股權(quán)質(zhì)押有風(fēng)險(xiǎn)，特別是大股東高比例進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押，風(fēng)險(xiǎn)更需要警惕。在股市大幅度下跌的行情中，一不小心，高比例進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的大股東，就可能面臨爆倉風(fēng)險(xiǎn)，這有可能影響到公司的穩(wěn)健經(jīng)營，甚至造成公司控制人易主。

　　最近一周，深交所一條“關(guān)注函”，再度拉響了高比例持股的警報(bào)。

　　3月23日，深交所官網(wǎng)披露了關(guān)于對湖南大康牧業(yè)股份有限公司的關(guān)注函。監(jiān)管函顯示，截至2016年3月23日，大康牧業(yè)控股股東上海鵬欣(集團(tuán))有限公司(以下簡稱“鵬欣集團(tuán)”)累計(jì)質(zhì)押其持有的公司股份5.22億股，占公司股份總數(shù)的18.08%，占鵬欣集團(tuán)所持有大康牧業(yè)股份的比例為99.96%。根據(jù)公告，鵬欣集團(tuán)主要是為融資而進(jìn)行股份擔(dān)保。

　　深交所對此表示高度關(guān)注。深交所稱，請公司確保在業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)及資產(chǎn)等各方面保持獨(dú)立，防范關(guān)聯(lián)方資金占用等情形的發(fā)生。另外，如持有公司5%以上股份的股東持股或者控制公司情況發(fā)生變化，請按照相關(guān)規(guī)則及時(shí)履行信息披露義務(wù)。

　　而在3月25日，《國際金融報(bào)》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至記者發(fā)稿時(shí)，又有11家上市公司發(fā)布控股股東股權(quán)質(zhì)押或延期股票質(zhì)押式回購的公告，其中包括大智慧、中路股份、藍(lán)盾股份、北京科銳、斯太爾、魯豐環(huán)保、中安消、愛仕達(dá)、譽(yù)衡藥業(yè)、永藝股份、彩虹精化等。

　　高比例質(zhì)押股權(quán)

　　作為常規(guī)融資手段，股權(quán)質(zhì)押被上市公司大股東頻繁使用。通常，上市公司大股東可取得所質(zhì)押股份市值約30%-50%的融資，并且這一融資比例會(huì)隨著上市公司經(jīng)營現(xiàn)狀或二級市場波動(dòng)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。而當(dāng)上市公司大股東傾向于認(rèn)為公司股價(jià)不會(huì)極端演繹，或者其他融資手段均為次優(yōu)方案時(shí)，就有可能將質(zhì)押比例提到接近100%的水平。目前大股東所持股份質(zhì)押比例超過50%的上市公司占據(jù)相當(dāng)一部分。

　　3月25日，中路股份發(fā)布公告稱，公司于2016年3月24日收到公司第一大股東上海中路(集團(tuán))有限公司(以下稱“中路集團(tuán)”)的通知，中路集團(tuán)近期在東方證券股份有限公司(以下稱“東方證券”)辦理了股份質(zhì)押式回購補(bǔ)充交易。

　　中路集團(tuán)目前持有公司無限售流通股131530734股，占公司總股本比例為40.92%，本次質(zhì)押式回購后累計(jì)質(zhì)押股份數(shù)量為128610734股，占其持股總數(shù)比例為97.78%、占公司總股本的比例40.01%。

　　3月25日，魯豐環(huán)保的公告中指出，近日，公司接到控股股東于榮強(qiáng)的通知，2016年3月23日，于榮強(qiáng)將其持有的本公司11000萬股限售流通股(占公司股份總數(shù)的11.87%)質(zhì)押給天風(fēng)證券股份有限公司進(jìn)行股票質(zhì)押式回購交易，初始交易日2016年3月23日，購回交易日2017年3月22日。截至本公告日，于榮強(qiáng)共持有本公司股票32924萬股，占公司股份總數(shù)的35.54%。其中已累計(jì)質(zhì)押股份32571萬股，占于榮強(qiáng)持有的公司股份總數(shù)的98.93%，占公司股份總數(shù)的35.16%。

