1、中央對資本市場發(fā)展提出新要求

　　11月10日，習(xí)近平在主持召開中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十一次會議時指出，要防范化解金融風(fēng)險，加快形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實、市場監(jiān)管有效、投資者權(quán)益得到充分保護(hù)的股票市場。12月23日，李克強主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，確定進(jìn)一步顯著提高直接融資比重措施，提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)效率。今年以來，習(xí)近平總書記和李克強總理在不同場合多次談及股市發(fā)展。

　　- 點評

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 連平：中央高層關(guān)心股票市場，尤其是要求防范化解金融風(fēng)險，是市場的重大利好，也是股民的幸事。市場功能完備和投資者權(quán)益保護(hù)應(yīng)是股票市場存在和發(fā)展的兩個基本點。未來需要進(jìn)一步夯實基礎(chǔ)制度建設(shè)，有效加強監(jiān)管，保障市場健康發(fā)展。

　　申銀萬國研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 楊成長：無論是十三五規(guī)劃實施，還是供給側(cè)改革，資本市場的作用被提到無以復(fù)加的程度。資本市場是優(yōu)化資源配置的先頭兵。

　　深交所綜合研究所所長 何杰：中央領(lǐng)導(dǎo)就資本市場發(fā)展直接作出指示，為市場發(fā)展指明方向，是資本市場的重大事件，意義深遠(yuǎn)。

　　國家外管局國際收支司原司長 管濤：中央對資本市場發(fā)展提出新要求，顯示政府大力發(fā)展資本市場的初衷并未因今年的股市波動而改變。

　　2、A股市場大幅波動 各方協(xié)同維穩(wěn)

　　上半年A股市場在流動性充裕和加杠桿等因素推動下強勢上行，但6月中旬開始快速下跌，8月24日上證指數(shù)最高下跌9%，創(chuàng)1996年推出漲跌停板制度以來最大跌幅。股災(zāi)面前，監(jiān)管層采取暫停IPO、證金公司入場護(hù)盤、中金所連續(xù)提高非套期保值持倉的交易保證金額度，限制單個股指期貨產(chǎn)品、單日開倉交易量等系列舉措維護(hù)市場穩(wěn)定，防范化解系統(tǒng)性風(fēng)險，此后市場運行企穩(wěn)。11月7日，新股發(fā)行重啟，股市回歸常態(tài)化。

　　- 點評

　　深交所綜合研究所所長 何杰：2015年的市場波動具有多重含義，是2015年也是資本市場發(fā)展史上的歷史性事件。

　　申銀萬國研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 楊成長：從股市異常波動中總結(jié)經(jīng)驗，更加重視服務(wù)實體，更加重視中國國情，更加重視風(fēng)險控制，市場才能穩(wěn)健發(fā)展。

　　國家外管局國際收支司原司長 管濤：暴漲之后的暴跌，教訓(xùn)彌足珍貴。

　　中國人民大學(xué)商法研究所所長 劉俊海：市場有眼睛，法律有牙齒。在資本市場風(fēng)平浪靜、鶯歌燕舞時要推行法治，在資本市場風(fēng)高浪急、白浪滔天時，也要推行法治。政府既要善于運用財政手段與貨幣政策手段調(diào)控股市，更要善于運用法律手段、法治思維與法治方式維護(hù)資本市場的長期繁榮與穩(wěn)定。政府在救市過程中，必須以法為基，嚴(yán)厲打擊操縱市場等違法犯罪行為，切實做到重典治亂、猛藥去疴、不枉不縱。

　　3、注冊制改革積極穩(wěn)妥推進(jìn)

　　全國人大常委會12月27日表決通過《關(guān)于授權(quán)國務(wù)院在實施股票發(fā)行注冊制改革中調(diào)整適用〈中華人民共和國證券法〉有關(guān)規(guī)定的決定》。此決定的實施期限為兩年，決定自2016年3月1日起施行。證監(jiān)會正抓緊制定注冊制配套規(guī)則。2015年，證監(jiān)會還完善了新股發(fā)行制度，取消現(xiàn)行的新股申購預(yù)先繳款制度等。

