當前市場環(huán)境下，首先對板塊走勢不悲觀。其次，從行業(yè)配置看，預(yù)計銀行股會扮演“蓄水池”和“提款機”角色。市場低迷時，因經(jīng)營穩(wěn)健且分紅率較高，銀行股會成為資金避險的港灣，表現(xiàn)為“蓄水池”；市場向上時，因流動性良好但彈性不足，投資者會拋銀行股去追逐其他股票，表現(xiàn)為“提款機”。

　　對于年底前銀行股的投資機會，我們會密切觀察以產(chǎn)業(yè)資本為代表的風險偏好偏低那部分場外資金會否重回資本市場，由此帶來的增量資金行情，目前還不好做判斷，以觀察為主。板塊維持中性評級，個股我們推薦南京銀行（基本面最佳）、民生銀行（預(yù)期差最大）和興業(yè)銀行（瑕疵最少）。

　　業(yè)績綜述

　　1. 業(yè)績增長符合預(yù)期。2015 年上半年十六家上市銀行實現(xiàn)撥備前利潤同比增長11.4%，歸屬母行凈利潤同比增長2.4%，符合市場預(yù)期。相比A股剔除金融股后的凈利潤增長-4.5%，銀行中報表現(xiàn)還算差強人意。其中，城商行凈利潤增長+15.9%，八家股份制銀行+6.4%，五大國有行+0.8%。規(guī)模擴張是業(yè)績增長的主要驅(qū)動因素，上市銀行15H1 平均生息資產(chǎn)同比增長11%；不良上升帶來的撥備壓力，為業(yè)績增長的最大拖累因素。

　　2. 資產(chǎn)配置存在差異。為抵御經(jīng)濟下行帶來的業(yè)績壓力，不同銀行采取了不同的策略。國有銀行因同業(yè)基數(shù)低，故從同業(yè)業(yè)務(wù)找空間，同業(yè)資產(chǎn)較年初增長了34%。股份制銀行同業(yè)空間已經(jīng)飽和，故從債券業(yè)務(wù)找空間，債券投資較年初增長了32%。城商行則從同業(yè)和債券同時著力。

　　3. 息差走勢分化明顯。受降息和利率市場化影響，第二季度上市銀行整體凈息差繼續(xù)環(huán)比收窄5bp 至2.41%。但不同銀行的息差走勢分化明顯，其中國有行凈息差受同業(yè)業(yè)務(wù)擴張的息差攤薄影響環(huán)比收窄7bp 至2.39%，而股份行和城商行得益于較為靈活的資產(chǎn)負債擺布，凈息差環(huán)比基本持平。預(yù)計下半年上市銀行息差仍面臨收窄壓力。

　　4. 資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)承壓。上半年上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力依然較大，二季度末不良貸款余額環(huán)比增長12.1%，不良率環(huán)比上升12bp 至1.45%，股份行和五大行的不良暴露速度較快。真實不良壓力依然更大，表現(xiàn)在：①上市銀行2015H1 加回核銷后的年化不良真實生成率較2014 年全年普遍有較大幅度的上升；②二季度末關(guān)注類貸款較年初增長23%，逾期貸款增長42%，預(yù)計未來不良遷徙率上升壓力較大。