　　同日，斯太爾動(dòng)力股份有限公司接到控股股東山東英達(dá)鋼結(jié)構(gòu)有限公司(以下簡稱“英達(dá)鋼構(gòu)”)通知，獲悉英達(dá)鋼構(gòu)持有公司部分股份的質(zhì)押式回購登記手續(xù)在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司深圳分公司辦理完成。截至公告披露日，英達(dá)鋼構(gòu)共持有斯太爾股份117400360股，占公司總股本的14.89%。其所持有上市公司股份累計(jì)被質(zhì)押117390000股，占其持有公司股份的99.99%，占公司總股本的14.89%。

　　由此可見，這些控股股東質(zhì)押股份占所持公司股份比例都相當(dāng)之高，有些甚至高達(dá)99.99%。

　　復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院企業(yè)管理系副教授唐躍軍在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，大股東高比例質(zhì)押股權(quán)最直接的是為了解決融資問題，“公司上市后可以從IPO拿到的錢是有限的，當(dāng)公司有更大的需求后，雖然理論上也可以在市場上進(jìn)行增發(fā)、配股，但這需要證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)、中介機(jī)構(gòu)的推薦，融資成本較大。直接以股權(quán)質(zhì)押的方式比較快捷。”

　　“從控制權(quán)角度考慮，增發(fā)很有可能會(huì)稀釋控制權(quán)，通過股權(quán)質(zhì)押，在沒有被平倉的情況下，控股權(quán)不變。另外，中國的資本市場不太發(fā)達(dá)，很多融資工具沒法用，這種情況下，股權(quán)質(zhì)押以外沒有其他更好的方式來替代?！碧栖S軍如此表示。

　　風(fēng)險(xiǎn)不容小覷

　　盡管幾乎所有的控股股東都在公告中表示自己資信狀況良好，具有充裕的流動(dòng)性資產(chǎn)，具備相應(yīng)的資金償還能力，由此產(chǎn)生的質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍之內(nèi)。然而，高比例質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)依然不容小覷。

　　2015年12月，成商集團(tuán)發(fā)布公告稱，控股股東深圳茂業(yè)商廈有限公司新增質(zhì)押1.2億股，累計(jì)質(zhì)押3.88億股，質(zhì)押股份占所持公司股份比例高達(dá)99.9%。公開信息顯示，質(zhì)押融資主要用于茂業(yè)商廈及其子公司日常經(jīng)營周轉(zhuǎn)，同時(shí)，茂業(yè)商廈以自身日常經(jīng)營收入作為資金償還的保障。

　　然而，今年1月6日和7日，茂業(yè)通信連續(xù)兩天發(fā)布公告，控股股東中兆投資管理有限公司向長城證券分別質(zhì)押1億股、9800萬股，累計(jì)質(zhì)押1.98億股，質(zhì)押股份占所持公司股份比例高達(dá)95.16%。公告發(fā)布后，茂業(yè)通信股價(jià)大跌，部分股份低于平倉線。

　　作為實(shí)際控制人，章卡鵬和張三云旗下的偉星股份、偉星新材所持股份也遭到了高比例質(zhì)押。2015年10月底，章卡鵬累計(jì)質(zhì)押100%所持偉星股份的股份；2015年12月中旬，控股股東偉星集團(tuán)累計(jì)質(zhì)押100%所持偉星新材股份。

　　自章卡鵬方面質(zhì)押100%質(zhì)押股份之后，旗下兩家公司股價(jià)都出現(xiàn)了50%左右的跌幅。偉星股份自2016年1月21日以來開始停牌，等待證監(jiān)會(huì)審核公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)的事宜。1月28日，偉星股份公告重組方案獲得證監(jiān)會(huì)通過并復(fù)牌交易，不過股票跌停。

　　上海高級金融學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)教授李峰在接受《國際金融報(bào)》采訪時(shí)表示，股權(quán)質(zhì)押本質(zhì)上是個(gè)中性事件，是一種融資行為。跟其他質(zhì)押物相比，上市公司的股權(quán)具有流動(dòng)性好、透明度高的優(yōu)勢，可以降低融資成本。大多上市公司股權(quán)質(zhì)押本質(zhì)上是需要補(bǔ)充流動(dòng)資金。但他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，不排除個(gè)別極端情況，即使股權(quán)質(zhì)押后價(jià)值打折，卻仍高于自身真實(shí)價(jià)值，從中實(shí)現(xiàn)套現(xiàn)。

