在IPO影響弱于預(yù)期、資金面整體均衡偏松的背景下，央行本周四僅開展250億元7天期逆回購操作，本周實(shí)際凈回籠530億元。值得注意的是，盡管去年11月以來央行累計(jì)兩次降息、一次降準(zhǔn)，貨幣市場利率中樞卻不降反升。分析人士指出，考慮到今年經(jīng)濟(jì)開局不佳、外匯資金流出壓力仍大等因素，貨幣政策有必要繼續(xù)加大降息降準(zhǔn)力度，以引導(dǎo)貨幣市場利率有效下行，切實(shí)推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下降和經(jīng)濟(jì)回升。繼3月初降息之后，再次降準(zhǔn)的概率在上升。

　　資金面偏松 逆回購縮量

　　周四，本輪IPO集中申購迎來凍結(jié)峰值，但整體資金面并未出現(xiàn)大幅波動(dòng)，貨幣市場資金供給仍然充裕。在此背景下，央行在公開市場開展250億元7天期逆回購操作，操作量較周二的350億元減少100億元。

　　據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，周四公開市場有780億元逆回購到期，當(dāng)日實(shí)際凈回籠530億元，與周二的平衡對(duì)沖操作相比，央行回籠力度略有提升。而從全周情況看，央行公開市場操作亦實(shí)現(xiàn)530億元凈回籠，此為春節(jié)過后的連續(xù)第三周凈回籠，凈回籠量則較前兩周的1420億元、1450億元明顯下降。

　　市場人士表示，隨著新股批量發(fā)行成為常態(tài)，機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)起來越發(fā)自如，“打新”對(duì)整體流動(dòng)性的沖擊逐漸弱化，本輪IPO沖擊明顯小于預(yù)期。與此同時(shí)，元宵節(jié)后現(xiàn)金加速回流銀行體系，近期人民幣匯率有所企穩(wěn)、大行結(jié)匯力度加大，也給人民幣流動(dòng)性帶來支撐。

　　不過，雖然資金面整體延續(xù)偏松格局，機(jī)構(gòu)融出意愿較強(qiáng)，但資金價(jià)格仍未見明顯松動(dòng)。昨日銀行間質(zhì)押式回購市場上(存款類機(jī)構(gòu)行情)，受IPO影響，主流隔夜、7天回購加權(quán)平均利率分別上行10BP、4BP至3.43%、4.71%；中等期限的14天、21天品種則分別下行5BP、11BP至4.72%、5.60%；1個(gè)月及以上品種成交清淡，利率多數(shù)下行。交易員表示，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)IPO過后流動(dòng)性將趨松，資金價(jià)格有望逐步回落。

　　打通利率栓塞 仍需降準(zhǔn)降息

　　近段時(shí)期以來，伴隨債券市場陷入調(diào)整，貨幣市場利率居高不下成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)話題。

　　數(shù)據(jù)顯示，盡管去年11月以來央行累計(jì)兩次降息、一次降準(zhǔn)，但貨幣市場利率中樞不降反升。在去年11月22日首次降息的當(dāng)月，資金市場標(biāo)桿利率——銀行間7天回購加權(quán)平均利率的月度均值為3.25%，此后三個(gè)月，該利率均值分別為4.33%、4.01%、4.65%，3月初以來，其均值水平高達(dá)4.81%。

　　有市場人士表示，隨著IPO申購?fù)顺?、?cái)政資金季節(jié)性投放加快，3月中下旬資金利率有望逐漸回落，但考慮到財(cái)政資金投放并非長效因素來看，若無央行貨幣政策進(jìn)一步扶助，資金利率下降的空間或有限。而鑒于資金利率高企會(huì)抑制綜合融資成本下行，再加上今年經(jīng)濟(jì)開局不佳，外匯資金流出壓力仍大，未來貨幣政策加大放松力度必要性較大。

　　近日相繼公布的出口、經(jīng)濟(jì)、物價(jià)數(shù)據(jù)，均顯示今年經(jīng)濟(jì)開局不佳，進(jìn)一步確認(rèn)了“經(jīng)濟(jì)弱、通脹低”的基本面環(huán)境。海通證券指出，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增速和通脹均遠(yuǎn)低于歷史均值，意味著目前中國的無風(fēng)險(xiǎn)利率水平相對(duì)偏高，而貨幣利率高企將增加銀行融資成本，減少其降低貸款利率的動(dòng)力，同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致債券融資利率上升，使得降息效果大打折扣，因此央行需及時(shí)加碼寬松，切實(shí)降低社會(huì)融資成本。光大證券亦指出，在經(jīng)濟(jì)下行與通脹放緩壓力下，貨幣政策需要進(jìn)一步加大寬松力度，除了最有效的信貸擴(kuò)張之外，貨幣當(dāng)局可能需要進(jìn)一步降準(zhǔn)降息。

　　央行周四公布的2月份金融數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月M2增速和信貸增長規(guī)模雙雙超出市場預(yù)期。這在一定程度上引發(fā)了部分市場觀點(diǎn)對(duì)于貨幣政策寬松短期受限的擔(dān)憂。但也有不少觀點(diǎn)認(rèn)為，2月份新增貸款大增的主要原因，可能與表外轉(zhuǎn)表內(nèi)、政府融資項(xiàng)目拉動(dòng)有關(guān)，并不意味著整體企業(yè)信貸條件轉(zhuǎn)好，為了降低較高的實(shí)際利率，貨幣政策寬松仍有必要。

　　值得一提的是，雖然近期人民幣即期匯率已經(jīng)逐漸離開“跌停板”位置向中間價(jià)靠攏，但其距離中間價(jià)的偏離幅度依然較大，顯示貶值預(yù)期雖有收斂但依然存在。這預(yù)示著，短期內(nèi)外匯資金流出的可能性依然存在，通過外匯占款途徑投放的基礎(chǔ)貨幣量難以有效回升。在此背景下，即便以降準(zhǔn)來對(duì)沖外匯資金流失也顯得仍有必要。有市場人士表示，繼3月初降息之后，再次降準(zhǔn)的概率在上升。

　　特別是，近日美元牛市步伐再次加快，12日美元指數(shù)一舉突破百點(diǎn)大關(guān)，為2003年以來的首次。海通證券就此指出，匯率是經(jīng)濟(jì)基本面的相對(duì)價(jià)格表現(xiàn)，美元強(qiáng)勢加劇短期熱錢流出，因而我國亟需再次降準(zhǔn)，甚至可以考慮加大降準(zhǔn)的幅度至1%以上，以對(duì)沖資金流出，降低貨幣利率和融資成本高企的風(fēng)險(xiǎn)。