□本報(bào)記者 王輝

　　在經(jīng)濟(jì)基本面有所趨弱的背景下，近期債券市場始終難以走出盤局，進(jìn)而在一定程度上引發(fā)了各方對于信用債市場是否也會(huì)階段性下探的擔(dān)憂。不過從近幾個(gè)交易日銀行間及交易所信用債市場的整體走勢來看，以城投債為代表的中高收益?zhèn)?，整體仍然錄得較好表現(xiàn)。分析人士表示，綜合市場所處貨幣環(huán)境、信用債供需狀況、個(gè)券風(fēng)險(xiǎn)等因素來看，目前信用債市場整體票息價(jià)值仍舊突出，短期調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)仍然較小，未來一段時(shí)間內(nèi)相關(guān)個(gè)券預(yù)計(jì)仍難以轉(zhuǎn)弱。

　　利率債平淡 信用債火熱

　　8月以來，債券市場整體不溫不火，信用債卻在略偏緊張的流動(dòng)性氛圍中仍取得較好表現(xiàn)。在糟糕的7月金融數(shù)據(jù)以及弱于預(yù)期的8月匯豐PMI初值等數(shù)據(jù)相繼披露后，信用債市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好也并未因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)波折而明顯收斂。

　　交易所市場方面，近期上證企債指數(shù)與深證企債指數(shù)一路溫和上揚(yáng)，其中上證企債指數(shù)更數(shù)次刷新歷史高點(diǎn)。個(gè)券中，以12西鋼債、11柳化債、11云維債為代表的多只高收益產(chǎn)業(yè)債市價(jià)紛紛出現(xiàn)較大幅度上漲。在交易所債市ST新規(guī)即將正式實(shí)施的背景下，交易所高收益信用債交投熱情并未明顯降溫。

　　而在銀行間市場上，近兩周城投債再現(xiàn)供需兩旺的火爆場面，并帶動(dòng)銀行間信用債市場人氣持續(xù)高漲。從一級市場看，近期發(fā)行的部分7年期AA級的地級市城投債票面利率已降至6.5%甚至更低的位置，認(rèn)購倍數(shù)則多達(dá)到3到5倍。從二級市場來看，現(xiàn)券收益率總體緩步下行，中債7年期AA級城投債估值降至6.7%左右，與同期限同評級中票的利差基本消失。如果考慮到城投債行政級別和實(shí)際資質(zhì)的下沉，實(shí)際上兩者利率早已倒掛。

　　綜合近兩周中證全債指數(shù)、中信標(biāo)普全債指數(shù)等覆蓋全市場的基準(zhǔn)指數(shù)表現(xiàn)來看，在利率債市場整體延續(xù)“溫吞水”行情的背景下，信用債市場的較好表現(xiàn)正是推動(dòng)相關(guān)指數(shù)在資金面偏緊環(huán)境中繼續(xù)上行的最大動(dòng)力。

　　票息價(jià)值為關(guān)注重點(diǎn)

　　鑒于前期漲幅可觀，近期又重啟升勢，隨著信用債利差收斂，市場難免出現(xiàn)一些恐高的聲音。不過，綜合市場主流觀點(diǎn)來看，在貨幣環(huán)境偏暖、信用風(fēng)險(xiǎn)可控、階段債供需關(guān)系良好的背景下，未來一段時(shí)間信用債整體風(fēng)險(xiǎn)不大，相對票息優(yōu)勢依舊會(huì)得到市場關(guān)注。

　　銀河證券等機(jī)構(gòu)指出，經(jīng)濟(jì)回升動(dòng)力較弱，降低了流動(dòng)性邊際收緊的風(fēng)險(xiǎn)。政策著力降低社會(huì)融資成本等舉措，也需要相對寬松的貨幣環(huán)境作支撐。在此背景下，維持信用債行情偏暖所需的穩(wěn)定寬松資金面環(huán)境還將保持。

　　國泰君安本周進(jìn)一步指出，后續(xù)經(jīng)濟(jì)微觀層面仍會(huì)反映融資寬松效果，短期基本面不至于大幅惡化，融資需求收縮主導(dǎo)的信用供給收縮并不會(huì)給信用基本面帶來過大沖擊。因此，在降低融資成本的大背景下，市場將不具備暴發(fā)系統(tǒng)性信用風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)。而在信用債供需方面，信用債需求力量仍有較強(qiáng)支撐。國泰君安認(rèn)為，一方面理財(cái)擴(kuò)張仍然較快，信用債仍是主要資產(chǎn)配置方向；另一方面，丙類戶近期有望回歸、債券基金需求經(jīng)過前期沉寂之后也開始略有改善，這都將給信用債市場帶來增量需求。整體而言，在外部資金成本穩(wěn)定的情況下，信用債仍有套息價(jià)值和全價(jià)回報(bào)價(jià)值。

　　光大證券本周也表示，上半年銀行理財(cái)維持了高速增長，下半年即使增速下降，其增量規(guī)模也將較大，這對信用債市場將產(chǎn)生強(qiáng)有力的支撐。從目前情況看，銀行理財(cái)產(chǎn)品整體預(yù)期收益率在5.1%至5.2%之間，而目前利率品基本上難以覆蓋其成本，而考慮到非標(biāo)規(guī)模整體在收縮，新增的銀行理財(cái)只有大量增配信用債才能覆蓋成本，這意味著信用債市場收益率未來將很難大幅上行。