認(rèn)知心理學(xué)里有個(gè)很著名的實(shí)驗(yàn)叫選擇性關(guān)注。大概的意思是，同一件事情如果關(guān)注積極的一面，就會(huì)有很大概率向積極的一面發(fā)展。有關(guān)貨幣政策的群體心理，類(lèi)似的情況也很常見(jiàn)：只要大家都相信政策是往這個(gè)方向走，那么幾乎不需要任何實(shí)質(zhì)內(nèi)容，市場(chǎng)就會(huì)展開(kāi)自己的邏輯。

　　周六下午，央行宣布擴(kuò)大信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)范圍。此刻恰逢市場(chǎng)有降準(zhǔn)預(yù)期，這一消息迅速被輿論圈放大為中國(guó)版量化寬松(QE)，還有模有樣地推導(dǎo)出了總的貨幣寬松規(guī)模。這就是一個(gè)典型的選擇性關(guān)注過(guò)程，因?yàn)榇蠹叶继诖禍?zhǔn)了。

　　但是，只要稍有政策常識(shí)，就不難盤(pán)點(diǎn)清楚央行本次推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)的真實(shí)用意。

　　根據(jù)人民銀行分行短期再貸款管理辦法，轄區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)短期再貸款的合格質(zhì)押品界定非常清楚，包括國(guó)庫(kù)券、中國(guó)人民銀行融資券、中國(guó)人民銀行特種存款憑證、金融債券和銀行承兌匯票等。而所謂的信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)，則是從2014年開(kāi)始，部分地區(qū)的中小銀行還可以再加上一種合格質(zhì)押品——經(jīng)過(guò)央行內(nèi)部評(píng)級(jí)認(rèn)定的優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)。

　　哪些信貸資產(chǎn)可以通過(guò)央行認(rèn)證？市場(chǎng)無(wú)從知曉確切的標(biāo)準(zhǔn)。這種情況下，該如何估算一個(gè)確切的貨幣寬松規(guī)模？另外，一般情況下，再貸款是在銀行無(wú)法從其他渠道獲得流動(dòng)性支持后才申請(qǐng)，只要考慮到這一點(diǎn)，就可以知道這不是一個(gè)常規(guī)工具。正常的情況是，央行再貸款的窗口會(huì)一直開(kāi)啟，但機(jī)構(gòu)不到萬(wàn)不得已不會(huì)申請(qǐng)，因?yàn)橐坏┥暾?qǐng)就等于向市場(chǎng)宣布——我的流動(dòng)性有問(wèn)題，快撐不住了！

　　因此，推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)，只是央行豐富自身操作工具的一個(gè)動(dòng)作，與實(shí)際的資金寬松沒(méi)有必然聯(lián)系。即便在非常情況下，央行主動(dòng)通過(guò)這一渠道釋放流動(dòng)性，也是定向和定量的釋放，無(wú)關(guān)總體的資金寬松。這一措施與上個(gè)月央行宣布在存款準(zhǔn)備金考核中引入彈性機(jī)制是一樣的，都是旨在增強(qiáng)金融體系應(yīng)對(duì)突發(fā)事件沖擊的能力。而且，央行早在年初發(fā)布2014年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告時(shí)，就已經(jīng)明確表示今年將逐步推廣這一試點(diǎn)了。

　　現(xiàn)在關(guān)鍵問(wèn)題是，在當(dāng)下這一時(shí)間窗口，多措并舉提高金融體系應(yīng)對(duì)突發(fā)事件沖擊是否有具體的指向？記者認(rèn)為，在下個(gè)月國(guó)際貨幣基金組織(IMF)即將啟動(dòng)人民幣加入特別提款權(quán)(SDR)的審議之時(shí)，境內(nèi)的利率市場(chǎng)化最后一步可能將加速落地，甚至不排除出現(xiàn)立等可取的局面。原因很簡(jiǎn)單，在匯率改革齊頭并進(jìn)的情況下，利率改革沒(méi)有可能也沒(méi)有必要裹足不前。

　　另外，由于美聯(lián)儲(chǔ)加息的腳步暫緩，未來(lái)一個(gè)季度里，人民幣承受的貶值壓力有所降低，給最終放開(kāi)利率上限提供了一個(gè)難得的時(shí)間窗口。不用過(guò)多考慮跨境資金的流動(dòng)壓力，意味著最終放開(kāi)利率管制上限可能引發(fā)的震動(dòng)將更加可控。外匯市場(chǎng)傳來(lái)的消息也顯示，曾經(jīng)一度拉大到數(shù)百點(diǎn)的境內(nèi)外匯差，在最近幾個(gè)交易日已經(jīng)被迅速抹平，人民幣短期的貶值預(yù)期基本上已經(jīng)煙消云散。

　　央行選擇在8月份宣布改革匯率中間價(jià)形成機(jī)制，實(shí)際上也能就此管窺當(dāng)下全球央行政策博弈的一些邏輯。假如不是搶在美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議之前拋出匯率中間價(jià)改革的問(wèn)題，全球市場(chǎng)或許就不會(huì)產(chǎn)生如此劇烈的震動(dòng)并最終導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)，但是，我們目前面臨的政策權(quán)衡空間可能會(huì)更狹窄。在人民幣成為國(guó)際貨幣體系中不容忽視的一份子之后，變被動(dòng)為主動(dòng)或許是更有利的一種姿態(tài)。