“銀行委外資金在債市的規(guī)模已經(jīng)大到一舉一動(dòng)都會(huì)引起市場(chǎng)大幅波動(dòng)的程度?！比A南地區(qū)某大型基金公司分管固收業(yè)務(wù)的高管對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者說。越來越多的銀行將理財(cái)資金和自營(yíng)資金委托給外部機(jī)構(gòu)管理，代替原本的非標(biāo)資產(chǎn)。多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，約有萬億銀行委外資金通過信托、基金等方式流入債市。根據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者對(duì)幾家規(guī)模差異較大的基金公司進(jìn)行初步調(diào)研，基金管理公司近期固收業(yè)務(wù)規(guī)模均出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，短時(shí)間內(nèi)，銀行委外資金占基金管理公司整體固收業(yè)務(wù)規(guī)模比重少則四分之一，多則二分之一。

　　高速發(fā)展的銀行委外業(yè)務(wù)已經(jīng)引起債市投資機(jī)構(gòu)乃至監(jiān)管層的注意。記者從業(yè)內(nèi)人士處獲悉，近日證監(jiān)系統(tǒng)對(duì)債市進(jìn)行摸底調(diào)查，而自去年下半年開始，已陸續(xù)有多家不同的監(jiān)管部門對(duì)債市情況進(jìn)行摸底。多位資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)資深債券投資人士均表示，后續(xù)不排除出臺(tái)一些規(guī)范銀行委外規(guī)定的可能，銀行委外若暫?；蛞?guī)模受限，可能將對(duì)債市形成沖擊。機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，從需求來看，銀行委外規(guī)模仍將保持高速增長(zhǎng)，因此呼吁委外按照社?；鸬冉⑼晟频墓芾砣撕Y選和風(fēng)控體系，實(shí)現(xiàn)銀行委外業(yè)務(wù)的規(guī)范化發(fā)展。

　　萬億委外資金涌入 監(jiān)管部門接連摸底

　　隨著信用風(fēng)險(xiǎn)暴露疊加流動(dòng)性充裕，“資產(chǎn)荒”成為眾多銀行不得不面對(duì)的難題，越來越多的銀行將理財(cái)資金和自營(yíng)資金委托給外部機(jī)構(gòu)管理，代替原本的非標(biāo)資產(chǎn)，以追求多元化資產(chǎn)配置和相對(duì)較高的收益，其中，大量銀行委外資金流入債市。

　　據(jù)悉，委外業(yè)務(wù)起源于近年來城商行和農(nóng)商行的理財(cái)、自營(yíng)資金規(guī)模加速增長(zhǎng)，但由于這些銀行自身投資團(tuán)隊(duì)成長(zhǎng)無法匹配，委托投資就成為一條重要的資產(chǎn)配置渠道。而后，股份制銀行甚至大型國(guó)有商業(yè)銀行也加入委外行列?！盎旧纤械你y行都涉及委外業(yè)務(wù)，資金來源上理財(cái)和自營(yíng)都有，通常是通過信托計(jì)劃、基金專戶的形式進(jìn)行產(chǎn)品合作，也有一些地方銀行的委外通過投顧形式參與。銀行資金通過外部機(jī)構(gòu)進(jìn)入債市主要方式是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和直接委外，當(dāng)前基本是以直接委外為主?！鄙钲谝患掖笮凸煞葜沏y行人士說。

　　“不少大型券商的銀行委外業(yè)務(wù)規(guī)模已經(jīng)在千億級(jí)以上，銀行委外資金大部分流向債市?！币患胰坦淌詹块T人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者透露，其所在券商的銀行委外資金規(guī)模在200億元左右，基本上投資于債市。

