1月28日，東方時(shí)尚發(fā)布公告稱，根據(jù)《發(fā)行公告》公布的回?fù)軝C(jī)制，由于網(wǎng)上初步有效申購(gòu)倍數(shù)為4085.37倍，高于150倍，發(fā)行人和主承銷商決定啟動(dòng)回?fù)軝C(jī)制，將本次發(fā)行股份的60%由網(wǎng)下回?fù)苤辆W(wǎng)上?；?fù)芎螅W(wǎng)下最終發(fā)行數(shù)量為500萬(wàn)股，占本次發(fā)行總量的10%；網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為4500萬(wàn)股，占本次發(fā)行總量的90%?；?fù)軝C(jī)制啟動(dòng)后，網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率為0.07343278%，創(chuàng)今年新股新模式下發(fā)行中簽率新高。

　　我們研究跟蹤發(fā)現(xiàn)，此次東方時(shí)尚中簽率是前期高翔股份、蘇州設(shè)計(jì)、海順新材中簽率的3倍，表明新股中簽率有走高跡象，但如果我們與香港市場(chǎng)新股發(fā)行極高中簽率相比，仍然體現(xiàn)的是一個(gè)相對(duì)極低的中簽率。此類現(xiàn)象的出現(xiàn)與制度、注冊(cè)制預(yù)期、投資人趨于成熟、相關(guān)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)等諸多因素應(yīng)存在正相關(guān)。

　　研究新股發(fā)現(xiàn)制度變化來(lái)看，2016年1月13日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)修訂了《首次公開發(fā)行股票承銷業(yè)務(wù)規(guī)范》（下稱《業(yè)務(wù)規(guī)范》）、《首次公開發(fā)行股票配售細(xì)則》和《首次公開發(fā)行股票網(wǎng)下投資者管理細(xì)則》，以規(guī)范首次公開發(fā)行股票承銷業(yè)務(wù)活動(dòng)和網(wǎng)下投資者參與首發(fā)股票詢價(jià)、網(wǎng)下申購(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)。

　　《業(yè)務(wù)規(guī)范》修訂的主要內(nèi)容為，主承銷商和發(fā)行人可以采用向網(wǎng)下投資者詢價(jià)的方式確定股票發(fā)行價(jià)格，也可以采用自主協(xié)商直接定價(jià)等其他合法可行的方式確定發(fā)行價(jià)格。首次公開發(fā)行股票數(shù)量在2000萬(wàn)股（含）以下且無(wú)老股轉(zhuǎn)讓計(jì)劃的應(yīng)當(dāng)通過(guò)直接定價(jià)的方式確定發(fā)行價(jià)格，采用直接定價(jià)方式的全部向網(wǎng)上投資者發(fā)行，不進(jìn)行網(wǎng)下詢價(jià)和配售。

　　同時(shí)，網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)后，主承銷商和發(fā)行人應(yīng)當(dāng)剔除擬申購(gòu)中報(bào)價(jià)最高的部分，剔除部分不得低于所有網(wǎng)下投資者擬申購(gòu)總量的10%，然后根據(jù)剩余報(bào)價(jià)及擬申購(gòu)數(shù)量協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格；當(dāng)最高申報(bào)價(jià)格與確定的發(fā)行價(jià)格相同時(shí)，對(duì)該價(jià)格的申報(bào)可不再剔除，剔除比例可低于10%，剔除部分不得參與網(wǎng)下申購(gòu)。并且，《業(yè)務(wù)規(guī)范》中更側(cè)重信息披露的要求，首發(fā)企業(yè)在發(fā)行結(jié)果公告中需披露獲配機(jī)構(gòu)投資者名稱、個(gè)人投資者基本信息以及每個(gè)獲配投資者的報(bào)價(jià)、申購(gòu)數(shù)量和獲配數(shù)量等，并明確說(shuō)明自主配售的結(jié)果是否符合事先公布的配售原則；對(duì)于提供有效報(bào)價(jià)但未參與申購(gòu)，或?qū)嶋H申購(gòu)數(shù)量明顯少于報(bào)價(jià)時(shí)擬申購(gòu)量的投資者應(yīng)當(dāng)列表公示并著重說(shuō)明；繳款后的發(fā)行結(jié)果公告中披露網(wǎng)上、網(wǎng)下投資者獲配未繳款金額以及主承銷商的包銷比例，列表公示獲得配售但未足額繳款的網(wǎng)下投資者；實(shí)施老股轉(zhuǎn)讓的，應(yīng)當(dāng)披露最終確定的新發(fā)行股票及老股轉(zhuǎn)讓的具體數(shù)量、公開發(fā)售股份的股東名稱及數(shù)量等信息；發(fā)行后還應(yīng)當(dāng)披露保薦費(fèi)用、承銷費(fèi)用、其他中介費(fèi)用等發(fā)行費(fèi)用信息，其中，新股部分承銷費(fèi)率不能高于老股部分承銷費(fèi)率。

　　歷史上，中國(guó)新股市場(chǎng)停停擺擺已有10次之多，此次新股制度雖然沒(méi)有過(guò)大的變化，但市場(chǎng)環(huán)境正在向市場(chǎng)化、法制化方向轉(zhuǎn)化，從未來(lái)股票發(fā)行預(yù)期來(lái)看，上海戰(zhàn)略新興板及未來(lái)注冊(cè)制發(fā)行模式的推進(jìn)，都可能將新股的申購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)出來(lái)，如果我們放眼全球資本市場(chǎng)，新股上市破發(fā)或下跌風(fēng)險(xiǎn)是常見的，因?yàn)樾鹿刹⒉荒芡耆硪粋€(gè)新興行業(yè)替代原有業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的已上市公司，也不能說(shuō)明其股東回報(bào)如何？因此歷史演變來(lái)看，新股未來(lái)市場(chǎng)將發(fā)生重要變化的軌跡已體現(xiàn)出來(lái)。

　　總之，由于新股發(fā)行制度所體現(xiàn)的變化及未來(lái)市場(chǎng)化規(guī)則的演變預(yù)期，實(shí)際上新股如果采取過(guò)高發(fā)行價(jià)，也將面臨一定的投資風(fēng)險(xiǎn)，即未來(lái)市場(chǎng)將可能隨著股票市場(chǎng)的成熟與理性，“新股不敗”將被打破，目前所體現(xiàn)的新股中簽率走高，一方面印證了未來(lái)新股發(fā)行市場(chǎng)的微妙變化，另一方面也體現(xiàn)出投資人對(duì)新股公司在整體深滬股票市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性對(duì)比分析的重視。

　　因?yàn)槲磥?lái)股票市場(chǎng)注冊(cè)制預(yù)期的大背景下，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與技術(shù)實(shí)力、發(fā)展前景、股東回報(bào)、行業(yè)估值與市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)等諸多方面將體現(xiàn)，即一家業(yè)績(jī)平平的公司與目前滬深股票市場(chǎng)同行業(yè)對(duì)比，如果定價(jià)過(guò)高或估值風(fēng)險(xiǎn)突出，其市場(chǎng)投資者的選擇性將理性對(duì)待，其則面臨中簽率走高，而參與者減少的趨勢(shì)。此次東方時(shí)尚中簽率的走高或是一個(gè)重要信號(hào)。

　　（作者系九鼎德盛金融證券分析師）