　　- 點評

　　深交所綜合研究所所長 何杰：發(fā)行制度是資本市場核心制度之一，經(jīng)歷了復(fù)雜的演進(jìn)過程，注冊制的推出將深刻影響資本市場的運行邏輯和模式，也將影響我國金融結(jié)構(gòu)，是直接融資發(fā)展的基礎(chǔ)性制度。

　　國家外管局國際收支司原司長 管濤：消除影響資本市場長遠(yuǎn)發(fā)展的體制機制障礙。

　　申銀萬國研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 楊成長：注冊制的本質(zhì)是放開市場入口，加強事中事后監(jiān)管，提高股票市場對實體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)面，將成為未來資本市場深化改革的突破口。

　　中國人民大學(xué)商法研究所所長 劉俊海：全國人大常委會授權(quán)國務(wù)院在實施股票發(fā)行注冊制改革中調(diào)整適用《證券法》有關(guān)規(guī)定，進(jìn)而為注冊制改革破冰值得點贊。鑒于股票發(fā)行注冊制改革的推進(jìn)還有賴于投資者保護(hù)制度、公司治理制度、行業(yè)自律制度、法律責(zé)任制度的配套修改，抓緊修改《證券法》、促進(jìn)資本市場治理現(xiàn)代化迫在眉睫。

　　4、“十三五”規(guī)劃建議審議通過

　　中國共產(chǎn)黨第十八屆中央委員會第五次全體會議于10月26日至29日舉行。全會審議通過了《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃的建議》。全會提出了全面建成小康社會新的目標(biāo)要求。

　　- 點評

　　深交所綜合研究所所長 何杰：“十三五”是兩大戰(zhàn)略目標(biāo)實現(xiàn)的關(guān)鍵時期，規(guī)劃的通過具有重要意義。

　　國家外管局國際收支司原司長 管濤：規(guī)劃未來五年中國經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的宏偉藍(lán)圖。

　　中國人民大學(xué)商法研究所所長 劉俊海：“十三五”規(guī)劃建議是我國未來五年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的宏偉藍(lán)圖，強調(diào)破解發(fā)展難題，厚植發(fā)展優(yōu)勢，必須牢固樹立并切實貫徹創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的發(fā)展理念。值得注意的是，十八屆五中全會決定還強調(diào)，要“完善法治化、國際化、便利化的營商環(huán)境”。

　　5、　國企改革目標(biāo)任務(wù)和重大舉措明確

　　中共中央、國務(wù)院9月印發(fā)《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》，在分類推進(jìn)國有企業(yè)改革、完善現(xiàn)代企業(yè)制度和國有資產(chǎn)管理體制、發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)等方面，全面提出了新時期國有企業(yè)改革的目標(biāo)任務(wù)和重大舉措。同月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見》及《關(guān)于改革和完善國有資產(chǎn)管理體制的若干意見》等配套文件。資本市場也對國企改革充分響應(yīng)。

　　- 點評

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 連平：作為國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，國企改革是我國全面深化改革的重大舉措和核心內(nèi)容。國有企業(yè)在我國資本市場上占有舉足輕重的地位。深化國企改革，必將有利于提高上市公司整體質(zhì)量，推動資本市場持續(xù)健康發(fā)展。

　　中國人民大學(xué)商法研究所所長 劉俊海：為提升國企核心競爭力，推動國企完善現(xiàn)代企業(yè)制度，必須大刀闊斧地推進(jìn)國有公司治理體系和治理能力現(xiàn)代化。就國企參與的外部市場關(guān)系而言，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)堅持市場化、法治化的改革方向。例如，對國企兼并重組而言，就不能簡單地說“國進(jìn)民退”或“民進(jìn)國退”，國企兼并重組應(yīng)尊重市場選擇。任何一家企業(yè)的進(jìn)退，都要由市場決定，由消費者用鈔票或腳去投票。

