值得一提的是，中證協(xié)最新的表態(tài)已較其11月25日起向各家券商的口頭通知有所放寬，其中合約期限內(nèi)的已賣出證券額度，在新口徑下政策仍可按合同交易，而僅在到期后不得續(xù)期。

　　繼上周三(25日)口頭叫停融資類收益互換后，針對存量合約的監(jiān)管口徑似乎出現(xiàn)了微妙的調(diào)整。

　　11月29日，中國證券業(yè)協(xié)會(簡稱“中證協(xié)”)發(fā)布通知公告，對近日有關“叫停融資類收益互換”的相關消息進行了解釋，并表示此次叫停主要涉及停止新增、存續(xù)不得延期、融資交易場內(nèi)化、其他衍生品不受影響四個方面。

　　值得一提的是，其最新的表態(tài)已較其11月25日起向各家券商的口頭通知有所放寬，其中合約期限內(nèi)的已賣出證券額度，在新口徑下政策仍可按合同交易，而僅在到期后不得續(xù)期。

　　面對前后兩個清理口徑的差異，亦有業(yè)內(nèi)人士對遵從哪個口徑執(zhí)行存在疑慮，而在分析人士看來，按照后一種，即存量按既定合同執(zhí)行的清理方式比較符合邏輯，而對市場的負面沖擊效應也相對較弱。

　　此外中證協(xié)透露，和大盤的整體成交相比，收益互換類規(guī)模占比相對較小，而或亦成為此項政策并不涉及存量集中清理的原因之一。

　　存量清理口徑調(diào)整

　　面對收益互換業(yè)務叫停的傳聞，11月29日中證協(xié)官方做出了回應。

　　“收益互換等衍生品業(yè)務本身是一種風險管理工具，可以滿足機構(gòu)投資者等客戶風險管理需求?！敝凶C協(xié)答疑時如此解釋，“但目前證券公司開展的融資類互換業(yè)務實際演變?yōu)楦軛U融資買賣股票的行為，并且存在一定的違法違規(guī)隱患和潛在系統(tǒng)性風險?！?/p>

　　事實上，早在11月27日下午，證監(jiān)會有關負責人已對叫停收益互換的傳聞做出了確認?！安坏猛ㄟ^場外衍生品業(yè)務向客戶融出資金，供客戶進行證券與交易?！弊C監(jiān)會有關負責人表示。

　　而21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，中證協(xié)之所以再次對該業(yè)務進行解釋，或在于此次回應中，叫停與清理口徑較11月25日起的“口頭通知”出現(xiàn)了一定的變化。

　　在中證協(xié)場外市場專委會的解釋中，主要涉及停止新增、存續(xù)不得延期、融資交易場內(nèi)化、其他衍生品不受影響四個方面。

　　“一是停止新增此類業(yè)務；二是存量業(yè)務可按合同繼續(xù)履行，但不得延期；三是對于客戶的融資需求，可以通過融資融券業(yè)務在場內(nèi)規(guī)范進行；四是其他滿足客戶風險管理等合理需求的場外衍生品業(yè)務仍可正常、規(guī)范開展?！敝凶C協(xié)表示。

　　與之有所差異的是，早在中證協(xié)11月25日給多家試點券商上口頭通知中，其曾強調(diào)融資互換類客戶“不得使用剩余或騰出授信額度再進行證券交易”，即已賣出的存量互換不得再買入新的股票。

　　21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，在收益互換業(yè)務中，券商與客戶簽訂固定期限合約后，在該合約存續(xù)期間，客戶可通過電話等委托方式，在根據(jù)互換條件確定的授信額度內(nèi)，通過券商或其他交易對手方的自營盤進行股票買賣，并于到期后互換收益實現(xiàn)盈虧了結(jié)。

　　而在中證協(xié)回應的新口徑中，存量業(yè)務“可按合同繼續(xù)履行”，這也意味著，在存量互換合約未到期前，相關客戶仍可使用剩余的信用額度再次進行證券交易，而僅在合約終止后，該類存量才將徹底退出。

　　“這個和上周的要求口徑是有松動的，之前說的是存量不強迫賣出，但是已賣出的不得再買入，但如果按照周六的口徑來，只要合約沒有到期，是可以換倉的?！比A北一家券商衍生品業(yè)務負責人表示。

　　執(zhí)行標準存疑慮

　　值得一提的是，雖然中證協(xié)最新的回應中已較此前的叫?？趶接兴艑挕?/p>

　　但據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者了解，截至11月30日，部分券商方面尚未收到相關清理口徑變更的通知，因此對于執(zhí)行哪一口徑也存在疑惑。

　　“我們現(xiàn)在也在猶豫要按照哪種口徑執(zhí)行，目前還在溝通?！鼻笆鲐撠熑吮硎尽！耙驗檫@幾天市場變化很快，所以有些客戶可能已經(jīng)被影響了，因為我們當時按要求已經(jīng)通知了一些客戶賣出后不能再買入新證券，但現(xiàn)在看口徑又調(diào)整了。”

　　而另有業(yè)內(nèi)人士認為，針對存量按照“存續(xù)期可交易、到期后不延期”的口徑執(zhí)行具有一定的合理性。

　　“后一種是更符合邏輯的，因為收益互換和場外配資不一樣，誕生之初就是合規(guī)的，那么存量合同不應該受到監(jiān)管政策變化的沖擊?！比A東一家券商場外業(yè)務部人士認為，“之前跟客戶簽訂的合同是多久，那最后應該就是多久?！?/p>

　　“所謂的收益互換的存量并非持倉證券，而是和交易額度有關的合約?！痹撊耸刻寡?，“如果不清理存量，那么已經(jīng)形成的交易額度也不應該受到政策臨時改變的影響?！?/p>

　　不過監(jiān)管層也指出，與大盤整體交易規(guī)模相比，收益互換類的日交易量占比較小，這或成為存量合同仍可正常交易的原因之一“從11月以來，融資類收益互換業(yè)務日均買入金額約18億元，在同期日均萬億元的證券交易量中占比極低。同時，在清理過程中，存量的785億元股票仍可按原合同交易，無集中清理要求?！敝凶C協(xié)表示。

　　據(jù)中證協(xié)披露，截至11月27日，30家證券公司融資類收益互換未了結(jié)規(guī)模約785億元，而據(jù)中證協(xié)場外證券統(tǒng)計顯示，截至10月底的互換類衍生品名義本金為1217.29億元，這意味著，融資類收益互換在同類產(chǎn)品中的占比較高，或超過6成以上。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，融資交易類收益互換叫停后，該類業(yè)務規(guī)模也將在一定程度上出現(xiàn)縮水。

　　“券商收益互換業(yè)務處于試點階段，其實資金收益并沒有兩融高，做融資交易這塊也是要把衍生品業(yè)務鏈條做起來?！北本┮患曳倾y金融研究員指出，“去年主要是股權(quán)質(zhì)押結(jié)構(gòu)的融資，今年更多是配資，而目前看兩者都不好做了，整個市場的互換規(guī)模也會大概率縮水?！?