本次政府工作報(bào)告指出，要“推進(jìn)股票、債券市場(chǎng)改革和法治化建設(shè)，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展，提高直接融資比重。適時(shí)啟動(dòng)‘深港通’”。3月12日，證監(jiān)會(huì)劉士余主席出席十二屆全國(guó)人大四次會(huì)議記者會(huì)，對(duì)市場(chǎng)關(guān)心的問題務(wù)實(shí)地給予明確回應(yīng)，指明了我國(guó)資本市場(chǎng)“市場(chǎng)化、法治化”的改革發(fā)展方向。資本市場(chǎng)之所以成為全社會(huì)關(guān)心的問題，是因?yàn)楫?dāng)前我國(guó)間接融資為主的金融體系難以滿足新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求，供給側(cè)改革在客觀上需要資本市場(chǎng)承擔(dān)起重任，發(fā)揮在資源配置上的決定性作用。然而從現(xiàn)狀出發(fā)，我國(guó)資本市場(chǎng)還不夠成熟，面臨法治體系不完善和投資者隊(duì)伍不成熟兩大基本國(guó)情，這在一定程度上成為制約我國(guó)資本市場(chǎng)改革的兩大約束條件。過去由于對(duì)資本市場(chǎng)定位認(rèn)識(shí)不夠清晰，過于強(qiáng)調(diào)資本市場(chǎng)的融資功能，而忽視其投資功能和風(fēng)險(xiǎn)管理功能，因此把改革的重點(diǎn)聚焦在注冊(cè)制改革上，但注冊(cè)制改革并不是資本市場(chǎng)改革的全部，資本市場(chǎng)改革是系統(tǒng)性工程，不能單兵突進(jìn)，不可能一蹴而就，需要全面深化推進(jìn)。申萬宏源證券公司作為中投公司直屬的金融機(jī)構(gòu)，未來將切實(shí)融入到國(guó)家整體改革中來，積極推進(jìn)資本市場(chǎng)改革，努力打造系統(tǒng)重要性現(xiàn)代投資銀行。

　　一、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型關(guān)鍵階段，需要資本市場(chǎng)承擔(dān)重任

　　黨的十八屆三中全會(huì)明確市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，資本市場(chǎng)作為我國(guó)資源配置的重要平臺(tái)，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段將發(fā)揮重要作用。“十三五”規(guī)劃建議明確指出，加快金融體制改革，積極培育公開透明、健康發(fā)展的資本市場(chǎng)，提高直接融資比重，降低杠桿率，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率。從現(xiàn)狀來看，目前我國(guó)資本市場(chǎng)尚處于快速成長(zhǎng)階段，從證券化率這一衡量資本市場(chǎng)深化程度的指標(biāo)來看，過去十年我國(guó)平均證券化率約為68%，而以美國(guó)和英國(guó)為代表的成熟市場(chǎng)證券化率常年維持在100%以上的水平，這意味著我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展空間巨大，將承擔(dān)起經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型關(guān)鍵時(shí)期的重任。

　　當(dāng)前我國(guó)金融體系已難以有效滿足供給側(cè)改革的需求。過去十幾年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一個(gè)快速貨幣化的過程，這突出表現(xiàn)為貨幣供給的增速顯著高于GDP的增速，此種增速的背離在宏觀上一方面表現(xiàn)為我國(guó)宏觀杠桿率(通常用銀行總資產(chǎn)跟GDP的比例來衡量)持續(xù)攀升，2015年底達(dá)到286%的水平，相當(dāng)于同期歐美國(guó)家的3倍；另一方面表現(xiàn)為我國(guó)融資結(jié)構(gòu)欠合理，以銀行貸款為主的間接融資過去十年平均占比維持在85%以上的水平。在微觀上，我國(guó)企業(yè)債務(wù)高企，社會(huì)整體債務(wù)成本過高，截至2015年底我國(guó)企業(yè)負(fù)債率高達(dá)120%，遠(yuǎn)高于OECD國(guó)家約90%的平均水平。由此帶來了金融體系的兩大問題：一是資本配置效率低，社會(huì)資本過度地向產(chǎn)能過剩的大型國(guó)企、央企傾斜，而代表經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的新興產(chǎn)業(yè)一直融資比較困難；二是金融風(fēng)險(xiǎn)逐步積聚，截至2015年底我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款率已達(dá)1.67%，不良貸款余額增長(zhǎng)至1.27萬億元，盡管目前我國(guó)商業(yè)銀行整體資本充足率較高、不良貸款率仍處于國(guó)際較低水平，但銀行體系內(nèi)部積聚的金融風(fēng)險(xiǎn)正在增加。

　　金融改革是供給側(cè)改革的重要支撐，而融資結(jié)構(gòu)改革是金融改革的重要突破口。

　　供給側(cè)改革中提到的“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”都需要以融資結(jié)構(gòu)的改革為基礎(chǔ)。這在客觀上倒逼我國(guó)必須借助大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)來提升直接融資比重，改善社會(huì)融資結(jié)構(gòu)，為創(chuàng)新型企業(yè)提供融資平臺(tái)，為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供收購(gòu)兼并平臺(tái)，為不良資產(chǎn)提供化解風(fēng)險(xiǎn)的平臺(tái)，切實(shí)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)供給側(cè)改革，切實(shí)提升資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)效率。

