過去一年，“13華珠債”、“12津天聯(lián)”、“12金泰債”、“13中森債”、“12華特斯”共5只私募債均陷入償付風波。2015年伊始，債券信用風險事件仍在繼續(xù)。

　　頻發(fā)的違約事件更是牽出了中小企業(yè)私募債發(fā)行過程中存在的諸多問題

　　1月25日到期的“12東飛01”中小企業(yè)私募債未能按時兌付本息，已發(fā)生實質(zhì)性違約。中小企業(yè)私募債發(fā)生違約，市場本不感意外，但富有戲劇性的是，該私募債發(fā)行文件上寫明應承擔代償責任的城投公司卻公告稱并未承諾代償。

　　目前，“12東飛01”中小企業(yè)私募債的償付責任仍有待進一步劃定，但事件已凸顯出私募債監(jiān)管的缺失，并將使得市場對城投債擔憂加劇。

　　私募債風險積聚

　　“12東飛01”是東飛馬佐里紡機有限公司于2013年發(fā)行的中小企業(yè)私募債，發(fā)行額度1.1億元，發(fā)行期限為2年，票面利率9.5%，債項評級AA。2015年1月25日，其未按約定時間還本付息。

　　中小企業(yè)私募債是我國中小微企業(yè)在境內(nèi)市場以非公開方式發(fā)行的，發(fā)行利率不超過同期銀行貸款基準利率的3倍，期限在1年（含）以上的公司債券。2014年以來，中小企業(yè)私募債風險事件頻發(fā)，“13華珠債”、“12津天聯(lián)”、“12金泰債”、“13中森債”、“12華特斯”共5只私募債均陷入償付風波。

　　由于中小企業(yè)私募債發(fā)行人自身資本實力較弱，且發(fā)行制度采用交易所備案制，財務門檻較低，因此，在業(yè)內(nèi)人士看來，其風險要遠大于公募債券。同時，中小企業(yè)私募債在發(fā)行時通常引入母公司或擔保機構等為其擔保，但擔保機構的代償能力近期的下降，更使得中小企業(yè)私募債風險明顯增大?！?015年中小企業(yè)私募債將集中到期?！敝型蹲C券分析師楊萍測算，今年共有969億元中小企業(yè)私募債到期，償付壓力將對私募債市場形成考驗。

　　公開信息顯示，今年3月21日，“12東飛01”的發(fā)行方還有一只1.5億元的“12東飛02”中小企業(yè)私募債到期，根據(jù)當前的情況看，該債券償付或?qū)⒋嬖诶щy。

　　擔保之爭折射監(jiān)管缺失

　　在“12東飛01”違約后，投資人轉而向其擔保公司追討本息。該債券的發(fā)行文件顯示，該債券由江蘇東臺市交通投資建設集團有限公司承擔“全額無條件不可撤銷連帶責任保證擔?！保簿褪钦f，應由東臺交投代為償付本息。

　　1月26日晚，東臺交投發(fā)布公告稱，東臺交投確實與發(fā)行人簽訂了《擔保函》，但擔保事項為“東飛馬佐里發(fā)行的中小企業(yè)私募債券信用評級”，不承擔任何代償義務。

　　事件仍在進一步發(fā)酵。海通證券分析師姜超認為，雖尚無法獲知真實擔保函的情況，對于其真?zhèn)胃鼰o從考證，因此責任究竟在于發(fā)行人、擔保方還是主承銷商尚無法確定?！暗珶o論哪種情況，監(jiān)管的漏洞亟待彌補。”姜超表示。

　　目前，建立在中小企業(yè)私募債發(fā)行基礎上的，公司債非公開發(fā)行相關規(guī)定已經(jīng)開始實施。1月16日，證監(jiān)會發(fā)布的《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》表示，公司債非公開發(fā)行將實行備案制，并將公司債發(fā)行主體擴展至所有公司制法人，全面建立非公開發(fā)行制度。

　　由于采用備案制，《管理辦法》出臺后，市場對未來公司債的非公開發(fā)行熱情較高。“但‘12東飛01’事件顯示公司債的非公開發(fā)行制度仍待完善，尤其是在非公開發(fā)行的信息披露方面。姜超預計，此次事件或?qū)κ袌鰺崆樾纬蓻_擊，公司債擴容的進程或?qū)⑹苡绊憽?

　　城投債隱憂凸顯

　　“12東飛01”事件中，稱其并不負有代償責任的東臺交投也是市場熱議的焦點。

　　“這反映出市縣政府融資平臺管理不規(guī)范?！敝袀Y信公共機構首席分析師霍志輝表示，按照相關規(guī)定，地方政府融資平臺作為地方政府全資控股的國有獨資公司，其對外投資和對外擔保等行為均會受到地方政府較為嚴格的限制，擔保主體、擔保金額等都需經(jīng)過地方國資委（辦）的審批?！耙话銇碚f，地方融資平臺每一筆對外擔保都應該有董事會決議以及國資委（辦）批復作為留底，承擔何種擔保責任也應該明晰。”霍志輝說。

　　而在過去兩年間，東臺交投并未就“12東飛01”的擔保責任劃分問題說明情況，而是在違約發(fā)生之后才出來“劃清界限”?；糁据x認為，這反映出其自身管理存在失職，風險防范意識缺失。

　　當下，正是地方債務甄別的重要時期，隨著此前《關于加強地方政府性債務管理的意見》、《地方政府存量債務納入預算管理清理甄別辦法》先后出臺，城投公司面臨轉型，資金周轉壓力更是較大。在此時出現(xiàn)的擔保代償之爭，容易讓市場產(chǎn)生聯(lián)想。

　　市場人士認為，總體上看，融資平臺的資金壓力較大，因此城投債當前的風險也在上升?！?2東飛01”事件不僅顯示中小私募債風險較大，更顯示出城投債的風險大于機會。