作為金融創(chuàng)新典范之一的中小企業(yè)私募債于2012年6月8日面世，發(fā)行場(chǎng)所為交易所，當(dāng)時(shí)作為緩解中小企業(yè)融資難、扶持中小企業(yè)發(fā)展的重大創(chuàng)新項(xiàng)目被市場(chǎng)寄予厚望。但經(jīng)過近兩年的發(fā)展，2014年開始中小企業(yè)私募債開始陷入發(fā)行銷售兩難的困境，與其同期推出的基金子公司資管產(chǎn)品差距越來越大，尤其是上半年來相繼爆出的幾期違約案例無疑又為市場(chǎng)增添幾分寒意。

　　本報(bào)記者高國(guó)華多方面的信息顯示，平臺(tái)類中小企業(yè)私募債，正在被監(jiān)管部門封堵。本報(bào)記者近期從多位券商固定收益部門人士獲悉，多家機(jī)構(gòu)已經(jīng)在上周五接到交易所短信通知，對(duì)政府融資平臺(tái)類的中小企業(yè)私募債項(xiàng)目，原有的繼續(xù)備案，新報(bào)的暫停受理。

　　“地方政府融資類平臺(tái)與中小企業(yè)私募債的‘嫁接’，是地方政府融資平臺(tái)‘借道’中小企業(yè)私募債‘創(chuàng)新’模式變相融資，形成‘平臺(tái)中小企業(yè)私募債’這一特殊產(chǎn)物，從防范風(fēng)險(xiǎn)的角度看，管理層應(yīng)該有所控制?！苯邮鼙緢?bào)記者采訪的業(yè)內(nèi)人士說，中小企業(yè)私募債的初衷是為了扶持中小企業(yè)發(fā)展，但是現(xiàn)在由政府融資平臺(tái)擔(dān)保，募集的資金實(shí)際由擔(dān)保的平臺(tái)來使用。這肯定是不合規(guī)的。

　　所謂平臺(tái)類私募債，是指以地方政府融資平臺(tái)的子公司或關(guān)聯(lián)公司為主體發(fā)行的中小企業(yè)私募債券。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，此次被叫停的平臺(tái)私募債業(yè)務(wù)不但包括銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管名單表內(nèi)的平臺(tái)公司所擔(dān)保的私募債項(xiàng)目，退出類平臺(tái)所擔(dān)保的私募債項(xiàng)亦屬于暫停受理范圍。這或意味著地方融資平臺(tái)借道私募債窗口融資的渠道開始被監(jiān)管層“叫?！?。

　　作為金融創(chuàng)新典范之一的中小企業(yè)私募債于2012年6月8日面世，發(fā)行場(chǎng)所為交易所，當(dāng)時(shí)作為緩解中小企業(yè)融資難、扶持中小企業(yè)發(fā)展的重大創(chuàng)新項(xiàng)目被市場(chǎng)寄予厚望。但經(jīng)過近兩年的發(fā)展，2014年開始中小企業(yè)私募債開始陷入發(fā)行銷售兩難的困境，與其同期推出的基金子公司資管產(chǎn)品差距越來越大，尤其是上半年來相繼爆出的幾期違約案例無疑又為市場(chǎng)增添了幾分寒意。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2014年9月，存續(xù)期內(nèi)的中小企業(yè)私募債489只，債券余額達(dá)639.20億元。

　　伴隨著中小企業(yè)因資質(zhì)較差導(dǎo)致私募債發(fā)行難不同，一種全新的中小企業(yè)私募債———地方政府融資平臺(tái)類私募債開始“走俏”市場(chǎng)。盡管根據(jù)相關(guān)規(guī)定政府融資平臺(tái)并不能直接作為中小企業(yè)私募債的發(fā)行主體。但與中小企業(yè)資質(zhì)較差導(dǎo)致相關(guān)私募債發(fā)行難不同的是，背靠地方政府信用的平臺(tái)類私募債，代表了政府信用和政府擔(dān)保，受到承銷機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)資金的追逐和熱捧，在地方政府融資渠道逐漸收緊的情況下，地方政府借道平臺(tái)私募債漸成“燎原之勢(shì)”，自2013年6月份面世以來，發(fā)行規(guī)模已經(jīng)占到全部私募債市場(chǎng)的半壁江山。尤其是今年以來隨著中小企業(yè)私募債違約事件不斷被爆出，私募債市場(chǎng)原本存在的發(fā)行難問題變得愈加嚴(yán)重，如浙商證券在經(jīng)歷了一單民營(yíng)私募債違約后，明確提出不再承銷民營(yíng)類私募債，這也讓私募債“平臺(tái)化”的趨勢(shì)更加明顯。

