去年，新興市場(chǎng)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)20年來(lái)首次下降。國(guó)際貨幣基金組織近日表示，2014年新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的外匯儲(chǔ)備總量?jī)H為7.74萬(wàn)億美元，相比2013年減少了1145億美元。外匯儲(chǔ)備減少的誘發(fā)因素是多方面的，新興市場(chǎng)國(guó)家為穩(wěn)定本國(guó)貨幣，拋售美元、干預(yù)匯率是其主要原因之一。

　　專家分析認(rèn)為，總體來(lái)說(shuō)，外匯儲(chǔ)備的下滑并不能等同于新興市場(chǎng)國(guó)家出現(xiàn)了大規(guī)模的資本外逃。亞洲地區(qū)經(jīng)歷了1997年金融危機(jī)，地區(qū)國(guó)家已經(jīng)建立了一些應(yīng)急機(jī)制，這成為穩(wěn)定地區(qū)金融的重要保障。

　　 下滑并不意味出現(xiàn)大規(guī)模資本外逃

　　上世紀(jì)90年代末，亞洲金融危機(jī)給新興市場(chǎng)國(guó)家敲響警鐘，這些國(guó)家的央行開(kāi)始擴(kuò)大外匯儲(chǔ)備，以維護(hù)本國(guó)貨幣的信譽(yù)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。2014年二季度末，新興市場(chǎng)國(guó)家外匯儲(chǔ)備達(dá)到峰值，為8.06萬(wàn)億美元，之后持續(xù)下滑。

　　新加坡華僑銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝棟銘告訴本報(bào)記者，去年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始收緊貨幣政策，新興市場(chǎng)國(guó)家普遍面臨資本外流壓力，各國(guó)央行為維持本幣匯率穩(wěn)定，拋售美元、干預(yù)匯率成為外匯儲(chǔ)備減少的一個(gè)原因。據(jù)瑞士信貸集團(tuán)估計(jì)，持有全球外匯儲(chǔ)備2/3的發(fā)展中國(guó)家，去年第四季度凈支出了540億美元儲(chǔ)備，這是自2008年全球金融危機(jī)以來(lái)最多的一次。中國(guó)去年12月外匯儲(chǔ)備從6月的4萬(wàn)億美元下滑至3.8萬(wàn)億美元，俄羅斯外匯儲(chǔ)備去年減少了25%，至3610億美元。

　　但也有分析指出，外匯儲(chǔ)備下滑的態(tài)勢(shì)可能被夸大了。美元升值，但其他儲(chǔ)備貨幣如歐元、日元在貶值?！叭蛲鈪R儲(chǔ)備雖然以美元計(jì)價(jià)，但是各國(guó)央行的外匯儲(chǔ)備中也同樣有歐元或日元等非美元貨幣?！敝x棟銘指出，“2014年下半年以來(lái)美元大幅升值，導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的非美元儲(chǔ)備資產(chǎn)減少?？傮w來(lái)看，外匯儲(chǔ)備下滑不等于新興市場(chǎng)國(guó)家出現(xiàn)大規(guī)模資本外逃，不用過(guò)于悲觀?！?

　　1997年亞洲金融危機(jī)之后，亞洲多數(shù)國(guó)家就已經(jīng)意識(shí)到國(guó)際資本流動(dòng)可能沖擊本國(guó)經(jīng)濟(jì)，開(kāi)始從國(guó)際和國(guó)內(nèi)兩方面著手防范金融風(fēng)險(xiǎn)。從國(guó)際上看，該區(qū)域建立了一些應(yīng)急機(jī)制。2009年?yáng)|盟與中日韓(10+3)財(cái)長(zhǎng)共同簽署的“清邁倡議多邊化協(xié)議”就是一個(gè)非常重要的機(jī)制，它為地區(qū)成員國(guó)提供干預(yù)資金，穩(wěn)定金融體系。此外，2008年國(guó)際金融危機(jī)之后，人民幣國(guó)際化步伐加快，中國(guó)和周邊國(guó)家簽署了大量的人民幣貨幣互換協(xié)議，這也將成為穩(wěn)定地區(qū)金融的一個(gè)重要砝碼。

　　澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉利剛對(duì)本報(bào)記者表示：“大部分新興市場(chǎng)國(guó)家不用太過(guò)擔(dān)心，因?yàn)樗麄兊耐鈪R儲(chǔ)備仍然很多。但是他們也必須進(jìn)行一些政策調(diào)整，例如提高出口競(jìng)爭(zhēng)力、減少外貿(mào)赤字，同時(shí)減少財(cái)政赤字、穩(wěn)定金融市場(chǎng)等。”

　　 不利于資源密集型經(jīng)濟(jì)體的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型

　　俄羅斯央行公布的最新數(shù)據(jù)顯示，俄羅斯國(guó)際儲(chǔ)備在3月末增長(zhǎng)了79億美元，由3529億美元升至3608億美元。這一消息稍稍緩解了外界對(duì)俄財(cái)政狀況的悲觀評(píng)估，但前景仍不樂(lè)觀。俄羅斯國(guó)際儲(chǔ)備包括外匯儲(chǔ)備、黃金儲(chǔ)備、在國(guó)際貨幣基金組織的儲(chǔ)備頭寸和特別提款權(quán)等。國(guó)際儲(chǔ)備由俄政府和央行共同支配，主要用于應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。2014年年初俄國(guó)際儲(chǔ)備總額為5095億美元。但自2014年3月以來(lái)，受西方對(duì)俄實(shí)施制裁和國(guó)際油價(jià)下跌影響，加上地緣政治局勢(shì)動(dòng)蕩，資本外逃顯著增加。俄央行評(píng)估稱，2014年俄凈資本流出達(dá)1515億美元。

