公司債發(fā)行人中科云網(wǎng)1月5日公告，擬動(dòng)用資金不超過2億元提前回購部分“ST湘鄂債”。分析人士指出，此事件展現(xiàn)了公司債發(fā)行人千方百計(jì)?！皠們丁钡男膽B(tài)，將抬升公司債“剛兌”預(yù)期，短期有利于高收益公司債市場表現(xiàn)；整體來看，在2015年經(jīng)濟(jì)通脹雙低有望支撐無風(fēng)險(xiǎn)利率維持低位的背景下，當(dāng)前信用債整體較高的收益率水平，使得其投資價(jià)值依然值得看好。需要注意的是，盡管“剛兌”預(yù)期短期難破，但信用風(fēng)險(xiǎn)局部暴露已成趨勢(shì)，信用債分化可能加劇，投資者仍需加強(qiáng)個(gè)券甄別，在重點(diǎn)配置高等級(jí)品種的同時(shí)，可適當(dāng)關(guān)注低等級(jí)中部分行業(yè)景氣度改善的產(chǎn)業(yè)債和被錯(cuò)殺的城投債。

　　湘鄂債醞釀續(xù)演“剛兌”神話

　　去年以來，公司債信用風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)有發(fā)生，但總能在最后關(guān)頭化險(xiǎn)為夷，從而維持著公司債市場“剛兌金身不破”的神話。不過，神話雖然繼續(xù)，風(fēng)險(xiǎn)卻始終不曾遠(yuǎn)離。自從超日債和華銳01相繼完成回售之后，“ST湘鄂債”已成為當(dāng)前公司債領(lǐng)域最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

　　資料顯示，當(dāng)前余額為4.8億元的“ST湘鄂債”發(fā)行于2012年4月，為3+2年期品種，將于2015年4月7日迎來投資者回售行權(quán)日。而在2014年12月底，鵬元資信剛剛將本期債券的信用等級(jí)調(diào)降至BB，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面，理由包括公司目前業(yè)績不佳、存在較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、管理層動(dòng)蕩不斷、轉(zhuǎn)型面臨較大不確定性以及即將面臨集中回售償付壓力等等。不過，在中科云網(wǎng)(原“湘鄂情”)1月5日公布提前回購方案之后，其債券持有人懸著的心終于可以放下一些。

　　公告稱，中科云網(wǎng)擬用不超過2億元按100元面值提前回購部分“ST湘鄂債”，按回購部分2億元估算，回購比例將不超過40%。海通證券、國泰君安證券等機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，雖然議案仍需債券持有人和股東大會(huì)通過，但此次回購有利于債券投資者提前鎖定收益，對(duì)股東利益則無明顯損害，最終通過的可能性較大。此外，回購資金來源于出售子公司股權(quán)以及公司資產(chǎn)，雖然只能解決部分公司債的回售兌付，但體現(xiàn)了各方解決問題的積極態(tài)度和實(shí)際行動(dòng)，一定程度上有利于緩解市場擔(dān)憂，后續(xù)債券兌付的不確定性也將降低。

　　此前超日債、華銳01回售的全額兌付，都曾對(duì)公司債市場特別是高收益公司債起到了向上的刺激作用。此次“ST湘鄂債”的積極籌謀，無疑給短期高漲的“剛兌”預(yù)期又加了一把火。國泰君安證券指出，本次“ST湘鄂債”取得重大進(jìn)展將繼續(xù)推動(dòng)市場對(duì)高收益?zhèn)娘L(fēng)險(xiǎn)偏好提升，利好該板塊相對(duì)表現(xiàn)。

　　關(guān)注景氣回升產(chǎn)業(yè)債

　　從周二信用債市場表現(xiàn)來看，“ST湘鄂債”提前回購似乎未給高收益公司債帶來太大提振，當(dāng)日滬深兩市到期收益率在7%以上的個(gè)券絕大多數(shù)綠盤報(bào)收，“ST湘鄂債”全天下跌0.499元至95.500元。市場人士指出，當(dāng)前信用債市場整體依然值得看好，但在信用風(fēng)險(xiǎn)局部暴露已成趨勢(shì)的背景下，對(duì)個(gè)券信用風(fēng)險(xiǎn)仍需回避。

　　就整體信用債市場而言，一方面，2015年經(jīng)濟(jì)通脹雙低格局有望延續(xù)，無風(fēng)險(xiǎn)利率大幅上行的概率較?。涣硪环矫?，信用債在經(jīng)過去年12月份的劇烈調(diào)整后，當(dāng)前整體收益率仍處于歷史相對(duì)較高水平，因此，機(jī)構(gòu)仍普遍看好2015年特別是一季度配置高峰期的信用債投資價(jià)值。

　　但分結(jié)構(gòu)來看，信用債市場內(nèi)部可能面臨進(jìn)一步分化格局。

　　就不同等級(jí)而言，高等級(jí)方面，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)較弱、通脹不高的背景下，預(yù)計(jì)高等級(jí)信用債將在較長時(shí)間內(nèi)跟隨利率債維持整體強(qiáng)勢(shì)。低等級(jí)方面，短期內(nèi)，考慮到寬松的融資環(huán)境有利于改善企業(yè)現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債表，而且各方仍會(huì)千方百計(jì)讓公募債市場維持“剛兌”，高低等級(jí)信用利差仍有望維持在較低水平；但中長期來看，鑒于信用風(fēng)險(xiǎn)局部暴露已成趨勢(shì)，打破“剛兌”只是時(shí)間問題，這就需要投資者進(jìn)一步加強(qiáng)個(gè)券甄別，回避低評(píng)級(jí)個(gè)券中違約風(fēng)險(xiǎn)偏高的品種。

　　就不同品種而言，首先，產(chǎn)業(yè)債和城投債表現(xiàn)可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)。南京銀行指出，鑒于到期的地方債務(wù)將被不同發(fā)債主體融資替代，經(jīng)濟(jì)周期和企業(yè)經(jīng)營基本面的重要性明顯提升，在城投債逐漸退出歷史舞臺(tái)的背景下，產(chǎn)業(yè)債將越來越被投資者所重視；其次，產(chǎn)業(yè)債和城投債各自內(nèi)部也面臨分化。產(chǎn)業(yè)債中，部分產(chǎn)業(yè)景氣度回升的品種將受到青睞。南京銀行看好的行業(yè)有能源設(shè)備與服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)軟件、電子儀器、信息技術(shù)等非周期性行業(yè)。城投債方面，之前中證登“黑天鵝”事件引起的城投債收益率集體上行，可能錯(cuò)殺了一部分應(yīng)當(dāng)歸屬于政府性債務(wù)的城投債，未來這部分城投債可能面臨價(jià)值回歸。

　　總體而言，未來一段時(shí)間內(nèi)，信用債投資整體風(fēng)險(xiǎn)不大、機(jī)會(huì)猶存，但亦需甄別個(gè)券風(fēng)險(xiǎn)，在重點(diǎn)配置高等級(jí)品種的同時(shí)，可適當(dāng)關(guān)注低等級(jí)中部分行業(yè)景氣度改善的產(chǎn)業(yè)債和被錯(cuò)殺的城投債。

　　企業(yè)債收益率仍處于歷史相對(duì)高位