經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，股市回暖，蹺蹺板的另一邊債市進(jìn)入到調(diào)整階段。近期，資金利率和債券收益率明顯走高，而央行在貨幣政策上仍趨于謹(jǐn)慎，市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)政策走向觀點(diǎn)分化。2016年1季度已過(guò)，第二季度股市回升能否持續(xù)，債市調(diào)整階段將延續(xù)到何時(shí)？

　　13日，央行宣布，為保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，對(duì)17家金融機(jī)構(gòu)開展MLF操作2855億元。鑒于本月面臨的流動(dòng)性壓力，市場(chǎng)多認(rèn)為，央行的此次“變相降準(zhǔn)”意圖仍在補(bǔ)水對(duì)沖。從利率上看，最終發(fā)行利率持平于2月，并未如3月詢量時(shí)一樣下調(diào)，也顯示出了央行并沒有將資金利率進(jìn)一步向下引導(dǎo)的意圖。從逆回購(gòu)操作上看，近期仍維持著較低的操作量。

　　4月份流動(dòng)性面臨諸多擾動(dòng)因素，華創(chuàng)證券報(bào)告指出，主要有三方面因素：本月底即將到期的中期借貸便利（MLF），金額約為5510億元；4月上旬2000億左右的存款準(zhǔn)備金繳存；4月傳統(tǒng)上是中國(guó)企業(yè)進(jìn)行所得稅匯算清繳的時(shí)間，這部分金額超過(guò)4000億元。因此，減去此次MLF投放后，仍將有超過(guò)萬(wàn)億的資金缺口。

　　近期資金利率已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯向上的走勢(shì)。4月7日以來(lái)，7天回購(gòu)利率R007從2.38%以下上漲到2.50%附近；上海同業(yè)拆借利率隔夜Shibor從1.98%下方漲到2.0%附近，7天期Shibor從2.29%以下上漲到2.30%附近。

　　如若在貨幣政策上央行繼續(xù)保持當(dāng)前的節(jié)奏，則后期面臨的流動(dòng)性壓力不容忽視。而對(duì)于4月份央行是否會(huì)降準(zhǔn)，市場(chǎng)觀點(diǎn)分化，考慮到資金壓力，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，4月降準(zhǔn)可期。華創(chuàng)證券指出，4月降準(zhǔn)確有可能，但一次性下調(diào)準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放6000-7000億基礎(chǔ)貨幣尚且不足以對(duì)沖流動(dòng)性缺口，因此即使央行4月降準(zhǔn)，也仍然是以補(bǔ)水為主要目的，進(jìn)一步寬松的意圖有限。

　　長(zhǎng)城證券認(rèn)為，3月份CPI和PPI指數(shù)雙雙好于市場(chǎng)預(yù)期，通脹預(yù)期有所緩和、匯率短期企穩(wěn)，釋放貨幣政策操作空間，而PPI跌幅收窄有助于企業(yè)盈利的改善。同時(shí)，資本外流的趨勢(shì)減緩。此外，3月份新發(fā)行債券超4萬(wàn)億元，債券供給加速，央行仍需適時(shí)釋放流動(dòng)性進(jìn)行對(duì)沖。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，一季度債券發(fā)行量高達(dá)8.2萬(wàn)億，同比增加5萬(wàn)億。海通證券研報(bào)指出，當(dāng)債市處于上漲階段，供給放量對(duì)市場(chǎng)的影響并不明顯，但當(dāng)債市進(jìn)入下跌通道，供給沖擊可謂雪上加霜。當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及通脹回升，債市加速調(diào)整，供給沖擊對(duì)市場(chǎng)影響也會(huì)相應(yīng)加大，需有所警惕。

　　這種調(diào)整將持續(xù)到什么時(shí)候？國(guó)信證券指出“利率頂在此”。該機(jī)構(gòu)研報(bào)指出，目前看淡債市的幾大理由并不充分，盡管一季度經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)定，不會(huì)延續(xù)去年四季度的下行，但二季度度GDP增速向6.5%—6.6%水平靠攏，單月CPI回落到2%以內(nèi)；雖然信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題頻繁暴露，但政府傾向于以債務(wù)重組方式解決，不會(huì)出現(xiàn)很多違約硬著陸?！?0年金融債頂部在3.5%附近，10年國(guó)債頂部在3.0%附近?！?/p>