華泰證券 樓棟

　　11月以來，滬深股指繼續(xù)保持強勢，月初指數(shù)出現(xiàn)一波連續(xù)上漲之后便呈現(xiàn)橫盤強勢震蕩態(tài)勢，滬深300指數(shù)在10月上漲10.34%之后，本月繼續(xù)上漲近7%。創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)更為突出，基本呈現(xiàn)震蕩上行趨勢，并在11月26日創(chuàng)出四個月來新高，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)已兵臨3000點城下。

　　隨著市場行情顯著回暖，分級基金投資再度掀起熱潮。作為市場每輪反彈搶跑的利器，分級基金在二級市場上漲和“上折”潮重現(xiàn)下，似乎有望重演此前瘋狂的杠桿牛市景象，也令不少6月股市大跌中受傷的投資者，忘卻此前極端市場行情下遭遇的慘烈“下折”噩夢，而再度加入對分級基金的狂熱中。

　　在月初11月6日，鵬華中證國防指數(shù)分級和招商中證全指證券公司指數(shù)分級同日觸發(fā)上折，成為股市大跌以來首批觸發(fā)上折的分級基金。近日，鵬華基金旗下鵬華中證傳媒指數(shù)分級基金觸發(fā)上折，成為股市見底反彈以來第三只上折分級基金。11月25日，鵬華傳媒分級基金跟蹤的中證傳媒指數(shù)漲幅為2.33%，而其基礎份額前一交易日單位凈值已達到1.495元，十分接近基金合同規(guī)定的不定期份額折算閥值1.500元，在傳媒板塊給力大漲之后，鵬華傳媒分級輕松觸發(fā)上折。

　　如果股市上漲趨勢得到延續(xù)，未來還將有更多分級基金觸發(fā)上折。截至11月25日，交銀新能源分級距離上折母基金只需再漲約0.7%便會觸發(fā)上折?；ヂ?lián)網(wǎng)、信息分級距離上折母基金漲幅分別只有1.27%和2.82%。另外，還有7只分級基金距離上折母基金只再漲不足10%。

　　值得注意的是，這些正逼近上折的分級基金有不少在前期股市大跌中觸發(fā)下折，投資者一度遭受巨大損失。而在股市觸底反彈以來，這些分級基金跟蹤的指數(shù)又成為反彈先鋒，分級B投資者又獲得較大超額收益。分級基金“熊市砒霜、牛市蜜糖”產品特點在今年得到最充分體現(xiàn)。

　　2015年已進入尾聲，從分級基金整體發(fā)展情況看，股指在上半年快速上漲之后出現(xiàn)大跌，再到10月以來的逐步回暖，分級基金市場在股市大幅波動環(huán)境中艱難發(fā)展。早在今年8月，監(jiān)管層便已明確表示暫停發(fā)行和審批新的分級基金。據(jù)證監(jiān)會最新發(fā)布的基金募集申請核準進度公示表顯示，截至11月25日，共計195只指數(shù)分級基金產品發(fā)行遭遇“擱淺”，目前并沒有明確重新開放發(fā)行消息。當前分級基金市場格局已基本穩(wěn)定，富國基金憑借在分級基金領域的先發(fā)優(yōu)勢以及對標的指數(shù)的精準選擇，以32.49%份額占比穩(wěn)居首位，分級基金市場三分之一已收入麾下。申萬菱信、鵬華、國泰等基金公司位列其后，份額均在10%至13%之間。

　　具體到分級基金投資策略，分級A份額方面，盡管價格處于相對高位水平，但由于近期市場行情由短期上漲轉為橫盤調整，走勢不明朗勢必對投資者情緒產生一定影響，或將成為近期支撐分級A價格的有利因素。目前十年期AA級企業(yè)債到期收益率為5.53%，較一周前已有所回調。投資者可以選擇收益率較高的產品介入，建議關注的產品包括創(chuàng)業(yè)股A、一帶A、醫(yī)藥A等。

　　分級B份額方面，由于其行情走勢同對應指數(shù)的市場表現(xiàn)高度相關，年底存在較高行情可能的高送轉、ST主題無對應分級基金標的存在，因此若未來一段時間A股市場無亮點行情顯現(xiàn)，則分級B類份額將難以給投資者帶來可觀回報。因此投資者可適當降低倉位，保證流動性充裕，以便及時捕捉可能出現(xiàn)的個別板塊行情，推薦投資者繼續(xù)關注兼具高杠桿、流動性且暫無下折風險的產品，包括深成指B、券商B級、醫(yī)藥B等。

　　母份額方面，近期盡管整體規(guī)模穩(wěn)健上升，但分級產品交易熱度有所下降，造成整體套利機會稀缺。目前僅有富國互聯(lián)、申萬中小等少數(shù)產品有折價機會，且空間均不到1%，不建議參與。由于分級產品套利機會往往與交易量有相關性，進一步與相關板塊熱度有關。因此，投資者可以適當關注近期熱度較高的傳媒、金融等板塊。