■ 一家之言

　　對央行1200億元逆回購絕不宜過度解讀，對沖下來后，凈投放并不多。央行的目的是維持市場貨幣信貸平穩(wěn)適度，繼續(xù)放水的可能性不大。

　　據(jù)《新京報》報道，8月18日，央行進行了1200億元人民幣逆回購操作，期限為7日，中標利率維持于2.5%。1200億元的逆回購規(guī)模大大高于過去幾周內(nèi)的逆回購操作量，也創(chuàng)下了2014年1月底來單日逆回購操作最大量。

　　市場對此給予了高度關(guān)注和“放大”解讀。有分析認為，央行又開始通過逆回購大放水，而且隨著金融機構(gòu)、央行口徑的外匯占款下降，繼續(xù)降準的可能性增大。

　　從具體目的來看，央行的主要意圖在于對沖本周到期的逆回購資金。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，本周公開市場有900億元逆回購到期，周二和周四分別為500億元和400億元。逆回購到期是逆回購的反向操作，相對回籠了市場流動性。如果不進行對沖，可能帶來市場流動性稍稍偏緊，市場利率走高的后果。

　　因此，從這點上來看，對央行1200億元逆回購絕不宜過度解讀，對沖下來后，凈投放并不多。央行的目的是維持市場貨幣信貸平穩(wěn)適度，繼續(xù)通過逆回購來進行放水的可能性不大。

　　當然，從宏觀貨幣政策角度來看，當前新興市場資本外流加速，亞洲國家目前金融危機苗頭已經(jīng)凸顯出來。馬來西亞的林吉特大有步1997年泰銖崩盤之后塵，越南盾等貨幣都在較大幅度貶值。這種傳染力究竟有多大，會否像1997年波及到整個亞洲包括香港、大陸等，雖然尚需觀察，但必須未雨綢繆。如果金融風暴再度襲來，而目前中國大陸的金融開放程度包括利率、匯率、資本流動等與1997年已經(jīng)不可同日而語，這次中國經(jīng)濟將很難做到獨善其身。

　　因此，目前對于央行的逆回購不應(yīng)過度解讀，最應(yīng)該關(guān)注的恰恰是外匯儲備下降導(dǎo)致的外匯占款減少。央行日前公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年7月末，央行口徑外匯占款下降3080億元至26.4萬億元；金融機構(gòu)口徑外匯占款下降2491億元至28.9萬億元。有分析認為，7月、8月外匯占款保守估計流出近8000億元。雖然中國有3.7萬億美元的外儲，起碼短期內(nèi)能夠應(yīng)對任何規(guī)模的資本流出以及各種做空人民幣的企圖。但是，一定要防止諸如林吉特等貨幣大幅度貶值導(dǎo)致的資本大量流出的傳染性。雖然中國外儲多，但是經(jīng)濟體量也大，資本一旦流出的規(guī)模也大。

　　當務(wù)之急是，一旦外匯占款快速下降導(dǎo)致變相回籠流動性造成市場流動性緊缺的話，應(yīng)該果斷降低存款準備金，以釋放流動性。

　　但是，也需要澄清的是，釋放流動性目的在于防止實體經(jīng)濟失血，而不是進一步救濟資本市場。因此，央行以及商業(yè)銀行不宜再把釋放的流動性資金借給證金公司直接入市購買股票。而如果降準未至，有效釋放流動性的一個辦法是，證金公司從股市里部分退出，歸還銀行以及央行的貨幣信貸資金，增加實體經(jīng)濟市場流動性，以對沖外匯占款下降導(dǎo)致的市場流動性不足。

　　□余豐慧（財經(jīng)評論人）