　　　二、當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)要解決兩大核心問題

　　　過去我國(guó)資本市場(chǎng)改革取得了一系列的成績(jī)。自1990年以來，我國(guó)資本市場(chǎng)體系不斷發(fā)展壯大，成功地推動(dòng)了股權(quán)分置改革，建立了相對(duì)完善的市場(chǎng)交易體系，在提高上市公司質(zhì)量、打擊內(nèi)幕交易、完善信息披露以及推進(jìn)市場(chǎng)開放上都取得了巨大的成績(jī)。截至2015底滬深兩市市值規(guī)模高達(dá)41.8萬億元，位居全球第二，中國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)成為全球金融市場(chǎng)不可或缺的一部分。然而從2015年的股市巨幅波動(dòng)來看，中國(guó)資本市場(chǎng)仍然是不成熟的市場(chǎng)，與美國(guó)等成熟市場(chǎng)相比，盡管我國(guó)的市場(chǎng)總量差距在逐步縮窄，但是在市場(chǎng)法律體系建設(shè)、市場(chǎng)理念以及投資者結(jié)構(gòu)等方面都還存在較大差距。

　　　具體來看，目前我國(guó)資本市場(chǎng)面臨兩大難題。一是市場(chǎng)法制體系不夠完善。改革開放以來我國(guó)高度重視金融立法，已制定了包含《中國(guó)人民銀行法》、《商業(yè)銀行法》及《證券法》在內(nèi)的多部上位法，但原有上位法中的多項(xiàng)規(guī)定與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)已不相符合，難以滿足市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展需求。在下位法的建設(shè)上，目前與資本市場(chǎng)運(yùn)行相關(guān)的部門規(guī)章也不夠完善，私募基金監(jiān)管、金融產(chǎn)品監(jiān)管等領(lǐng)域都缺乏完整的規(guī)章條例。在法律實(shí)施中，目前我國(guó)市場(chǎng)參與主體法治意識(shí)較為淡薄，金融法治生態(tài)環(huán)境不完善，這與我國(guó)依法治市的總體要求還有差距。二是投資者隊(duì)伍不夠成熟，這一方面表現(xiàn)在投資者結(jié)構(gòu)上，我國(guó)資本市場(chǎng)是比較典型的散戶型市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者占比偏低，截至2015年底我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者(不含一般法人)持股市值占比不足20%，遠(yuǎn)低于成熟市場(chǎng)70%以上的均值水平；另一方面表現(xiàn)為我國(guó)投資者行為普遍呈現(xiàn)短期化特征，市場(chǎng)投機(jī)氛圍較濃，投資者整體的專業(yè)水平相對(duì)偏低，容易引發(fā)市場(chǎng)非理性的大幅波動(dòng)。

　　　未來資本市場(chǎng)的發(fā)展一定要從中國(guó)國(guó)情出發(fā)，著力解決上述兩大難題。目前法制體系的不完善和投資者隊(duì)伍的不成熟在一定程度上已經(jīng)成為制約我國(guó)資本市場(chǎng)改革的兩大約束條件。未來我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展一定要從中國(guó)實(shí)際出發(fā)，一方面加強(qiáng)法制建設(shè)，要依法治市，健全資本市場(chǎng)相關(guān)的法律環(huán)境，改變過去存在的制度建設(shè)跟不上創(chuàng)新發(fā)展步伐的情況；另一方面更加重視投資者保護(hù)，加快培育機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，改善投資者結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)社?；?、企業(yè)年金、養(yǎng)老基金以及其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)發(fā)展成重要的機(jī)構(gòu)投資者，提升資本市場(chǎng)整體運(yùn)行的平穩(wěn)性。

　　　三、中國(guó)資本市場(chǎng)改革是系統(tǒng)性工程，需要全面深化改革

　　　從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，任何國(guó)家或地區(qū)資本市場(chǎng)的發(fā)展都是循序漸進(jìn)的，資本市場(chǎng)改革不可能一蹴而就。我國(guó)資本市場(chǎng)在快速發(fā)展過程中面臨一些問題，“十三五”規(guī)劃建議對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展提出了新的要求，但交易制度的改革、市場(chǎng)體系的完善以及監(jiān)管架構(gòu)的重構(gòu)都不是一蹴而就的。目前我國(guó)正在積極研究推進(jìn)發(fā)行制度改革、交易制度改革以及監(jiān)管體系重構(gòu)，這些改革的推進(jìn)都需要系統(tǒng)性的考慮，不能急于求成。

