敏感時點央媽緣何“掘渠”引水？

    7萬億？不，你想多了。充其量是開了一個創(chuàng)造流動性的口子?？谧佣啻笥山鹑跈C(jī)構(gòu)說了算——若有需要，若其抵押品達(dá)標(biāo)，可申請備案信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款。與其說它是央行[微博]貨幣政策工具箱的“寶”，不如說金融機(jī)構(gòu)同時多了件管理流動性的工具。當(dāng)然，也許還可貼上“將基礎(chǔ)貨幣和信用擴(kuò)張直接聯(lián)系，利于信貸擴(kuò)張”的標(biāo)簽。

　　10月10日，央行宣布擴(kuò)大信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點。市場隨之躁動，賦予其各種想象空間。幾天后，央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿澄清，該試點不會對流動性總量產(chǎn)生顯著影響，并非中國版QE。

　　那，緣何此時推出試點？目前并非季末。流動性未見明顯異動。但這未必是全部的真相。看似平靜的市場背后也許在醞釀什么。與前幾個月相比，現(xiàn)在的貨幣市場利率明顯上升，或表明銀行體系流動性趨緊。年末將至，這也是央媽管理預(yù)期的未雨綢繆之布局。

　　不妨看看銀行的“超儲率”，它代表銀行閑置資金的充裕程度。盡管二季度央行數(shù)據(jù)顯示并不低，但有機(jī)構(gòu)估算9月、10月或降至1.4%、1%左右，這說明資金面或不樂觀。

　　誠然，外匯占款持續(xù)下降，試點對基礎(chǔ)貨幣投放的補充是其一；但這并非今天才開始。新常態(tài)的中國基礎(chǔ)貨幣投放方式去年就已然生變——嘗試創(chuàng)新貨幣政策工具，如：SLF(常設(shè)借貸便利)、PSL(抵押補充貸款)、MLF(中期結(jié)構(gòu)便利)、再貸款等。其二是，囿于各種現(xiàn)實考量——目前體制下仍存在大量軟約束市場主體；為避免加杠桿，央行更愿意實施資產(chǎn)端的動作，即再貸款、SLF等；盡量不頻繁調(diào)控負(fù)債端，盡可能避免傳遞強刺激的信號。

　　這可以從近日央行行長助理張曉慧的撰文中看出端倪：一方面需要貨幣政策加強預(yù)調(diào)微調(diào)，防止結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中出現(xiàn)總需求的慣性下滑，另一方面又不能過度放水，從而妨礙市場的有效出清。這意味著在結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，貨幣政策總體應(yīng)保持審慎和穩(wěn)健，為結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級營造中性適度的貨幣條件。

　　故此，可能的現(xiàn)實選擇是，央媽有的放矢的“放水”，相機(jī)而動。信貸資產(chǎn)擴(kuò)大抵押品試點便是種選擇。

　　而9月CPI(居民消費價格指數(shù))、PPI(工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù))數(shù)據(jù)甫一出來，市場便嘩然：“這是要降息的節(jié)奏”?。?

　　可是，待10月15日的貨幣金融數(shù)據(jù)出來，市場又松了口氣：嗯，信貸和社會融資數(shù)據(jù)均超出預(yù)期。但仍需小心解讀數(shù)量指標(biāo)，看看其表象背后的價格指標(biāo)走勢如何？當(dāng)心資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行跨幣種的大幅調(diào)整。問一問：整體融資需求真的回升了嗎？

　　事實上，前期的寬松政策效果并不明顯。于情于理，央媽當(dāng)會慎用“雙降”(降息、降準(zhǔn))工具；更何況，目前資本市場信心略顯回暖，至少目前看市場較為穩(wěn)定。一個可能的秘密是：這波“行情”或市場助推所至。如一年將盡，新財富評選在即，機(jī)構(gòu)們想來點“實惠”。遂，造勢之下，市場似乎漸暖，盡管二者并無線性邏輯關(guān)系。

　　上述種種，是對內(nèi)而言。對外，目前正值人民幣是否被納入SDR(特別提款權(quán))的敏感時間窗口，11月份國際貨幣基金組織[微博](IMF[微博])執(zhí)董會結(jié)束后，可見分曉。包括CIPS(人民幣跨境支付系統(tǒng))上線運行；另有消息稱，央行近期將在倫敦發(fā)行票據(jù)。諸如此類，均可能在為這一目標(biāo)努力；似有志在必得之意。

　　不過，我們想說的是，有時不能賦予貨幣政策太多的目標(biāo)要求。央行目前的重點是金融穩(wěn)定、保持合理的流動性與資金價格，無法兼顧所有目標(biāo)。當(dāng)其他指標(biāo)可能對首要目標(biāo)產(chǎn)生負(fù)作用時，也許需要讓位。當(dāng)然，策略謀事時則另當(dāng)別論。有時，“面子”工程也是要做的。