　　根據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者對(duì)幾家基金公司初步了解的情況來看，基金管理公司近期固收業(yè)務(wù)規(guī)模均出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，短時(shí)間內(nèi)，銀行委外資金占整體固收業(yè)務(wù)規(guī)模比重少則四分之一，多則二分之一。例如國(guó)內(nèi)排名靠前的某大型基金公司，其固收業(yè)務(wù)規(guī)模整體已經(jīng)超過3000億元，其中銀行委外資金近千億元。另一家近期接連發(fā)行了多只債券基金的大型基金公司也透露，其2300多億元的固收業(yè)務(wù)中，銀行委外大約占四分之一。這一比例在中小型基金公司或更高，例如華南地區(qū)某固收業(yè)務(wù)規(guī)模在200億元左右的基金公司，銀行委外的比例已經(jīng)接近二分之一。

　　“委外將是繼非標(biāo)之后銀行理財(cái)收益的重要支撐，是各類機(jī)構(gòu)搶奪的市場(chǎng)之一?！睗?jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心主任王群航(博客,微博)表示，自去年下半年以來，在新成立的基金當(dāng)中，接受委外資金的基金可能已經(jīng)出現(xiàn)在公募產(chǎn)品當(dāng)中，即委外資金以一個(gè)戶來認(rèn)購(gòu)相關(guān)的基金。根據(jù)濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心的統(tǒng)計(jì)，今年一季度，可能存在這種情況的基金有37只，規(guī)模從2億元到80億元不等。

　　中信建投證券分析，2016年的理財(cái)收益率將進(jìn)一步下滑，高收益資產(chǎn)的減少及到期對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)利差的擠壓將更明顯，理財(cái)對(duì)中(4.5%左右)、高(7%以上)收益率資產(chǎn)的追逐將更“饑渴”。2015年末，22萬億元的理財(cái)存量派生出的委外資金需求或已接近萬億元，2016年委外比例可能繼續(xù)上升，結(jié)合理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)，委外需求可能會(huì)達(dá)到2-3萬億元。

　　高速增長(zhǎng)的銀行委外業(yè)務(wù)也引起了監(jiān)管層的注意。近日，有消息稱，來自監(jiān)管層的債券杠桿調(diào)查表下發(fā)到多家基金公司，要求各家公司按上交所、深交所、銀行間分別統(tǒng)計(jì)債券持有規(guī)模和回購(gòu)融資余額。這也是去年底以來，自中證登、基金業(yè)協(xié)會(huì)、央行調(diào)查基金公司專戶和子公司債券杠桿情況以來，證監(jiān)系統(tǒng)再次摸底情況。“管理層現(xiàn)在正在進(jìn)行摸底、調(diào)研。其實(shí)之前也有不同的監(jiān)管部門進(jìn)行幾次摸底，找四大行、基金公司等了解委外的規(guī)模、杠桿?！比A南地區(qū)某大型基金公司分管固收業(yè)務(wù)的高管向記者透露，政策出臺(tái)前通常會(huì)對(duì)業(yè)界進(jìn)行摸底調(diào)查，類似于征求意見，現(xiàn)在可能正處于數(shù)據(jù)搜集、調(diào)研的階段，不排除最終會(huì)出臺(tái)一些具體的調(diào)控政策。另一位資深債券基金經(jīng)理也表示，感覺到最近“有吹風(fēng)的意思”。

　　加杠桿覆蓋成本 風(fēng)控務(wù)虛“粗放”發(fā)展

　　對(duì)于銀行來說，委外的尷尬之處在于成本與收益之間的倒掛，而經(jīng)歷了兩年債券牛市后，債券收益大幅下行，目前僅靠持有到期，債市能提供的收益有限。眾所周知，目前尚無哪家銀行打破剛性兌付，資金成本端居高不下，但委外的收益是浮動(dòng)的，如果債市稍有下行或者被委托機(jī)構(gòu)的投資能力不夠強(qiáng)，銀行需要自己消化其中的損失。目前銀行遇到的問題是，理財(cái)發(fā)行能力很強(qiáng)，但資金管理能力缺失沒能跟上。

　　“一般來說，國(guó)有行和股份行都有自己的投資團(tuán)隊(duì)，特別是債市。但對(duì)于中小行來說，缺乏投資團(tuán)隊(duì)和經(jīng)驗(yàn)，資金主要交由其他機(jī)構(gòu)去打理，對(duì)風(fēng)控的把握也較為有限。主要投資去向還是債市，對(duì)銀行來說，資金安全和穩(wěn)定的收益一直是放在最前面的，而債市風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，還是銀行資金的主要去向。但具體規(guī)模有多大，目前還沒有一個(gè)詳細(xì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)出來，”一家股份制資管部人士介紹。