　　　注冊(cè)制改革并不是資本市場(chǎng)改革的全部，資本市場(chǎng)改革的核心是構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系。過去由于對(duì)資本市場(chǎng)定位認(rèn)識(shí)不夠清晰，資本市場(chǎng)發(fā)展過于強(qiáng)調(diào)發(fā)揮其融資功能，而忽視其投資、交易等其它基礎(chǔ)功能，因此以注冊(cè)制為代表的發(fā)行制度改革成為了市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。然而注冊(cè)制改革并不是資本市場(chǎng)改革的全部，資本市場(chǎng)改革的核心在于構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系。這種多層次一方面表現(xiàn)為市場(chǎng)的多層次，即構(gòu)建包含主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)以及證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)在內(nèi)的多層次市場(chǎng)體系；另一方面表現(xiàn)為產(chǎn)品的多層次，借助多樣化的股權(quán)、債權(quán)產(chǎn)品的發(fā)展來豐富融資渠道，構(gòu)建多渠道、全方位的融資體系。

　　　資本市場(chǎng)改革是個(gè)系統(tǒng)性工程，不能單兵突進(jìn)。我國(guó)資本市場(chǎng)的改革必須是全方位、系統(tǒng)性的改革。正如證監(jiān)會(huì)劉士余主席指出的，多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)、注冊(cè)制改革以及多渠道推動(dòng)股權(quán)融資等都是相互關(guān)聯(lián)的，不是孤立的、獨(dú)立的。注冊(cè)制改革是黨中央國(guó)務(wù)院關(guān)于資本市場(chǎng)健康發(fā)展的重大決策，必須搞但不能單兵突進(jìn)。無論是核準(zhǔn)制還是注冊(cè)制，資本市場(chǎng)要解決的都是效率、公平以及投資者保護(hù)的基本問題，這一點(diǎn)不會(huì)隨著發(fā)行制度的改變而改變。在全面依法治國(guó)、全面深化改革的戰(zhàn)略布局下，資本市場(chǎng)也應(yīng)以市場(chǎng)化和法治化為抓手來全面推進(jìn)改革。借助市場(chǎng)化來充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，借助法治化來實(shí)現(xiàn)依法治市，通過法律規(guī)章體系的完善將政府這只“無形的手”逐步從市場(chǎng)體系中分離，更好地厘清政府與市場(chǎng)的邊界。

　　　四、申萬宏源要成為“有信仰、敢擔(dān)當(dāng)”的一流國(guó)有金融企業(yè)，致力于推進(jìn)資本市場(chǎng)的改革發(fā)展

　　　申萬宏源證券公司作為中投公司直屬金融機(jī)構(gòu)，要成為一個(gè)“有信仰、敢擔(dān)當(dāng)?shù)囊涣鲊?guó)有金融企業(yè)”，積極融入國(guó)家整體的改革，致力于推進(jìn)資本市場(chǎng)的改革發(fā)展。申萬宏源證券作為國(guó)內(nèi)一流證券公司，過去曾開創(chuàng)了資本市場(chǎng)的無數(shù)個(gè)“第一”，未來將秉承“唯實(shí)求新、厚德篤行”的核心價(jià)值觀，堅(jiān)持創(chuàng)新發(fā)展，以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為目標(biāo)、以客戶為中心、以市場(chǎng)為導(dǎo)向，不斷提升綜合金融服務(wù)能力，從資本市場(chǎng)到金融市場(chǎng)不斷延伸業(yè)務(wù)觸角，積極推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)改革創(chuàng)新。

　　　申萬宏源證券公司將積極承擔(dān)作為國(guó)有金融企業(yè)的社會(huì)責(zé)任，注重投資者保護(hù)。作為中國(guó)金融體系的重要組成機(jī)構(gòu)，申萬宏源證券公司肩負(fù)著兩大社會(huì)責(zé)任：一是防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，二是保護(hù)中小投資者的利益。未來申萬宏源將堅(jiān)持綠色發(fā)展的理念，認(rèn)真踐行國(guó)有企業(yè)的政治責(zé)任、社會(huì)責(zé)任，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。在投資者保護(hù)上，未來申萬宏源將進(jìn)一步強(qiáng)化投資者教育，完善投資者適當(dāng)性管理制度，大力開發(fā)各類投資者需要的具備不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的金融產(chǎn)品，切實(shí)保護(hù)中小投資者利益，打造公司與投資者的利益共同體。

　　　申萬宏源證券公司將在強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)上，積極借助業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新發(fā)展，打造系統(tǒng)重要性現(xiàn)代投行。2016年及今后一個(gè)時(shí)期，申萬宏源將進(jìn)一步加強(qiáng)基礎(chǔ)建設(shè)、嚴(yán)格控制和管理風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)建全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，注重客戶風(fēng)險(xiǎn)管理能力提升，實(shí)現(xiàn)從控制風(fēng)險(xiǎn)向經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)型。在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型上，申萬宏源將進(jìn)一步發(fā)揮雙層管理架構(gòu)的優(yōu)勢(shì)，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)、財(cái)富和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，推進(jìn)大投行業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，積極搭建海外業(yè)務(wù)平臺(tái)，提升業(yè)務(wù)影響力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，努力打造成為一家系統(tǒng)重要性現(xiàn)代投資銀行！