■ 金融觀察

　　從股市中撤退的一些風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的資金會(huì)選擇在債市加杠桿搏收益，尤其是在信用利差收窄和信用風(fēng)險(xiǎn)增加的背景下，萬(wàn)一杠桿泡沫破裂，可能傳導(dǎo)為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　近日，一份來(lái)自監(jiān)管層的債券杠桿調(diào)查表下發(fā)到多家基金公司，要求各家公司按上交所、深交所、銀行間分別統(tǒng)計(jì)債券持有規(guī)模和回購(gòu)融資余額。這也是去年年底以來(lái)，自中證登、基金業(yè)協(xié)會(huì)、央行調(diào)查基金公司專(zhuān)戶(hù)和子公司債券杠桿情況以來(lái)，證監(jiān)系統(tǒng)再次摸底。

　　銀行理財(cái)資金一旦加杠桿，其在金融市場(chǎng)引發(fā)的蝴蝶效應(yīng)將難以估量。銀行理財(cái)資金加杠桿進(jìn)入市場(chǎng)后，一旦出現(xiàn)違約，碰到信用風(fēng)險(xiǎn)事件，極有可能傳導(dǎo)為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。道理其實(shí)很簡(jiǎn)單，銀行理財(cái)資金是客戶(hù)的，銀行是要給其回報(bào)即還本和支付收益的。一旦在加杠桿進(jìn)入債市等市場(chǎng)后出現(xiàn)違約，其風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)在高杠桿威力下成倍放大，最終導(dǎo)致銀行對(duì)客戶(hù)違約，宛如存款剛性支付被打破一樣。不排除出現(xiàn)客戶(hù)非理性擠兌，從而爆發(fā)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　中央國(guó)債登記結(jié)算公司發(fā)布的《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)年度報(bào)告（2015）》顯示，截至2015年底，共有426家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)有存續(xù)的理財(cái)產(chǎn)品，理財(cái)產(chǎn)品數(shù)60879只，理財(cái)資金賬面余額23.50萬(wàn)億元，較2014年底增加8.48萬(wàn)億元，增幅為56.46%。

　　這么大規(guī)模的銀行理財(cái)資金最少兩個(gè)特點(diǎn)必須關(guān)注：一是大多進(jìn)入債市、股市、繞過(guò)表內(nèi)信貸規(guī)模制約進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域，二是這么大規(guī)模的銀行客戶(hù)理財(cái)資金，由于是表外資金，不受存款保險(xiǎn)制度保障。一旦高杠桿泡沫破滅，資金鏈條斷裂，出現(xiàn)違約，客戶(hù)恐慌性提現(xiàn)擠兌恐怕將難以避免。

　　目前看似非常安全的債市，其風(fēng)險(xiǎn)也已經(jīng)凸顯出來(lái)。從大環(huán)境看，由于全球避險(xiǎn)情緒濃重，美歐以及中國(guó)各類(lèi)債券包括國(guó)債都非常受追捧。

　　就中國(guó)來(lái)說(shuō)，近期，每一期國(guó)債發(fā)行都搶不到手。這也給投機(jī)者以可乘之機(jī)，投機(jī)炒作開(kāi)始泛起。同時(shí)，由于國(guó)債受追捧，價(jià)格走高，收益率下跌。諸如銀行理財(cái)資金較大規(guī)模配置后，為了達(dá)到業(yè)績(jī)基準(zhǔn)只有放杠桿做多。按照年化5%到5.5%來(lái)測(cè)算，不到3倍的杠桿完全可以做到。而且，為了爭(zhēng)取這些專(zhuān)戶(hù)業(yè)務(wù)，基金公司甚至沒(méi)有管理費(fèi)，只有加杠桿賺錢(qián)了才能業(yè)績(jī)提成。

　　股市去杠桿加力后，銀行理財(cái)資金大部分被清除出了股市。從股市中撤退的一些風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的資金會(huì)選擇在債市加杠桿搏收益，尤其是在信用利差收窄和信用風(fēng)險(xiǎn)增加的背景下，萬(wàn)一杠桿泡沫破裂，可能傳導(dǎo)為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。不僅中國(guó)出現(xiàn)包括銀行理財(cái)資金加杠桿在債市里折騰的風(fēng)險(xiǎn)跡象，而且全球債市風(fēng)險(xiǎn)也在被國(guó)際投行預(yù)警。

　　對(duì)于銀行高杠桿理財(cái)資金風(fēng)險(xiǎn)，按照通常的先調(diào)研，然后口頭提醒，最終具體調(diào)控政策落地的慢半拍做法，顯然已經(jīng)不適應(yīng)新時(shí)期金融風(fēng)險(xiǎn)苗頭急發(fā)的情況。

　　銀行高杠桿理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)亂象呼吁監(jiān)管部門(mén)必須出重拳、強(qiáng)勢(shì)監(jiān)管。發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)了才要求銀行自查不是治本之策，治理銀行理財(cái)產(chǎn)品亂象不能依靠自查，而要把監(jiān)管工作做在日常、事前，對(duì)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)銀行比如一些城商行等要加大處罰力度，關(guān)鍵在于下決心將杠桿率降下來(lái)。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)隱患重重的銀行，需要問(wèn)責(zé)管理層高管，甚至收緊發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品的準(zhǔn)入資格。

　　對(duì)機(jī)構(gòu)而言，主動(dòng)調(diào)整倉(cāng)位和杠桿以防范監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)則是較為務(wù)實(shí)的選擇。對(duì)于投資者而言，對(duì)于銀行發(fā)售的債市理財(cái)產(chǎn)品不能以過(guò)去安全保險(xiǎn)的心態(tài)對(duì)待，也要小心其背后的加杠桿帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　□余豐慧（財(cái)經(jīng)評(píng)論人）