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拿什么拯救你,中小企業(yè)私募債

  • 發(fā)布時間:2014-08-01 09:51:57  來源:新華網(wǎng)  作者:佚名  責(zé)任編輯:羅伯特

  私募債自2012年6月發(fā)行以來,到今年下半年也是首批私募債到期的關(guān)鍵節(jié)點。不過在這關(guān)鍵時點卻出現(xiàn)了多只私募債違約的消息,這也使得原本就不溫不火的私募債市場雪上加霜。自6月14日以來,私募債的發(fā)行已經(jīng)暫停了47天。私募債發(fā)行遇冷的背后,到底存在哪些問題?

  私募債到期潮偶遇信用違約潮

  自今年3月“11超日債”出現(xiàn)兌付危機(jī)引發(fā)信用違約潮以來,民企債的日子開始不太好過。對于資質(zhì)更差的民企而言,在無法選擇的情況下,他們只能發(fā)行私募債進(jìn)行融資,然而受今年經(jīng)濟(jì)形勢下行影響,一些原本火熱的行業(yè),比如一些過剩行業(yè)開始走下坡路,導(dǎo)致今年信用違約事件頻繁爆發(fā)。

  對于受信用違約潮影響最大的私募債而言,其“壽命”并不長,自2012年6月8日發(fā)行首單私募債以來,至今剛好兩年零一個月的時間,由于私募債一般期限在兩年,因此今年下半年也是首批私募債到期的關(guān)鍵節(jié)點。不過在這關(guān)鍵時點卻出現(xiàn)了多只私募債違約的消息,包括12津天聯(lián)、12金泰債、12華特斯、13中森債等多只私募債均出現(xiàn)了違約,這也使得原本就不溫不火的私募債市場雪上加霜。

  作為創(chuàng)新品種,中小企業(yè)私募債的發(fā)行采取備案制,發(fā)行要求比企業(yè)債更為寬松,對企業(yè)凈資產(chǎn)和盈利能力都未設(shè)門檻。因此,這種業(yè)務(wù)的推出在某種意義上也是在嘗試通過直接融資市場解決中小企業(yè)融資難的問題。

  同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示,截至昨日,共發(fā)行了469只中小企業(yè)私募債,累計私募債規(guī)模為572.56億元。在上交所發(fā)行的私募債為248只,深交所發(fā)行了217只,其余市場比如地方股權(quán)交易所發(fā)行了4只。

  從到期時間來看,截至昨日,已到期的中小企業(yè)私募債達(dá)33只,未到期私募債436只。

  從發(fā)行規(guī)模來看,最大的私募債發(fā)行規(guī)模才5億元,比如,13鎮(zhèn)旅游和13隆鑫債。最小規(guī)模則只有800萬元,比如13山河債和13三峽01。在469只私募債中,有195只債券規(guī)模低于1億元,占到了四成之多。

  受違約潮的影響,自今年6月14日以來的一個多月時間沒有發(fā)行一只私募債,也創(chuàng)下自私募債開始發(fā)行以來最長的發(fā)行空窗期。今年以來共發(fā)行了105只私募債,其中1月發(fā)行了42只、2月發(fā)行了20只、3月發(fā)行了21只、4月發(fā)行了10只、5月發(fā)行了5只、6月發(fā)行了7只、7月則為0只。

  值得一提的是,自今年3月28日13中森債出現(xiàn)違約風(fēng)險以來,私募債的發(fā)行速度明顯放緩。特別是7月以來,超過3只以上的私募債出現(xiàn)了違約風(fēng)險,這也給薄弱的私募債市場致命一擊。

  今年還有28只未到期中小企業(yè)私募債,其中,8月有6只私募債到期,包括 12中銳債、12同里債、12甬綠能、12雅潤債、12漕湖債、12漕湖02,上述6只私募債均于8月到期,應(yīng)付現(xiàn)金合計超過6.29億元。

  收益并不占優(yōu)勢

  同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示,已發(fā)行的中小企業(yè)私募債中,有90%以上的票面收益率在6%-12%之間。據(jù)海通證券統(tǒng)計,目前存續(xù)私募債發(fā)行利率平均值為9.16%,在8.5%-10%的區(qū)間內(nèi)較為集中,約占存續(xù)債券總數(shù)的71%,這個利率水平不占優(yōu)勢。

  目前信托項目的年化收益率基本都在12%以上,而且信托基本由地方政府或者擔(dān)保公司來進(jìn)行擔(dān)保,風(fēng)險相比私募債要低,私募債的收益優(yōu)勢并不明顯。

  一位券商業(yè)務(wù)部人士透露,企業(yè)每年發(fā)行債券的綜合成本一般在12%左右,這其中包括票面利率8%-10%,擔(dān)保2%-3%、中介機(jī)構(gòu)1%。對于這么高的成本,小企業(yè)資金薄弱,如若發(fā)行可能會有極大的信用風(fēng)險,而資質(zhì)較好的企業(yè)可以選擇成本低的方式,例如從銀行貸款,不會選擇發(fā)私募債。

