近期多起違約事件發(fā)生對(duì)債市帶來(lái)不小的影響。多位接受采訪的 債券基金經(jīng)理表示，信用風(fēng)險(xiǎn)將是今年債市面臨的最大考驗(yàn)，勢(shì)必會(huì)加大對(duì)債券信用情況的研究，包括加大對(duì)企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)走訪調(diào)研的力度，而對(duì)于高評(píng)級(jí) 、短久期個(gè)券的追逐幾乎無(wú)可避免，收益下行是趨勢(shì)。因此，債券基金盡力在做好傳統(tǒng)投資的基礎(chǔ)上，還將目光投向 可轉(zhuǎn)債，期望分享到權(quán)益市場(chǎng)復(fù)蘇帶來(lái)的超額收益。

　　嚴(yán)防信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)

　　地方國(guó)有企業(yè)違約對(duì)市場(chǎng)的沖擊不可忽視。近期某公募 債基因持有違約債券而暫停申購(gòu)也引起了市場(chǎng)的關(guān)注，但隨后該基金開(kāi)放申購(gòu)并決定以公司固有資金購(gòu)買(mǎi)基金所涉的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

　　對(duì)于近期債市違約事件的頻發(fā)，2015年度開(kāi)放式債券型金?；皤@得者、北信瑞豐穩(wěn)定收益?zhèn)鸾?jīng)理王靖認(rèn)為，市場(chǎng)主體對(duì)今年債市的信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題可能已經(jīng)形成較為一致的預(yù)期，今年比去年或者比歷史上都會(huì)有更多類似的事件浮出水面。但是，違約不代表不兌付，近期發(fā)生短融違約的南京雨潤(rùn)、亞邦投資、淄博宏達(dá)均通過(guò)延期兌付的方式來(lái)解決，而目前暫時(shí)還未解決的個(gè)例也有各自較為特殊的原因，延期支付的概率比較大，所以在謹(jǐn)慎防范信用風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，不需對(duì)債市整體過(guò)于悲觀。

　　但在 基金公司層面，他表示各家公司對(duì)于債券信用風(fēng)險(xiǎn)的研究勢(shì)必會(huì)投入更多的人力物力，對(duì)當(dāng)前個(gè)券信用風(fēng)險(xiǎn)的甄別也會(huì)越來(lái)越謹(jǐn)慎?！氨热缥覀兘衲陼?huì)增加對(duì)企業(yè)的實(shí)地調(diào)研，以往也會(huì)參與由賣(mài)方機(jī)構(gòu)例如投行組織的企業(yè)調(diào)研，但這種方式可能比較被動(dòng)，今年我們會(huì)更主動(dòng)地去關(guān)注和組織對(duì)個(gè)券公司的考察，關(guān)注的各項(xiàng)與過(guò)往仍然一樣，但現(xiàn)場(chǎng)感受會(huì)更直觀，并且可以通過(guò)當(dāng)?shù)刈咴L從側(cè)面了解企業(yè)的運(yùn)行狀況，看是否和數(shù)據(jù)表達(dá)的情況一致。”王靖說(shuō)，北信瑞豐固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)一直以來(lái)執(zhí)行的信用債券入庫(kù)標(biāo)準(zhǔn)都比較嚴(yán)格，從多重維度、多項(xiàng)指標(biāo)去甄別券的資質(zhì)，例如企業(yè)背景、股東支持、社會(huì)關(guān)系、財(cái)務(wù)指標(biāo)、券的存續(xù)期、流動(dòng)性壓力等，投資偏好上更傾向于信用評(píng)級(jí)較高的券。

　　泰達(dá)宏利固定收益部總監(jiān)、泰達(dá)宏利多元回報(bào)債基金經(jīng)理卓若偉也表示，“我們每年都會(huì)去一些重點(diǎn)的公司做調(diào)研，這是了解企業(yè)情況比較好的手段之一，在現(xiàn)場(chǎng)了解的基礎(chǔ)上再和企業(yè)管理層進(jìn)行深度訪談，把控風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)在信用債風(fēng)險(xiǎn)還是較為多發(fā)的狀態(tài)，從防范風(fēng)險(xiǎn)的角度說(shuō)，調(diào)研必不可少，我們今年也會(huì)更加謹(jǐn)慎?！?

