3月1日晚間，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)經(jīng)研究所研究員劉姝威在自己的微信公眾號(hào)里提出一個(gè)觀點(diǎn)：“股票發(fā)行注冊(cè)制改革只能在全部由機(jī)構(gòu)投資者構(gòu)成的市場(chǎng)試行。”

　　也正是從這一天開始，全國人大常委會(huì)將給予國務(wù)院兩年的時(shí)間試行股票發(fā)行注冊(cè)制改革。然而，針對(duì)眼下這個(gè)羸弱不堪的市場(chǎng)，證監(jiān)會(huì)在2月26日的表態(tài)已經(jīng)非常明確，注冊(cè)制改革的耗時(shí)將會(huì)很長，“在此之前，對(duì)于新股發(fā)行受理和審核工作的規(guī)則不變、程序不變?！睋Q句話說，目前IPO的發(fā)行節(jié)奏和發(fā)行價(jià)格雙重管控的狀態(tài)不會(huì)改變。

　　一面是改革的呼聲不減，另一面是市場(chǎng)的穩(wěn)定大局，此間，也有市場(chǎng)人士提出，可不可以新市場(chǎng)用新辦法，避開現(xiàn)有的主板，在即將推出的戰(zhàn)略新興板上先行先試股票發(fā)行注冊(cè)制。

　　注冊(cè)制推出或延緩

　　2月29日，《中國證券報(bào)》援引全國人大常委會(huì)委員、中國社科院科技政策所所長王毅的表述，有關(guān)《證券法》的修訂在2016年或?qū)]有什么“大動(dòng)作”，而其中備受關(guān)注的股票注冊(cè)制改革，目前已處于全國人大“二審”的階段，國務(wù)院授權(quán)證監(jiān)會(huì)試點(diǎn)后會(huì)盡量提速，但今年出臺(tái)注冊(cè)制改革方案的可能性不大。

　　王毅是在參加“清華大學(xué)與世界經(jīng)濟(jì)論壇”時(shí)做出以上表述的，按照王毅當(dāng)時(shí)的說法，“證券法的修改在一審之后就遇到了股市的問題，有一些不同的觀點(diǎn)，目前來看暫時(shí)沒有列入人大立法議程?！?/p>

　　這一表態(tài)顯然和去年兩會(huì)期間關(guān)于證券法“年內(nèi)可以完成修訂”的預(yù)期是不同的。據(jù)了解，關(guān)于證券法的修訂和期貨法的起草，在早前就已經(jīng)被列入本屆全國人大常委會(huì)的立法規(guī)劃，在去年4月份的時(shí)候，證券法修訂就已經(jīng)過了一審，然而截至目前，關(guān)于二審的消息始終沒有傳出，而且外界更沒有見到相關(guān)修訂草案的征求意見。

　　究其原因，去年年中的一場(chǎng)股市動(dòng)蕩下來，讓整個(gè)進(jìn)程更加審慎。

　　在去年12月21日召開的全國人大常委會(huì)第十八次會(huì)議上，關(guān)于證券法修訂的問題，就有人大常委會(huì)委員提出觀點(diǎn)，建議證監(jiān)會(huì)在推進(jìn)注冊(cè)制改革過程中應(yīng)該堅(jiān)持循序漸進(jìn)原則，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，“注冊(cè)制的各項(xiàng)改革措施應(yīng)當(dāng)視市場(chǎng)情況逐步推出，不能追求一步到位，要把握好改革力度和市場(chǎng)承受程度的關(guān)系?！?/p>

　　隨后在今年年初，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸在回答記者提問時(shí)也表達(dá)了同樣的態(tài)度：“實(shí)施注冊(cè)制改革將堅(jiān)持循序漸進(jìn)、穩(wěn)步實(shí)施的原則，處理好改革的節(jié)奏、力度與市場(chǎng)可承受度的關(guān)系；堅(jiān)持統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，守住底線的原則，及時(shí)防范和化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　對(duì)于市場(chǎng)瘋傳的注冊(cè)制即將推出的傳言，證監(jiān)會(huì)在第一時(shí)間站出來穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，“注冊(cè)制改革是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，不會(huì)一步到位，對(duì)新股發(fā)行節(jié)奏和價(jià)格不會(huì)一下子放開，不會(huì)造成新股大規(guī)模擴(kuò)容?！?/p>

　　1月份，證監(jiān)會(huì)主板和創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委總計(jì)只拿出了7張新股發(fā)行批文，是這一輪IPO重啟以來最少的一次，加上隨后在2月份和3月份的17張批文，目前為止也只放行了24家公司，而眼下，證監(jiān)會(huì)門外排隊(duì)等待主板和創(chuàng)業(yè)板上市的公司，還有718家。

　　受制于目前的二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)，外界擔(dān)心股票發(fā)行注冊(cè)制改革因此被延緩，在3月3日記者剛剛見到全國政協(xié)委員、上交所理事長桂敏杰時(shí)就迫不及待地追問，注冊(cè)制是否會(huì)推遲，但是并沒有得到正面答復(fù)。

　　而隨后桂敏杰在人民大會(huì)堂再次接受媒體采訪時(shí)表示，上交所目前的工作重點(diǎn)是加強(qiáng)監(jiān)管、控制風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定市場(chǎng)和維護(hù)秩序。

　　讓市場(chǎng)先去實(shí)踐

　　在證券業(yè)人士看來，股票發(fā)行的改革從未停步，只不過，市場(chǎng)最終是以股票發(fā)行價(jià)格和節(jié)奏是否市場(chǎng)化作為注冊(cè)制的實(shí)質(zhì)。

