央行近日宣布對信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行實(shí)行“注冊制”管理。至此，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)簡政放權(quán)的另一只靴子終于落地。

　　2014年11月以來，信貸類資產(chǎn)的證券化發(fā)行制度迎來重大變革。銀監(jiān)會推出資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由審批制改為業(yè)務(wù)備案制方案，不再進(jìn)行逐筆審批。2015年1月，銀監(jiān)會核準(zhǔn)27家銀行獲得開辦信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)資格，獲得核準(zhǔn)該業(yè)務(wù)資格的商業(yè)銀行和股份制銀行開辦資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)履行相應(yīng)“備案登記”程序。

　　在政策春風(fēng)的推動(dòng)下，中國的信貸資產(chǎn)證券化駛?cè)肟燔嚨?。一是發(fā)行規(guī)模井噴。2014年全年發(fā)行規(guī)模接近歷年發(fā)行額總和的3倍，達(dá)2819.81億元。發(fā)起人也日益多元化。從國有商業(yè)銀行、政策性銀行、全國股份制商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司、汽車金融公司等金融機(jī)構(gòu)，擴(kuò)大到城商行、農(nóng)商行、金融租賃公司等；此外，基礎(chǔ)資產(chǎn)種類日漸豐富。除了公司信貸、個(gè)人住房抵押貸款、個(gè)人汽車抵押貸款等傳統(tǒng)資產(chǎn)外，還包括個(gè)人消費(fèi)貸款和租賃資產(chǎn)等創(chuàng)新產(chǎn)品。

　　此次，央行推出“注冊制”，加之證監(jiān)會也推出資產(chǎn)證券化備案制方案，審批時(shí)間大大縮短，并形成監(jiān)管良性競爭的局面，即既可直接到銀行間市場進(jìn)行交易，也可直接到上交所上市交易，有助于發(fā)行節(jié)奏的加快和發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大。可以預(yù)期，2015年證券化產(chǎn)品規(guī)模將繼續(xù)大規(guī)模增長。

　　盡管中國資產(chǎn)證券化勢頭良好，但放眼望去，制約其發(fā)展的沉疴依存，也必將侵蝕其未來生命力。

　　這是因?yàn)?，銀行發(fā)行動(dòng)機(jī)容易受經(jīng)濟(jì)形勢左右。證券化雖有助于填補(bǔ)資本缺口，可也與銀行的經(jīng)營形勢更為相關(guān)。

　　在信貸規(guī)模緊縮狀況下銀行尚有證券化動(dòng)機(jī)，以期獲得新的流動(dòng)性，增加信貸彈性。但在經(jīng)濟(jì)下行惜貸背景中，銀行所面對的主要是貸款有效需求不足與資金供應(yīng)相對過剩的矛盾，通過證券化得到的流動(dòng)性再次投入安全優(yōu)質(zhì)的貸款類資產(chǎn)的難度較大，銀行對作為其主要利潤來源的貸款類資產(chǎn)有較強(qiáng)的惜售心理，證券化的動(dòng)力恐怕難以為繼。

　　而且，與國外相比，國內(nèi)資產(chǎn)支持證券的二級市場交易并不活躍。而且作為一種全新的金融產(chǎn)品，信貸資產(chǎn)支持證券投資者極度有限、高度集中，銀行交互持有現(xiàn)象突出。商業(yè)銀行是中國信貸資產(chǎn)支持證券的最大持有者，其持有信貸資產(chǎn)支持證券的占比曾經(jīng)在80%以上。雖然該比重已經(jīng)出現(xiàn)下降趨勢，但是仍在50%以上。

　　從此角度而言，資產(chǎn)證券化更像影子銀行收縮后出表的另一條通道，降低了其在加速銀行體系資金周轉(zhuǎn)促進(jìn)債券市場發(fā)展的意義，也難以起到分散行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的作用，對于中國金融改革的初衷則相去甚遠(yuǎn)。

　　中國泛資管時(shí)代加速來臨，資產(chǎn)管理行業(yè)跨界競爭與綜合經(jīng)營的態(tài)勢基本形成。資產(chǎn)證券化作為類信貸的固定收益產(chǎn)品，要想改變發(fā)展中的困境，在資產(chǎn)管理產(chǎn)品中更具吸引力，政策層面還需從基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、信息披露義務(wù)、信用評級預(yù)警功能的實(shí)現(xiàn)等方面進(jìn)一步明晰，使得證券化真正成為盤活銀行信貸存量、促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要工具，而非走上部分影子銀行老路。這正是資產(chǎn)證券化理想與現(xiàn)實(shí)的差距所在。

　　□史晨昱(學(xué)者、資深金融人士)