　　實(shí)際控制人或遭易主

　　股權(quán)質(zhì)押本是上市公司常見的融資方式，但為了解決資金需求問題，實(shí)控人全部質(zhì)押股份，卻輕視了股價(jià)下跌會(huì)給公司帶來的風(fēng)險(xiǎn)，A股股價(jià)暴跌以及質(zhì)押率下降，無疑會(huì)讓這些大股東雪上加霜。

　　實(shí)控人使用股權(quán)質(zhì)押工具并且質(zhì)押比例過高，如果是將資金投入主營項(xiàng)目，需要一定時(shí)期運(yùn)營才有回報(bào)。而如果是將資金投入資本市場，遇到A股整體暴跌行情時(shí)，將造成實(shí)控人嚴(yán)重虧損，理論上已經(jīng)面臨爆倉的風(fēng)險(xiǎn)或者接近臨界值。

　　如此看來，只有公司股價(jià)上升一條路可選。市場認(rèn)可公司，推動(dòng)股價(jià)上升的緣由，有內(nèi)生主營發(fā)展和外延并購兩種方式。因此，選擇停牌籌劃重大事項(xiàng)，成為不少公司的共同選擇。這樣的話，投資者就無法判斷實(shí)控人究竟是自己主動(dòng)整合旗下資產(chǎn)，還是被迫無奈停牌自救。事實(shí)上，有許多旗下只有一家上市公司的實(shí)控人，不得不將股票停牌以換取時(shí)間，與質(zhì)權(quán)人溝通并補(bǔ)充保證金。

　　業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，一般而言，上市公司大股東不會(huì)放棄控制權(quán)，所以將所持股份用于股權(quán)質(zhì)押融資自然無可厚非。但是，股權(quán)質(zhì)押比例過高，一旦股價(jià)出現(xiàn)下跌，那么大股東必須補(bǔ)充質(zhì)押股份或者補(bǔ)充資金。公司采取100%股權(quán)質(zhì)押，只能補(bǔ)充資金，否則將遭到資金提供方強(qiáng)行賣出質(zhì)押股份。如果大股東的大量股份被迫清倉，公司實(shí)控人將可能發(fā)生變化。

　　以同洲電子為例，同洲電子1月11日晚間發(fā)布停牌公告：因控股股東、實(shí)際控制人袁明質(zhì)押給國元證券的股票接近警戒線，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，經(jīng)向深交所申請，公司股票于1月12日開市時(shí)停牌。

　　據(jù)悉，其控股股東、實(shí)際控制人袁明合計(jì)持有同洲電子1.26億股，占總股本的16.88%，其中，1.22億股已用于質(zhì)押融資，占其持股的96.53%。公告稱，該質(zhì)押股份已接近警戒線和平倉線。

　　2月2日同洲電子再次發(fā)布一則公告稱，公司于2016年2月1日接袁明函件，袁明已與小牛資本管理集團(tuán)有限公司(下稱“小牛資本”)達(dá)成初步意向，后者或其控制/指定的關(guān)聯(lián)方有意向受讓袁明所持有的公司股份。如該項(xiàng)交易達(dá)成，同洲電子或?qū)⒁字餍∨ＹY本?？磥?，這是繼顧地科技之后，又一單因股權(quán)質(zhì)押發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)而將“易主”的案例。

　　質(zhì)押率方面，資料顯示，去年上半年A股大漲時(shí)期，許多公司大股東紛紛質(zhì)押股份融資。基于A股行情喜人，作為資金提供方的券商和銀行等給予了較高的質(zhì)押率。誰曾想，6月中旬后A股突然暴跌，上千只股票跌停。在這種情況下，要想獲得較高的質(zhì)押率希望渺茫。據(jù)深交所數(shù)據(jù)，去年上半年，無限售條件股份的每周平均質(zhì)押率通常在50%上下，甚至曾摸高至60%。但7月后，每周平均質(zhì)押率銳減至30%多。