　　“這主要是由平臺(tái)公司和私募債的發(fā)債主體中小微企業(yè)的各自需求決定的。對(duì)于平臺(tái)公司來說，今年以來面臨集中兌付的壓力，而發(fā)行規(guī)模受凈資產(chǎn)40%限制以及監(jiān)管層進(jìn)一步收緊城投債發(fā)行等原因，其曲線‘借新還舊’的需求尤為緊迫；而對(duì)于中小企業(yè)來說，在度過一段瘋狂發(fā)債的蜜月期后，由于受債市信用風(fēng)險(xiǎn)影響，近來這種募資方式尤為艱難，傍上高評(píng)級(jí)的城投平臺(tái)也是其愿望?！蹦橙掏缎腥耸空f，中小企業(yè)私募債本身就是雞肋，非常難賣，券商都沒有積極性去做。據(jù)介紹，市場(chǎng)較認(rèn)可的私募債通常為具有政府背景的平臺(tái)類公司，發(fā)行主體為地方政府融資平臺(tái)的子公司或關(guān)聯(lián)公司，同時(shí)由主體信用評(píng)級(jí)較高的平臺(tái)公司提供信用擔(dān)保。還有一種變相的平臺(tái)類私募債則完全是由符合中小企業(yè)私募債發(fā)行條件的主體發(fā)行，由政府融資平臺(tái)進(jìn)行保證擔(dān)保，募集資金實(shí)際上由政府融資平臺(tái)使用。

　　“中小企業(yè)私募債門檻比較低，加上發(fā)行不需要公布其資金使用目的，不需要公開發(fā)行，對(duì)于有融資需求但不一定能獲得企業(yè)債發(fā)行指標(biāo)的平臺(tái)公司具有很大吸引力，因此發(fā)行方面存在著很大的市場(chǎng)需求?！鄙鲜鐾缎腥耸空f。

　　不過，由于平臺(tái)類私募債背后依靠的仍是地方政府信用，與私募債出臺(tái)時(shí)“解決中小企業(yè)融資難”等初衷大相徑庭，其所帶來的有關(guān)“監(jiān)管套利”的爭(zhēng)議也不絕于耳。同時(shí)，出于對(duì)地方融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，平臺(tái)類私募債也引起市場(chǎng)各方的關(guān)注。

　　相關(guān)資料顯示，有關(guān)平臺(tái)類私募債有可能被叫停的傳聞?dòng)蓙硪丫?，監(jiān)管層也曾對(duì)平臺(tái)類私募債業(yè)務(wù)進(jìn)行過限制。2013年7月，深交所對(duì)《中小企業(yè)私募債券試點(diǎn)業(yè)務(wù)指南》進(jìn)行修訂，并增加了對(duì)地方融資平臺(tái)公司參與私募債發(fā)行的限制，明確不允許平臺(tái)類項(xiàng)目發(fā)行私募債。與此同時(shí)，券商也開始縮減私募債的承銷規(guī)模，轉(zhuǎn)而做起通道類私募債業(yè)務(wù)?！敖衲晟习肽觊_始我們主要做通道類中小企業(yè)私募債，即銀行有好的中小企業(yè)融資項(xiàng)目，不方便直接貸款就去找券商，由券商設(shè)計(jì)中小企業(yè)私募債并發(fā)起融資項(xiàng)目，銀行則以理財(cái)資金投資該私募債，相當(dāng)于銀行對(duì)中小企業(yè)的間接貸款?！庇腥倘耸空f。

　　有券商研究人士認(rèn)為，如果評(píng)價(jià)平臺(tái)中小企業(yè)私募債，這肯定是一種不規(guī)范的行為。但其背后有合理性，基于防范風(fēng)險(xiǎn)的角度，管理層應(yīng)該疏堵結(jié)合。

　　一邊是違約頻現(xiàn)背后的發(fā)行困難；另一邊則是平臺(tái)、通道等監(jiān)管套利模式正面臨新的監(jiān)管環(huán)境。中小企業(yè)私募債的業(yè)務(wù)困境正越陷越深?！斑`約事件的發(fā)生，加之平臺(tái)類業(yè)務(wù)的關(guān)閉，私募債以后能做的項(xiàng)目會(huì)越來越少?！敝型蹲C券表示，“以后市場(chǎng)可能會(huì)更多關(guān)注具有國(guó)資背景的私募債。數(shù)據(jù)顯示，今年1-6月，中小企業(yè)私募債發(fā)行量呈逐月遞減態(tài)勢(shì)。其中，1月共計(jì)發(fā)行42只中小企業(yè)私募債，6月份的發(fā)行量則已減少至9只。

　　解決中小企業(yè)融資難，融資成本高的問題一直是政府工作的重點(diǎn)之一，2014年以來國(guó)務(wù)院為解決中小企業(yè)融資難問題曾多次發(fā)文支持中小企業(yè)直接、間接融資。比較中小企業(yè)的融資渠道，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來中小企業(yè)私募債可能仍然是中小企業(yè)融資的重要途徑。但目前中小企業(yè)私募債發(fā)展過程中困難較多，企業(yè)、承銷機(jī)構(gòu)以及投資者對(duì)其積極性均比較低等問題亟待解決，新三板的介入能部分解決中小企業(yè)私募債流動(dòng)性差的問題，未來中小企業(yè)私募債要大力發(fā)展，急需解決的問題還是風(fēng)險(xiǎn)控制問題，擔(dān)保和信用體系建設(shè)將是未來的重要方向。