一、結(jié)算資金賬戶余額存量處在高位

　　最近我們觀察到，證券市場(chǎng)交易結(jié)算資金余額維持在一個(gè)很高的水平，這部分資金是沉淀在股票賬戶中還未進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)的部分，是潛在的多頭。為了看看這部分的力量究竟有多大，我們對(duì)其進(jìn)行了兩種測(cè)算。我們認(rèn)為交易結(jié)算資金賬戶中未來(lái)可能進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)的潛在資金量上限是1.4萬(wàn)億左右，下限是4000億左右。以下測(cè)算建立在未來(lái)市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，不會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)前提下，謹(jǐn)供參考。

　　1、交易結(jié)算資金賬戶變動(dòng)=二級(jí)市場(chǎng)買賣變動(dòng)+銀證轉(zhuǎn)賬變動(dòng)+打新變動(dòng)

　　從2012年4月到2014年7月，證券市場(chǎng)交易結(jié)算資金余額在5000-8000億之間小幅波動(dòng)，最新的數(shù)字是2.18萬(wàn)億。按流入上限估計(jì)，若交易結(jié)算資金余額回歸到8000-10000億之間的水平，則從證券市場(chǎng)交易結(jié)算資金賬戶流入二級(jí)市場(chǎng)的潛在資金上限為1.2-1.4萬(wàn)億；按流入下限估計(jì)，最近一年交易結(jié)算資金余額的均值為1.8萬(wàn)億左右，按此標(biāo)準(zhǔn)，則從證券市場(chǎng)交易結(jié)算資金賬戶流入二級(jí)市場(chǎng)的潛在資金下限為4000億。

　　2、散戶倉(cāng)位=(散戶持倉(cāng)市值-融資余額)/(散戶持倉(cāng)市值-融資余額+交易結(jié)算資金余額)

　　剔除場(chǎng)內(nèi)融資的影響，2012年4月至2014年7月，散戶倉(cāng)位基本維持在90%-93%之間小幅波動(dòng)。目前散戶倉(cāng)位僅為81.43%，較之前91%的歷史中樞有較大的上升空間和動(dòng)力。若散戶倉(cāng)位回到90%-93%左右的水平，融資余額穩(wěn)定在1萬(wàn)億左右，則從證券市場(chǎng)交易結(jié)算資金賬戶流入二級(jí)市場(chǎng)的潛在資金上限為8000-11000億；若按最近一年散戶倉(cāng)位均值87%估算，則從證券市場(chǎng)交易結(jié)算資金賬戶流入二級(jí)市場(chǎng)的潛在資金下限為4000億。

　　二、資金邊際情況有好轉(zhuǎn)跡象

　　市場(chǎng)資金流入端：場(chǎng)內(nèi)融資余額緩步回升，資金邊際情況有好轉(zhuǎn)跡象。目前市場(chǎng)單月流入金額從7月份最差時(shí)的每月流入-1800億(流入為負(fù)主要是因?yàn)槿谫Y余額減少)到9月份的每月流入22億，情況有好轉(zhuǎn)跡象。近兩月可以明顯地看到公募和私募發(fā)行數(shù)量急劇下降，散戶入場(chǎng)熱情也是大幅降溫。但與此同時(shí)，國(guó)慶長(zhǎng)假后融資余額連續(xù)增加，顯示近期市場(chǎng)資金情況有所改善。

　　三、11月或?yàn)榻谫Y金流出壓力最小月份

　　市場(chǎng)資金流出端：受監(jiān)管和市場(chǎng)雙重影響，11月或?yàn)橘Y金流出壓力最小月份。從7月份開始監(jiān)管層限制一系列股權(quán)融資，并鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)資本增持。同時(shí)由于市場(chǎng)的低迷，成交量和融資余額下降進(jìn)一步導(dǎo)致資金損耗減少，資金流出情況受到抑制，近三個(gè)月保持在每月流出1000-2000億的水平。另一方面，今年8到明年6月(今年11月除外)每月都有大規(guī)模的定向增發(fā)到期解禁，11月解禁規(guī)模較小，可能會(huì)迎來(lái)資金流出壓力最小的一個(gè)月份。

　　四、定增解禁&產(chǎn)業(yè)資本分行業(yè)情況

　　未來(lái)定增解禁整體規(guī)模較大，主要集中在傳統(tǒng)行業(yè)。2015年8月至2016年6月是定增解禁的高峰期，到明年上半年還將有1萬(wàn)億市值限售股到期解禁。分行業(yè)看主要集中在紡織服裝、基礎(chǔ)化工、電力及公用事業(yè)(2983.148, -53.93, -1.78%)和有色金屬等傳統(tǒng)行業(yè)。

　　9月份消費(fèi)類行業(yè)獲較多凈增持，資源類行業(yè)凈增持較少。我們觀察到9月份各行業(yè)凈增持占行業(yè)自由流通市值比例，除銀行外凈增持比例最高的是食品飲料和商貿(mào)零售等消費(fèi)類行業(yè)，凈增持比例最低的是煤炭和石油石化等行業(yè)。這可能是因?yàn)椤敖鹁陪y十”的消費(fèi)旺季，投資者更加青睞于消費(fèi)類股票。