　　“不管是從微觀角度還是宏觀角度看，大股東高比例質(zhì)押股權(quán)都存在較高的風(fēng)險(xiǎn)?！?李峰認(rèn)為，微觀上，如果市場存在熔斷或者股災(zāi)的情況，即使有預(yù)警線或者平倉線這樣足夠的安全邊際也有可能出現(xiàn)質(zhì)押的資產(chǎn)價(jià)值低于融資金額的情況；宏觀上，大規(guī)模的質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)影響金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性，從股市資本市場角度來說，還有可能會(huì)導(dǎo)致更多的強(qiáng)行平倉或拋售，造成助漲殺跌的惡性循環(huán)。對投資者來說，雖然在市場穩(wěn)定的情況下未必是壞事，大股東可能會(huì)做一些重組或在資本市場提升股價(jià)，但的確給其他投資者帶來不確定性，可能會(huì)造成股東結(jié)構(gòu)的大幅度變化。

　　在唐躍軍看來，如果遇到市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，所有融資方式風(fēng)險(xiǎn)都很高，質(zhì)押股權(quán)反倒是風(fēng)險(xiǎn)比較低的融資工具。但他認(rèn)為全部抵押是一種“賭徒”心態(tài)，因此，不建議全部質(zhì)押股權(quán)。

　　嚴(yán)格把控風(fēng)險(xiǎn)

　　市場分析人士判斷，若市場處于持續(xù)下探的情況，上市公司的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的概率將增加，雖然總體而言風(fēng)險(xiǎn)相對可控，但上市公司等相關(guān)各方亟需建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)釋放機(jī)制以應(yīng)對可能的風(fēng)險(xiǎn)。

　　觀察上市公司公告可以發(fā)現(xiàn)，部分上市公司在爆出股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)之后，一般通過停牌、發(fā)布利好消息等對沖風(fēng)險(xiǎn)，追加質(zhì)押物、提前解除高位質(zhì)押再質(zhì)押等手段來緩解。一方面避免股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的最終爆發(fā)，另一方面也希望借重大利好在復(fù)牌后二級市場表現(xiàn)趨好，順利解除股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

　　另外，對于部分高位質(zhì)押股權(quán)的“平倉”風(fēng)險(xiǎn)，不少上市公司采用追加質(zhì)押等方式階段性地舒緩其中的風(fēng)險(xiǎn)。

　　以潤和軟件為例，去年8月公司大股東潤和投資分兩筆向山西證券補(bǔ)充質(zhì)押了420萬股，以應(yīng)對相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。另外，旭光股份、金固股份、中超控股、金正大等多家上市公司此前也都進(jìn)行了質(zhì)押物補(bǔ)充，以“維穩(wěn)”股權(quán)質(zhì)押。

　　同時(shí)，對于明顯高位質(zhì)押的股份，上市公司通過提前解除質(zhì)押、再質(zhì)押融資的方式進(jìn)行“糾正”。分析人士認(rèn)為，高位質(zhì)押難以維持，但大股東的融資需求依舊存在，提前贖回質(zhì)押股權(quán)可以解決前期風(fēng)險(xiǎn)，再質(zhì)押可以解決大股東融資需求，這是其中很多公司的操作邏輯。

　　唐躍軍告訴《國際金融報(bào)》記者，要防范風(fēng)險(xiǎn)，公司本身在運(yùn)營資金、對外投資方面要保持一個(gè)比較謹(jǐn)慎的態(tài)度，對未來可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)要有一定的預(yù)期；市場方面，金融政策需要調(diào)整，市場需要發(fā)展更多的融資工具。他強(qiáng)調(diào)：“最重要的是要把公司的質(zhì)量搞好，如果對公司利好，股價(jià)也會(huì)上升?！?/p>

　　李峰認(rèn)為，很多質(zhì)押補(bǔ)充流動(dòng)資金實(shí)際上是一個(gè)減持過程。他建議，要把控風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管層需隨時(shí)注意數(shù)據(jù)的收集和監(jiān)控，并嚴(yán)控違規(guī)操作。