　　一位不愿具名的銀行業(yè)人士表示，銀行委外基本上處于“看天吃飯”的局面，能否實(shí)現(xiàn)盈利則依賴于被委托的投資機(jī)構(gòu)。尤其是中小銀行，如果對(duì)資本市場(chǎng)不夠熟悉，資金管理能力和人才缺失而理財(cái)業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來委外規(guī)模巨增，可能會(huì)造成風(fēng)控盲點(diǎn)。

　　為了覆蓋高昂的資金成本，機(jī)構(gòu)只能通過加杠桿為銀行委外博取較高的收益，這一點(diǎn)也與機(jī)構(gòu)自身利益牢牢綁定。對(duì)于券商、基金等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)而言，委外的管理費(fèi)并不高，一單業(yè)務(wù)在一兩百萬元左右，主要通過收益分成獲利?！澳壳耙话銋f(xié)商的收益在4.8%左右，但這是浮動(dòng)收益，只有超過4.8%的收益被委托機(jī)構(gòu)才能進(jìn)行分成。”上述券商固收部門人士表示，目前對(duì)于投向債市銀行委外資金，銀行理財(cái)端客戶的年化收益在4%以上的話，機(jī)構(gòu)會(huì)適度加杠桿?！鞍凑漳壳皞杏?jì)算，沒有杠桿顯然達(dá)不到這個(gè)收益，一般杠桿在1.4倍左右?！?/p>

　　從目前情況來看，在篩選管理機(jī)構(gòu)上，銀行委外的風(fēng)控環(huán)節(jié)很難落實(shí)。據(jù)銀行、券商人士介紹，銀行在找投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行委外投資時(shí)主要通過白名單和指標(biāo)評(píng)估方式?！案y行與私募合作方式類似，基本上每家銀行會(huì)有所謂‘白名單’，即以行業(yè)規(guī)模進(jìn)行排名。”一家股份制銀行人士表示。委外業(yè)務(wù)的風(fēng)控集中在前端，銀行一般會(huì)從公司規(guī)模、歷史業(yè)績(jī)以及操作風(fēng)格會(huì)去篩選合作機(jī)構(gòu)，對(duì)于后期的投資比例、投資方向、應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化做出投資調(diào)整，可能由于對(duì)市場(chǎng)的不熟悉，銀行并沒有參與其中，全部交由被委托機(jī)構(gòu)。

　　有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，集中于前端的把控并不能控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。比如相關(guān)指標(biāo)不一定足以反映機(jī)構(gòu)的投資能力，在市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化后歷史業(yè)績(jī)也只能是一個(gè)參考。在業(yè)務(wù)操作過程中，銀行資管部門會(huì)注重考察投資經(jīng)理個(gè)人，但在過風(fēng)控關(guān)時(shí)，風(fēng)控部門則會(huì)側(cè)重于機(jī)構(gòu)名氣。

　　時(shí)刻追蹤政策風(fēng)向 呼吁委外規(guī)范化發(fā)展

　　市場(chǎng)上陸續(xù)傳出的“央行將控制委外市場(chǎng)規(guī)?！钡认⒘钌硖巶械臋C(jī)構(gòu)投資者不得不提高警惕?！半m然現(xiàn)在并沒有明確的說法要規(guī)范銀行委外，但我認(rèn)為監(jiān)管機(jī)構(gòu)摸底的意味耐人尋味?！鄙钲谝晃粋鸾?jīng)理表示。

　　前述固收業(yè)務(wù)高管也表達(dá)了同樣的觀點(diǎn)。“今年的政策到底會(huì)怎么走，未來會(huì)出什么樣的政策，我們也不是特別清楚，這也是我們目前最想知道的。目前我們能做的就是持續(xù)密切地跟蹤委外資金的動(dòng)向。公司也一直在和監(jiān)管層以及我們的客戶進(jìn)行密切溝通。”