　　7年前的新股發(fā)行市場(chǎng)化改革，所采用的方法是放開發(fā)行價(jià)格但是管控發(fā)行數(shù)量，最終的結(jié)果是導(dǎo)致市場(chǎng)供需失衡，2010年到2012年大量新股超額發(fā)行，IPO被迫暫停；一年半之后在2014年6月啟動(dòng)新一輪發(fā)行制度改革，就是將新股發(fā)行的價(jià)格控制在23倍市盈率之內(nèi)，先是每個(gè)月10家，然后逐步放開發(fā)行數(shù)量。

　　但是這一方案最終還是要看市場(chǎng)的臉色，特別是在去年7月份市場(chǎng)發(fā)生大幅波動(dòng)之后，新股發(fā)行緊急叫停，甚至連已經(jīng)完成發(fā)行的新股都要被迫退回。

　　用華泰聯(lián)合證券總裁劉曉丹的話來說：“暫停IPO成了救市必吃的補(bǔ)藥。”

　　在劉曉丹看來，這種通過行政調(diào)控閥門與二級(jí)市場(chǎng)漲跌博弈，試圖找到平衡點(diǎn)再放開價(jià)格管制，以過去20年的改革實(shí)踐證明，這個(gè)平衡點(diǎn)是找不到的。

　　不過，證監(jiān)會(huì)在現(xiàn)有的法律框架內(nèi)，還是對(duì)新股發(fā)行制度在進(jìn)行不斷地改進(jìn)，在將新股發(fā)行逐步從行政審核向市場(chǎng)化推進(jìn)。

　　這其中，最重要的就是在發(fā)行過程中強(qiáng)化了中介機(jī)構(gòu)的主體責(zé)任，包括建立保薦機(jī)構(gòu)先行賠付制度，要求中介機(jī)構(gòu)公開承諾若信息披露有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述、重大遺漏造成投資者重大損失的，將先行對(duì)投資者進(jìn)行賠付。

　　在市場(chǎng)人士看來，此舉會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)發(fā)行人、保薦人和監(jiān)管機(jī)構(gòu)三方之間的權(quán)力制衡，將彼此之間的利益對(duì)立起來，讓保薦機(jī)構(gòu)充當(dāng)新股發(fā)行的把關(guān)人，而不是權(quán)力游戲下的漁利者。

　　除此之外，去年年底證監(jiān)會(huì)還對(duì)新股發(fā)行中關(guān)于募集資金使用的規(guī)定進(jìn)行了修改，不再將獨(dú)立性要求、募集資金使用等原有的審慎性要求作為發(fā)行上市的門檻，而是相應(yīng)調(diào)整對(duì)有關(guān)信息的披露要求。

　　“將屬于市場(chǎng)的權(quán)力交給市場(chǎng)?！痹谥袊嗣翊髮W(xué)金融與證券研究所所長吳曉求看來，只要行政手握權(quán)力，就一定會(huì)有尋租的找上門來，不能用考驗(yàn)來檢驗(yàn)人性。

　　戰(zhàn)興板今年一定推出

　　按照目前監(jiān)管的定位調(diào)整，就是重在督促發(fā)行人充分披露投資者做出投資決策的必要信息，提高信息披露質(zhì)量，不會(huì)對(duì)發(fā)行人股票的價(jià)值、投資者的收益做出實(shí)質(zhì)性判斷或者保證。但與此同時(shí)，這意味著投資者要“認(rèn)真閱讀公開披露的信息，自主判斷發(fā)行人投資價(jià)值，自主做出投資決策，自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)”。

　　然而說易行難，對(duì)于目前中小投資者占主體的A股主板市場(chǎng)來說，新股發(fā)行過程中的信息不對(duì)稱問題仍舊是癥結(jié)之一。

　　也正是基于此，劉姝威才提出，“只有機(jī)構(gòu)投資者才具有對(duì)發(fā)行人的資產(chǎn)質(zhì)量、投資價(jià)值自主判斷并承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的能力，作為個(gè)人，散戶不可能對(duì)上市公司進(jìn)行全面的分析判斷，所以，散戶不能進(jìn)入實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制的市場(chǎng)?！?/p>

　　而目前，只有新三板才具備這樣的條件，然而，由于交易量和估值等因素，新三板還無法滿足一部分企業(yè)的融資需求，盡管新三板在通過分層方案來解決這一問題，但還是有部分公司選擇主動(dòng)退出，以并購或者IPO的方式進(jìn)入主板市場(chǎng)。

　　除了目前還不具備轉(zhuǎn)板機(jī)制的新三板，市場(chǎng)更關(guān)心已經(jīng)籌劃多年的戰(zhàn)略新興板，對(duì)于推出戰(zhàn)略新興板，上交所一直保持著高度的積極性，然而此前，戰(zhàn)略新興板和深交所的創(chuàng)業(yè)板改革面臨同樣的問題，那就是現(xiàn)有《證券法》對(duì)于企業(yè)連續(xù)3年盈利的硬性要求，“如果法律能夠支持，我們當(dāng)然歡迎?！惫鹈艚茉谌ツ陜蓵?huì)期間表示。

　　值得注意的是，證監(jiān)會(huì)副主席方星海曾在去年年底國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上公開表態(tài)：“2016年戰(zhàn)略新興板一定會(huì)推出。”

　　現(xiàn)如今，各方輿論始終在關(guān)注戰(zhàn)略新興板的籌備，同時(shí)也擔(dān)憂戰(zhàn)略新興板是否會(huì)受到注冊(cè)制改革的影響，不過，桂敏杰在3月2日接受眾多媒體采訪時(shí)否認(rèn)戰(zhàn)略新興板會(huì)有推遲，表示上交所在技術(shù)、人員等方面都在穩(wěn)步推進(jìn)。