　　國家外管局國際收支司原司長 管濤：國企改革在探索中繼續(xù)砥礪前行。

　　6、養(yǎng)老基金入市投資比例初定

　　8月23日，《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》公布，明確養(yǎng)老基金投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計不得高于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的30%；投資國家重大項目和重點企業(yè)股權(quán)的比例，合計不得高于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的20%；參與股指期貨、國債期貨交易，只能以套期保值為目的。

　　- 點評

　　深交所綜合研究所所長 何杰：養(yǎng)老金進(jìn)行股權(quán)投資是大的趨勢，此次《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》的公布，實質(zhì)性開啟了長期資金進(jìn)入資本市場的大門，具有重要意義。

　　國家外管局國際收支司原司長 管濤：規(guī)范發(fā)展境內(nèi)長期機構(gòu)投資者。

　　中國人民大學(xué)商法研究所所長 劉俊海：基本養(yǎng)老保險基金是廣大老百姓的養(yǎng)命錢，涉及公共利益與社會穩(wěn)定。因此，養(yǎng)老基金投資必須堅持安全至上的理念。基本養(yǎng)老保險基金入市投資的上限比例就是安全投資的紅線。紅線規(guī)則的高壓線不能碰，這是基本養(yǎng)老保險基金投資入市的前提。指望基本養(yǎng)老保險基金投資為股市托底甚至承擔(dān)起救市的重大責(zé)任的觀點是錯誤的，也不現(xiàn)實。

　　7、證券市場加大反腐力度

　　今年以來，包括原證監(jiān)會副主席姚剛、原證監(jiān)會主席助理張育軍等在內(nèi)的多位證監(jiān)系統(tǒng)官員落馬。同時，原中信證券總經(jīng)理程博明、澤熙投資總經(jīng)理徐翔等多名機構(gòu)高管被帶走調(diào)查。證監(jiān)會對證券市場違法違規(guī)行為持續(xù)保持高壓態(tài)勢，加大監(jiān)管力度，對部分違法違規(guī)行為開出巨額罰單。

　　- 點評

　　深交所綜合研究所所長 何杰：資本市場監(jiān)管系統(tǒng)反腐力度加大，發(fā)生多起對市場影響較大的事件，也將對市場主體行為產(chǎn)生影響。

　　國家外管局國際收支司原司長 管濤：清除資本市場發(fā)展的蛀蟲。

　　中國人民大學(xué)商法研究所所長 劉俊海：資本市場失靈的根源除了市場主體的操縱市場等違法犯罪行為，也有監(jiān)管理念及制度設(shè)計的盲區(qū)。因此，要避免與預(yù)防監(jiān)管失靈現(xiàn)象，既要處理好市場創(chuàng)新與商業(yè)誠信之間的辯證關(guān)系，也要處理好技術(shù)創(chuàng)新與規(guī)則創(chuàng)新之間的辯證關(guān)系。在分業(yè)經(jīng)營與分業(yè)監(jiān)管的體制下，要著重鑄造監(jiān)管合力，消除監(jiān)管盲區(qū)，積極穩(wěn)妥地改革多龍治水的監(jiān)管體制，逐漸建立一龍為主、多龍共治的金融市場監(jiān)管體制。

　　8、 指數(shù)熔斷機制2016年起實施

　　12月4日，經(jīng)中國證監(jiān)會同意，上交所、深交所、中金所發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，2016年1月1日起實施。實施指數(shù)熔斷機制是進(jìn)一步完善我國證券期貨市場交易機制，維護(hù)市場秩序，保護(hù)投資者權(quán)益的一項重要制度安排。

　　- 點評

　　深交所綜合研究所所長 何杰：熔斷機制在許多國家市場實施，是一種防范系統(tǒng)性風(fēng)險的有效手段，已在業(yè)界討論多年，指數(shù)熔斷機制的推出，對于防范系統(tǒng)性風(fēng)險，將發(fā)揮關(guān)鍵作用。

