央行上周五實施降息，并最終放開了僅有的存款利率上限管制，推動金融市場進入一個嶄新時代；降準則屬意外之舉，因為在人民幣短期貶值預期已經(jīng)降低且跨境資金流動不會形成更大缺口之時，資產(chǎn)端擴張乏力的銀行系統(tǒng)并不缺乏資金，降準除抬高銀行系統(tǒng)超儲率外恐難有更大作為。不過央行坦承這是預備措施，著眼于未來，因為我們無法排除美聯(lián)儲加息預期重新抬頭的可能。

　　對不確定性的擔心，使得本次利率市場化最終落地的時間窗口更顯珍貴。從今年的金融改革邏輯不難看出，利率匯率的市場化改革是人民幣成為國際貨幣基金組織特別提款權(SDR)籃子貨幣的前置要求。在利率市場化方面，全球市場的基本經(jīng)驗顯示，抓住利率下行周期完成最后一躍，不利影響才能降至最低。如何在兩條主線之間取得平衡，頗為考驗貨幣當局的決策能力。

　　上半年，央行在3月和5月連續(xù)出手，短時間內(nèi)即將存款利率浮動上限從1.2倍推至1.5倍，奠定了最后一躍的基本框架。6月末的雙降慮及市場波動，利率市場化舉措并未跟進，但8月末市場情緒稍有平復，央行就推動棋局更進一步，放開了一年期以上存款利率的上限管制。若非彼時美聯(lián)儲加息預期濃厚，導致跨境資金流動出現(xiàn)大幅波動，相信利率市場化的最后一步會更早到來。

　　9月份美聯(lián)儲最終決定推遲加息，人民幣短期貶值壓力煙消云散，通縮持續(xù)亦使利率下行周期持續(xù)。從那時起，完成利率市場化最后一躍的內(nèi)外部條件逐步成熟，三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布后不久，這一長達十數(shù)年的改革進程最終畫上了句號。

　　與其他領域的要素價格改革一樣，利率市場化的目標是要打破無效率部門占有大量資金的現(xiàn)狀，讓資金資源的配置更富有效率。很顯然，當前的狀況不是終點，只是另一個新的起點。利率匯率改革與經(jīng)濟結(jié)構改革實際上互為左右手，是微觀領域中推動轉(zhuǎn)型的兩個主要動力。而在宏觀領域，加入SDR和推動“一帶一路”戰(zhàn)略，亦是希望在全球總需求不足的情況下創(chuàng)造需求以走出困境。如何在當下的全球政治經(jīng)濟格局下進一步推動相關戰(zhàn)略，才是目前更為緊迫的任務。

　　利率市場化之后，整個金融系統(tǒng)將面臨更多新的挑戰(zhàn)，其中最大的挑戰(zhàn)是后續(xù)怎樣去構建并適應一個新的貨幣政策傳導機制。從理論上講，放開存款利率管制，央行干預市場利率的主要機制就將從傳統(tǒng)的信貸存貸基準利率切換至貨幣市場利率，回購利率也由此會成為市場新的利率基準。但在當前銀行貸款占社會融資比例不斷回升的情況下，這種一步到位的切換顯然并不現(xiàn)實，如何盡快過渡需要提上日程。

　　央行在答記者問中給出了完整的過渡線路圖。一方面，現(xiàn)有的存貸基準利率將在一段時間內(nèi)并行；另一方面，將加快進一步理順從央行政策利率到各類市場基準利率，從貨幣市場到債券市場再到信貸市場，進而向其他市場利率乃至實體經(jīng)濟的傳導渠道。可以預見的是，更多新的貨幣政策工具還會源源不斷引入市場。讓我們做好應接不暇的準備吧。