　　“從資金需求角度來說，現(xiàn)在支持債券市場(chǎng)在很大程度上是以銀行委外資金為代表的機(jī)構(gòu)投資人，有源源不斷的資金進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)也是支持債券長(zhǎng)時(shí)間較低收益率的主要原因。如果今年發(fā)生一些政策面上的變化，比如說銀行委外資金的投資有收緊，影響到銀行資金做委外或是直接進(jìn)入債市，對(duì)于債券來說，本身供給就有增加的預(yù)期，再加上需求下降，對(duì)債市可能形成很大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)?！痹摳吖鼙硎?，目前銀行委外資金在債市的規(guī)模已經(jīng)大到其一舉一動(dòng)都會(huì)引起市場(chǎng)大幅波動(dòng)的程度。

　　中金公司分析師張繼強(qiáng)稱，委外模式是債市公認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之外的風(fēng)險(xiǎn)所在，“理財(cái)和銀行自營(yíng)大量將資金委外，試圖將業(yè)績(jī)壓力轉(zhuǎn)移。委外及投顧通過定制化服務(wù)確實(shí)可以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。但在這一過程中，杠桿和信用風(fēng)險(xiǎn)偏好往往得到了放大。在目前的利率水平下，必須需要向風(fēng)險(xiǎn)要收益。一旦未來信用事件增多，不少產(chǎn)品的底層資產(chǎn)受損，業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，會(huì)發(fā)生什么情況？會(huì)否引發(fā)流動(dòng)性和波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，值得我們居安思危思考和警惕?！?/p>

　　國(guó)泰君安證券分析師任澤平表示，對(duì)銀行理財(cái)、自營(yíng)資金的委托管理業(yè)務(wù)高度關(guān)注，由于實(shí)操過程中委外業(yè)務(wù)杠桿和信用風(fēng)險(xiǎn)偏好常被放大，潛藏了巨大風(fēng)險(xiǎn)。央行會(huì)上專門了解委外情況，釋放的信號(hào)十分明顯，委外規(guī)模和股債結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品杠桿比例的限制可能越來越嚴(yán)。短期看，可能會(huì)引起市場(chǎng)波動(dòng)；中期，控制委外會(huì)加大銀行自己配置利率債的規(guī)模；長(zhǎng)期有利于防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　事實(shí)上，基金公司等接受銀行委外管理機(jī)構(gòu)也認(rèn)為，考慮到銀行的資產(chǎn)配置壓力，未來派生出的委外需求將遠(yuǎn)超目前的市場(chǎng)容量，規(guī)范銀行委外長(zhǎng)遠(yuǎn)來看是一件好事，“讓專業(yè)的機(jī)構(gòu)做專業(yè)的事”。

　　“對(duì)于基金公司來說，專業(yè)就是代客理財(cái)，在具體的投資上我們的專業(yè)性更強(qiáng)一些，銀行在理財(cái)資金募集能力、銷售能力上有很大的優(yōu)勢(shì)，那么銀行把資金募集過來做好大的配置，在細(xì)分領(lǐng)域選擇專業(yè)的投資人進(jìn)行投資，這件事情本身是對(duì)的。不是說銀行不能做委外，而是要在明確的規(guī)則之下做。”深圳某大型基金基金公司副總表示，需要規(guī)范的是委外的過程。比如，如何篩選合格的投資管理人，篩選的過程和標(biāo)準(zhǔn)以及投后管理，都需要規(guī)范的措施；投資過程中的風(fēng)控方法、投資效果的評(píng)價(jià)制度以及淘汰的機(jī)制，這都是未來銀行理財(cái)委外要規(guī)范的東西?！熬拖裆绫；鸬墓芾硪粯?，大規(guī)模的投資需要有據(jù)可循，未來銀行委外的需求還會(huì)加倍增長(zhǎng)，對(duì)于符合要求的大機(jī)構(gòu)來說，這種規(guī)范化不是壞事?！?/p>