　　另外，王靖還提到，目前因?yàn)橘Y金成本穩(wěn)定在相對(duì)低位，高等級(jí)、短久期的信用債受到配置資金的狂熱追逐，導(dǎo)致信用利差向下趨勢(shì)明顯，已經(jīng)處于歷史低位。王靖判斷，這種情況或?qū)⒚媾R一定的調(diào)整，但調(diào)整幅度不會(huì)很大，畢竟目前債基的配置壓力仍然非常大，債基多半會(huì)通過(guò)加杠桿的方式提高收益率。同時(shí)，為了防止風(fēng)險(xiǎn)，公募基金的杠桿比例都比較低，這也限制了債基今年整體的收益率水平。因此，低風(fēng)險(xiǎn)收益時(shí)代的來(lái)臨需要逐漸習(xí)慣并接受，類似過(guò)去兩年那種“較低風(fēng)險(xiǎn)匹配較高收益”的情況可能不復(fù)存在。

　　值得注意的是，部分研究機(jī)構(gòu)以歷史上有名的“11超日債”為例，認(rèn)為面臨違約的公募債券有可能獲發(fā)行人實(shí)際控制人出手“托底”，以出人意料的方式避免債務(wù)違約，這種高風(fēng)險(xiǎn)高收益類型的債券反而正處于價(jià)值洼地，并且，在國(guó)外高收益?zhèn)且粋€(gè)大的品種，占信用債近20%的比重。對(duì)此，王靖分析表示，對(duì)于中國(guó)而言，違約債券的歷史數(shù)據(jù)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，不能因?yàn)檫^(guò)往案例中有大股東或?qū)嶋H控制人最后兜底的情況，就去博弈現(xiàn)有個(gè)券延期兌付的可能性，這種不確定性對(duì)普通投資者風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，但對(duì)于部分高凈值的專戶產(chǎn)品，確實(shí)存在一定的參與機(jī)會(huì)，這種機(jī)會(huì)應(yīng)與投資者自身的實(shí)際情況和風(fēng)險(xiǎn)偏好相匹配。

　　提高可轉(zhuǎn)債比例

　　在風(fēng)險(xiǎn)走高但收益下行的背景下，如何安全地提高債基收益回報(bào)成為基金經(jīng)理需要重點(diǎn)解決的問(wèn)題。北京某大中型基金的基金經(jīng)理曾對(duì)記者表示，今年債市最大的難題在于找不到“合適的價(jià)高資產(chǎn)”。

　　對(duì)此，王靖表示，今年在具體操作上將與去年有所區(qū)別，主要體現(xiàn)在兩方面：一方面是關(guān)注的標(biāo)的會(huì)更集中，將主動(dòng)規(guī)避一些產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)以及質(zhì)量不好的個(gè)券；另一方面會(huì)加大對(duì)可轉(zhuǎn)債的投資力度。

　　“加大可轉(zhuǎn)債的比例主要是提升收益的需要，雖然我們今年對(duì)債券市場(chǎng)不悲觀，但整體收益水平較去年應(yīng)該有所下降，在有限的杠桿下進(jìn)行投資其實(shí)難度較大，而我們判斷權(quán)益市場(chǎng)今年會(huì)有比較好的機(jī)會(huì)，我們會(huì)通過(guò)可轉(zhuǎn)債的方式來(lái)獲得超額收益，而可轉(zhuǎn)債整體資質(zhì)都不錯(cuò)，目前市場(chǎng)存量也少，利于我們?nèi)采w式的研究和投資?！蓖蹙刚f(shuō)。

　　卓若偉也提到，除申購(gòu)純債外，他們還將通過(guò)申購(gòu)可轉(zhuǎn)債來(lái)增厚基金的業(yè)績(jī)。目前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)體量較小，大體漲跌跟隨股票的價(jià)格波動(dòng)?！肮墒鞋F(xiàn)在還比較弱勢(shì)，但我們覺(jué)得經(jīng)過(guò)這么長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整，現(xiàn)在相對(duì)之前已經(jīng)安全得多，向下的空間相對(duì)比較有限，而若上漲也需要比較多的催化劑及利好因素，但在目前的底部區(qū)域布局，有望在未來(lái)分享股市上漲的收益?！弊咳魝シQ，對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的投資是希望帶來(lái)超額收益，而不希望對(duì)整體凈值造成太大虧損，所以會(huì)在一定安全墊的基礎(chǔ)上，適度增加權(quán)益的倉(cāng)位。