本周一(10月13日)，國債期貨市場一掃節(jié)后三個交易日連續(xù)下跌的陰霾，尾市發(fā)力上攻，三個合約全線收紅。與此同時，股指期貨行情驚心動魄，大幅跳水之后又重拾升勢。早盤一度跌至2425點，但隨后調(diào)轉(zhuǎn)方向，午盤更一度走強，最終收回大部分失地，報收于2454.4點，下跌10.8點或0.44%，留長下影線。

　　市場人士指出，9月進出口數(shù)據(jù)超預(yù)期未對期債市場造成有效沖擊，短期來看，即將公布的9月其他重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)也難以帶來明顯利空，流動性偏松有望對股指期貨和國債期貨價格繼續(xù)形成支撐。不過，當(dāng)前由于貨幣政策可能仍處于觀察期，期價維持區(qū)間震蕩的概率較大；中長期來看，為降低融資成本而打造的低利率環(huán)境下，資本市場有望出現(xiàn)“股債雙牛”格局。

　　尾市拉升 全線上漲

　　上周，在國慶節(jié)后的三個交易日里，由于假期公布的房貸新政策沖擊尚未完全消褪，加之9月重磅數(shù)據(jù)公布在即，而此前公布的中采和匯豐PMI指數(shù)顯示經(jīng)濟向好，市場觀望氣氛濃厚，國債期貨價格連跌三日。

　　13日早盤，市場迎來本周第一個重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)。據(jù)海關(guān)總署公布，中國9月進出口超預(yù)期好轉(zhuǎn)，當(dāng)月出口同比增速創(chuàng)19個月高點，達(dá)到15.3%，進口同比增長7%。同時，當(dāng)月貿(mào)易順差小幅縮窄至310億美元。

　　期債市場上，期價早盤一度微跌，隨著市場對數(shù)據(jù)逐漸消化，合約價格小幅翻紅，之后在全天大部分時間里維持窄幅震蕩，而臨近收盤不到一個小時，期價出現(xiàn)持續(xù)拉升。截至當(dāng)日收盤，主力合約TF1412收于94.65元，較上周五結(jié)算價上漲0.166元或0.18%，TF1503、TF1506分別上漲0.13%、0.10%。三個合約共成交2225手，較上周五的756手大幅增加，但與9月中下旬交易活躍時相比仍有一定差距；總持倉10525手，較上周五增加306手。

　　受期債帶動，利率債現(xiàn)券市場午后也出現(xiàn)上漲，可交割券收益率尾盤多數(shù)下行。如14附息國債13收益率下行2.4BP、14附息06下行2.0BP、13附息20下行1.42BP。

　　對于昨日期債市場的尾盤異動，有交易員表示，其背后并無明確跡象可尋，但也并非不可解釋。該市場人士指出，雖然即將出爐的9月金融經(jīng)濟數(shù)據(jù)令投資者產(chǎn)生了短期觀望情緒，但期債市場中長期看漲預(yù)期依然強烈，這往往使得做多力量處于一觸即發(fā)狀態(tài)。

　　數(shù)據(jù)難有利空 資金支撐有力

　　經(jīng)濟基本面和貨幣流動性，始終是衡量債券期現(xiàn)市場前景的主要砝碼。而從昨日消息層面來看，雖然出口數(shù)據(jù)好于預(yù)期，但據(jù)申銀萬國分析，高頻數(shù)據(jù)很難對9月出口數(shù)據(jù)形成支撐，因而不排除在人民幣升值背景下，存在一定虛假貿(mào)易的水分，實體經(jīng)濟可能并未明顯改善。

　　另外，中信期貨在其國債期貨周報中表示，本周市場焦點在于9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，通脹方面，預(yù)計CPI、PPI同比下跌，對貨幣政策不會形成限制，但若物價下行幅度超預(yù)期并得以持續(xù)，可能的通縮風(fēng)險將進一步加強寬松政策的預(yù)期；金融數(shù)據(jù)方面，預(yù)計M2同比增長維持穩(wěn)定在12.8%，新增貸款小幅回升至7500億元左右。整體而言，預(yù)計9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)給期債帶來的利空壓力不大。該機構(gòu)還表示，房地產(chǎn)市場的放松限貸政策固然會緩解經(jīng)濟短期下行的壓力，但其黃金時代已然過去，整體全年經(jīng)濟的表現(xiàn)也仍然堪憂。

　　在經(jīng)濟基本面保持穩(wěn)定的同時，貨幣流動性對債券市場的主導(dǎo)作用越發(fā)明顯?？梢哉f，昨日期債價格尾市拉升，就與資金面的寬松密不可分。數(shù)據(jù)顯示，昨日上交所質(zhì)押式回購市場標(biāo)桿品種——7天回購利率尾市跳水，全天加權(quán)平均利率收報3.32%，較上周五的4.25%下跌近100BP；銀行間7天回購加權(quán)平均利率收報3.05%，更是徘徊在今年4月下旬以來的低位水平。而這還是發(fā)生在當(dāng)日有100億元可轉(zhuǎn)債申購的情況下，顯示度過9月下旬以來的新股申購、季末考核和國慶長假等敏感時點之后，貨幣市場流動性持續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)中偏松格局。

　　股債雙?？善?短期難改震蕩

　　值得一提的是，7月下旬以來，伴隨A股市場的持續(xù)走牛，市場上看多股市的觀點有所增多，而與此同時，“股債蹺蹺板”的說法在一定程度上也打壓了對債券市場的看多情緒。畢竟從歷史經(jīng)驗來看，股市走牛意味著市場預(yù)期經(jīng)濟向上，而經(jīng)濟向好對利率債市場則是不利因素，因此歷史上“股債雙牛”的局面并不多見。

　　然而，世易時移，隨著經(jīng)濟“新常態(tài)”的提法逐漸被市場所接受，已經(jīng)有機構(gòu)對上述邏輯提出了質(zhì)疑。中信證券分析師就在其四季度利率債投資策略中指出，股債雙牛的短期邏輯是流動性因素驅(qū)動，長期邏輯是低利率環(huán)境下的盈利預(yù)期改善。

　　可以說，今年以來，市場已經(jīng)見到了由流動性推動的“股債雙?！?。而在對于“股債雙?！遍L期邏輯的解釋上，中信證券表示，新常態(tài)下，中國經(jīng)濟增長范式由過去的投資+地產(chǎn)驅(qū)動型，轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)新驅(qū)動為主，投資驅(qū)動為輔，這使得經(jīng)濟增長主體變?yōu)閷拭舾胁块T；而在降低融資成本的政策目標(biāo)下，無論是通過降低無風(fēng)險利率或?qū)①Y金從對利率不敏感部門擠出來達(dá)到目標(biāo)，都對債券市場形成利好，同時，降低融資成本意味著企業(yè)盈利增加，從而對股市走牛形成驅(qū)動。