　　國家外管局國際收支司原司長 管濤：指數(shù)熔斷機制是健全資本市場平穩(wěn)運行的機制保障。

　　中國人民大學(xué)商法研究所所長 劉俊海：吃一塹，長一智。6月下旬以來的A股市場大幅異常波動與缺乏穩(wěn)定二級市場的具體制度設(shè)計有關(guān)。實施指數(shù)熔斷機制就是亡羊補牢的措施之一。與指數(shù)熔斷機制相關(guān)，建議建立健全股災(zāi)或者股市緊急狀態(tài)的應(yīng)急制度，包括股災(zāi)的分級、識別、預(yù)防、預(yù)警、處置程序、處置措施和應(yīng)急保障措施等。要健全資本市場失靈的判斷機制，明確資本市場失靈的認(rèn)定條件與程序。要把判斷資本市場失靈的條件與程序納入陽光透明的法治化軌道。

　　9、新三板發(fā)展提速

　　11月20日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》，加快推進(jìn)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)展。11月24日，全國股轉(zhuǎn)公司就《掛牌公司分層方案(征求意見稿)》公開征求意見。年底新三板掛牌公司總數(shù)突破5000家。

　　- 點評

　　深交所綜合研究所所長 何杰：我國多層次資本市場的結(jié)構(gòu)正在發(fā)生改變，新三板制度框架的確立，是未來柜臺市場發(fā)展的基礎(chǔ)，為底層市場的發(fā)展提供了前提條件。

　　國家外管局國際收支司原司長 管濤：進(jìn)一步發(fā)展多層次的資本市場。

　　中國人民大學(xué)商法研究所所長 劉俊海：新三板制度的升級改版有助于完善公司治理，增強企業(yè)的核心競爭力。宏觀經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量和活力取決于微觀經(jīng)濟(jì)細(xì)胞的質(zhì)量與活力。鼓勵誠信的中小企業(yè)在新三板掛牌，會激發(fā)中小企業(yè)的創(chuàng)新活力，鼓勵產(chǎn)品創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新，鼓勵“互聯(lián)網(wǎng)+”的商業(yè)模式創(chuàng)新。新三板制度還有利于建設(shè)服務(wù)型政府，實現(xiàn)簡政放權(quán)、寬進(jìn)嚴(yán)管，提高政府服務(wù)質(zhì)量，加強和改善市場監(jiān)管，降低股權(quán)交易成本，維護(hù)股權(quán)交易安全。

　　10、融資融券交易實施細(xì)則進(jìn)一步完善

　　證監(jiān)會7月1日發(fā)布實施《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》。上海、深圳證券交易所同步發(fā)布《融資融券交易實施細(xì)則》。8月3日，滬深交易所分別發(fā)布通知稱，對融資融券交易實施細(xì)則進(jìn)行修改，明確規(guī)定投資者在融券賣出后，需從次一交易日起方可通過買券還券或直接還券的方式償還相關(guān)融券負(fù)債。11月13日，滬深交易所再次分別就融資融券交易實施細(xì)則進(jìn)行修改。

　　- 點評

　　深交所綜合研究所所長 何杰：融資融券是海外券商主要業(yè)務(wù)收入來源，也是2015年行情的主要動力之一，其中融券更是在對沖手段不足情況下成為平衡市場的重要抓手。面臨市場的非理性波動，業(yè)務(wù)規(guī)則的修改或許是一種臨時性舉措，該項制度還需要在長期實踐中完善。

　　中國人民大學(xué)商法研究所所長 劉俊海：融資融券本身既非天使，也非魔鬼。善用得法，就會變成天使；濫用至極，便墮落成魔鬼。因此，立法者與監(jiān)管者對待融資融券的正確態(tài)度是興利除弊。核心是誠信與創(chuàng)新并舉，規(guī)范與發(fā)展并重，公平與效率兼顧，安全與便捷并重。任何資本市場的創(chuàng)新業(yè)務(wù)倘若只講創(chuàng)新、發(fā)展、效率與便捷，不講誠信、規(guī)范、公平與安全，必然誤入歧途。