  事實上,部分發(fā)債的中小企業(yè)其主要目的不在融資,而是為企業(yè)上市創(chuàng)造一個良好的背景和基礎(chǔ)。樹立起良好的信譽,有助于提高公司在市場及交易所平臺的認(rèn)可度。

  同時,投資者冒如此大風(fēng)險來購買私募債也并非看重私募債的收益,更為主要的是,私募債可以在一定期限后實行債轉(zhuǎn)股。比如北京商報報道的已經(jīng)出現(xiàn)實質(zhì)違約的“12金泰債”就有投資者轉(zhuǎn)股選擇權(quán),部分“12金泰債”投資者正是沖著轉(zhuǎn)股而購買的此私募債。

  據(jù)悉,轉(zhuǎn)股條款是目前私募債發(fā)行過程中最受關(guān)注的領(lǐng)域之一。由于中小微企業(yè)現(xiàn)金流往往較差,很容易出現(xiàn)償付問題。不過,一旦順利轉(zhuǎn)股,私募債發(fā)行人的現(xiàn)金償付壓力大大降低,如果成功上市,投資者還能因此獲得高額回報,對于雙方而言都是一個雙贏的選擇。

  然而,從“12金泰債”來看,由于公司經(jīng)營情況的惡化,“12金泰債”兌付仍遙遙無期。

  風(fēng)險高 部分私募債無擔(dān)保

  同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示,在已到期的33只私募債中,僅有6只私募債有擔(dān)保公司提供不可撤銷連帶擔(dān)保,其余均無擔(dān)保。截至昨日,已發(fā)行的469只私募債中,僅有37只債券有擔(dān)保。

  好買基金債券研究員盧楊向北京商報記者表示,發(fā)行私募債并不要求必須有擔(dān)保,部分企業(yè)為了控制成本,也會將擔(dān)保公司這部分費用省去,這也導(dǎo)致了私募債的風(fēng)險更為集中在企業(yè)自身。

  值得一提的是,部分私募債不僅沒有擔(dān)保,連債券評級也沒有,對于投資者而言,無法從第三方機(jī)構(gòu)判斷其企業(yè)還債能力。

  據(jù)了解,目前中小企業(yè)私募債發(fā)行采取備案制,監(jiān)管部門不做實質(zhì)判斷。為防止投資風(fēng)險擴(kuò)散到不具備風(fēng)險識別和承擔(dān)能力的投資者身上,中小企業(yè)私募債嚴(yán)格限定合格投資者資格,對象主要鎖定在基金、券商和銀行等機(jī)構(gòu)投資者上。

  更為重要的是,私募債的收益和風(fēng)險并不對等,隨著信用違約的爆發(fā),資質(zhì)太差或者產(chǎn)業(yè)過剩的民企債已經(jīng)成為了上述合格機(jī)構(gòu)的“雷區(qū)”。

  一位券商人士表示,中小企業(yè)私募債屬于高風(fēng)險、低信用債務(wù),沒有政府背書和風(fēng)險兜底作為依托,因此市場風(fēng)險加劇下投資者不愿購買。對于他們而言,即便私募債收益率可以達(dá)到12%左右,他們還是愿意購買有政府背書的收益率略低的城投債。

  收益少責(zé)任大懼怕私募債

  據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示,在發(fā)行的469只私募債中,涉及到69家承銷商,這其中有中信證券、國信證券、國泰君安等大型券商,但更多的是類似財通證券、中山證券、長城證券這類的中小券商。

  另外,券商對于私募債熱情不是特別高,一位券商知情人士表示,熱情不高的主要原因在于,相比IPO的收入,承銷私募的收入很低。券商承銷一只私募債的比例僅占到發(fā)債規(guī)模的1%,由于私募債的發(fā)債規(guī)模很小,有四成私募債的規(guī)模在1億元左右,有四成私募債的承銷收入甚至不到100萬元。

  此仆Ω叩氖杖耄但是與IPO的承銷費相比相差甚遠(yuǎn)。以近期剛上市的臺城制藥為例,本次新股募集資金為3.5億元,相比部分私募債規(guī)模并不算高,但是其承銷費用高達(dá)1800萬元,承銷費占到了5.14%。

  更為重要的是,券商承銷私募債多數(shù)還得為私募債尋找投資者,一旦債券出現(xiàn)違約,券商也將面臨聲譽受損等多重影響。

  根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示,有多支私募債的承銷方式為包銷或者余額包銷,主承銷商要求負(fù)責(zé)尋找意向投資者。

  一位券商固定收益部研究員向北京商報記者直言,現(xiàn)在券商對于私募債發(fā)行都很謹(jǐn)慎,最重要的是違約事件頻繁爆發(fā)之后害怕兜底。

  盧楊表示,雖然主承銷商在私募債出現(xiàn)兌付危機(jī)時沒有法律義務(wù)必須要求其兜底,但是部分主承銷商為了維護(hù)其名譽不被受損,會極力地幫助討賬或者直接兜底。相比私募債剛出來券商一擁而上發(fā)行私募債,目前的發(fā)債熱情更為冷靜。

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