　　俄財(cái)政部財(cái)政研究所首席研究員薩文斯基告訴本報(bào)記者，俄國(guó)際儲(chǔ)備下降的主要原因是油價(jià)下跌和償還外債。俄外匯儲(chǔ)備的第一大來(lái)源是能源出口收入，而此前俄預(yù)算方案均是以油價(jià)在每桶100美元以上的基礎(chǔ)制定的。西方制裁實(shí)施以來(lái)，俄銀行和大型企業(yè)海外融資陷入困境，包括俄石油公司這樣的大型國(guó)企也因償還外債的巨大壓力不得不申請(qǐng)國(guó)家援助。為維持國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)穩(wěn)定，俄央行只能向金融機(jī)構(gòu)借出大量外匯以幫助其渡過(guò)難關(guān)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策之后，以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格下跌，依賴原材料出口的拉美各國(guó)出口收入大幅減少。巴西等國(guó)政府拋售美元、購(gòu)回本幣以對(duì)抗高通脹。而分析認(rèn)為，巴西央行已經(jīng)無(wú)力繼續(xù)用這種方法拯救經(jīng)濟(jì)，由于滯漲的拖累，巴西政府已經(jīng)一再調(diào)降了2015年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，近期疲軟的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)與前幾年大宗商品繁榮期的生機(jī)勃勃構(gòu)成了鮮明反差。巴西央行近日也宣布，不再延長(zhǎng)匯市干預(yù)計(jì)劃。里約熱內(nèi)盧天主教大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)教授保羅·沃貝爾指出，外匯儲(chǔ)備減少不利于巴西國(guó)內(nèi)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、由資源密集型向技術(shù)密集型轉(zhuǎn)變。

　　 未來(lái)中國(guó)資本雙向流動(dòng)屬于正?，F(xiàn)象

　　針對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備下降的情況，新加坡星展銀行經(jīng)濟(jì)分析師周洪禮7日在《聯(lián)合早報(bào)》撰文指出，最主要的因素是人民幣在跨境貿(mào)易結(jié)算中的使用量不斷增加。通過(guò)貿(mào)易結(jié)算，人民幣取代一些美元，進(jìn)入了中國(guó)，從而降低了外匯儲(chǔ)備的增速。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員高海紅在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，新興市場(chǎng)國(guó)家外匯儲(chǔ)備降低，表明這些國(guó)家多年以來(lái)形成的經(jīng)常項(xiàng)目順差局面發(fā)生了改變，這是全球需求萎縮、新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速放緩的表現(xiàn)，也是后金融危機(jī)時(shí)期全球再平衡的結(jié)果。外匯儲(chǔ)備大幅度降低也反映出國(guó)際外匯市場(chǎng)和短期資本流動(dòng)的變化。市場(chǎng)針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息可能產(chǎn)生的息差預(yù)期是重要的誘因，美元升值和新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣貶值也同樣加速了短期資本凈流出。對(duì)于那些資本項(xiàng)目相對(duì)開(kāi)放的國(guó)家，貨幣貶值、資本抽逃和外匯儲(chǔ)備水平降低之間會(huì)形成疊加效應(yīng)。

　　高海紅指出，中國(guó)過(guò)去多年在出口導(dǎo)向和匯率干預(yù)的作用下累積了近4萬(wàn)億的外匯儲(chǔ)備。這一巨額財(cái)富事實(shí)上是一把雙刃劍：一方面為穩(wěn)定收支提供了預(yù)防性儲(chǔ)備，另一方面投資于美元資產(chǎn)而遭受資本損失。目前在全球需求低迷背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也有所放緩，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正面臨調(diào)整，增長(zhǎng)方式也發(fā)生改變。伴隨國(guó)際收支調(diào)整的外匯儲(chǔ)備水平變化應(yīng)在常理之中。高海紅認(rèn)為，目前，主要發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策分化，這對(duì)人民幣匯率和資本流動(dòng)產(chǎn)生影響。從短期變化看，人民幣貶值預(yù)期升溫，資本凈流出增加，加之中國(guó)繼續(xù)推行資本項(xiàng)目開(kāi)放，以往主要依靠資本管制確保金融穩(wěn)定的防線逐漸削弱，這為國(guó)內(nèi)金融穩(wěn)定帶來(lái)挑戰(zhàn)，也是對(duì)決策當(dāng)局如何以審慎的管理措施有效應(yīng)對(duì)資本流動(dòng)能力的測(cè)試。值得關(guān)注的是，中國(guó)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的短期外債規(guī)模有限，這在微觀層面增強(qiáng)了抵抗短期金融沖擊的能力。未來(lái)隨著人民幣匯率彈性增加和資本項(xiàng)目進(jìn)一步開(kāi)放，資本雙向流動(dòng)和外匯儲(chǔ)備的增減當(dāng)屬正?，F(xiàn)象。