn)定性明顯下降，成本也大幅上升。在這種情況下，大規(guī)模貸款展期會給銀行帶來較大的流動性壓力。此外，考慮到貸款期限遠短于項目投資期，可能還需要后續(xù)多輪的展期操作。

　　展期的模式之二是用地方政府發(fā)債來置換銀行貸款。與貸款展期相比，這種方案對存量問題的解決更加徹底，不會產生太多遺留問題。從財政部公布的信息來看，此次置換范圍是截至2013年6月30日的地方政府負有償還責任的存量債務中、2015年到期需要償還的部分。據(jù)2013年審計結果，截至2013年6月30日地方政府負有償還責任的存量債務中，2015年到期需償還18578億元，1萬億元的總債券額度占2015年到期政府負有償還責任的債務的53.8%。這將大大緩解地方債務的本息償付問題，并改善銀行的流動性狀況。

　　從利潤的角度來看，這次置換的影響還不太明確，要取決于宏觀政策環(huán)境以及銀行的資產定價情況。如果1萬億元地方債全部由商業(yè)銀行購買，發(fā)債所獲資金則全部用以償還銀行貸款本息的話，銀行利潤變化將取決于兩種資產的相對收益狀況。從目前情況看，債券平均收益率顯著低于信貸利率，這顯然會拉低銀行整體的資產收益率。當然，在間接的層面，這種置換對銀行利潤也會有正面效應。一是提高資金使用效率?？紤]到債券的高流動性，置換可以加快資產周轉速度；二是降低監(jiān)管成本?，F(xiàn)有監(jiān)管要求下，公共部門實體債權的風險權重為20%，低于一般工商企業(yè)的100%，這種資產置換，可以在一定程度上節(jié)約銀行的資本占用。此外，在信貸額度管理和存貸比限制方面，貸款與債券的轉換也能降低銀行達標的成本。

　　長期將加大銀行轉型壓力

　　在過去的發(fā)展中，規(guī)模快速擴張是中國銀行業(yè)的顯著特征，也是維持其利潤高增長的重要基礎。從2003年到2014年，銀行業(yè)總資產從不到30萬億元，大幅攀升到160萬億元以上，年均增速超過20%。從外部環(huán)境講，如此大幅的規(guī)模擴張之所以可以實現(xiàn)，在于旺盛的有效信貸需求，而其中有相當大部分與地方政府直接或間接相關。從實際的償付看，這些投向地方政府的貸款信用風險不高，算得上是相當優(yōu)質的貸款。

　　2013年數(shù)據(jù)顯示，全國地方政府平臺的平均不良率僅為0.17%，其中省級平臺為0.03%，市縣級平臺不良貸款率分別為0.24%和0.28%。此外，交通運輸類平臺不良率則為0.29%。過去兩年中，隨經(jīng)濟放緩，這些平臺貸款的不良率應有一定上升，但與一般企業(yè)貸款質量的嚴重下滑相比，安全邊際仍要高出很多。當然，這種高償付能力并非源于資金使用效率，更多地在于地方政府動用資源的能力。

　　長期看，在債務置換以及與之相關的財政體制改革后，與地方政府相關的信貸投放將大幅減少，而可用于一般企業(yè)或個人的資金則相應增多。理論上，這種調整可能會提高金融資源的配置效率，但實際上，在經(jīng)濟周期下行的背景下，這種調整意味著銀行貸款組合的整體風險上升，亟需探索與之相適應的業(yè)務模式。具體而言，銀行需要幾個方面的創(chuàng)新與調整。

　　一是業(yè)務模式創(chuàng)新。從長期看，財政體制改革并不是要否認城鎮(zhèn)化過程中地方政府合理的融資需求，而是通過管理體制和融資體制的改變來確保融資規(guī)?？沙掷m(xù)，并提高資金使用效率。對銀行來說，通過業(yè)務模式調整來適應這種變化，不僅可以拓展自身業(yè)務空間，也有助于各項改革政策的順利推進。在趨勢上，未來政府債務將更多依賴直接融資，與之相適應的業(yè)務模式，也應逐步從傳統(tǒng)的信貸轉向財務咨詢、債券承銷以及債券投資等綜合服務，收入也從單一的貸款利息，轉變?yōu)閭找婧屯顿Y銀行業(yè)務收入等更為多元的形式。

　　二是客戶結構調整。在相當長的時間中，地方政府都是商業(yè)銀行重要的客戶，也是支撐部分銀行規(guī)模擴張的重要力量。此輪財政體制改革，勢必對地方政府的融資能力形成較強的約束，融資需求將顯著下降。這種情況下，銀行必須要加快調整客戶結構，轉向議價能力較高，但規(guī)模相對較小的零售、小微業(yè)務領域。在過去幾年中，銀行業(yè)普遍加大了對這類客戶的投入。2014年，商業(yè)銀行的新增貸款中，個人貸款占比最高，達到了28％，遠高于傳統(tǒng)的批發(fā)零售業(yè)和制造業(yè)。不過，需要指出的，這種客戶結構調整并不是容易的事情。長期與大企業(yè)、政府打交道形成的模式和理念，難以適應小微和零售客戶，盡管有些銀行在規(guī)模上實現(xiàn)了突破，但很快暴露出了嚴重的風險。加之互聯(lián)網(wǎng)金融在零售領域的迅速滲透所形成的競爭，銀行客戶結構調整之路依然任重道遠。

　　總體上看，此次債務置換不僅是地方政府債務存量的處置，更重要的是財政體制改革中的重要一環(huán)，是對地方政府融資能力的約束和融資模式的徹底改變。這一變化對銀行的影響，也不僅僅是資產結構調整或降低了存量風險，更重要的是給銀行提出了業(yè)務模式重構的挑戰(zhàn)。具體地說，財政部43號文終結了既有的模式，而新模式應該如何？還需要銀行通過轉型與調整來探索，到目前為止還沒有明確的方向。