“現(xiàn)在都是邊走邊看，錢拿到手里了，沒辦法不做?！鄙钲谝患掖笮突?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sh000022/" target="_blank" title="公司債 000022">公司債券基金經(jīng)理林殊（化名）向記者表示，近幾個月的債券市場上，大家都是被資金推著走，其中被炒得最厲害的就是公司債中的小公募債。這種債券發(fā)行速度快，質(zhì)押方便，盡管信用資質(zhì)可能比較一般，但最容易配置。

　　據(jù)介紹，小公募債全名為“面向合格投資者公開發(fā)行的公司債券”。今年1月證監(jiān)會推出全新的《公司債發(fā)行與交易管理辦法》后，取消公司債只能由上市公司發(fā)行的限制，小公募債審核基本下放至交易所，結(jié)合交易所債券質(zhì)押庫的優(yōu)勢，很快成為近期交易所的主流交易債券品種。Wind數(shù)據(jù)顯示，公司債發(fā)行量自7月起開始快速增長：6月份發(fā)行269.14億元，7月發(fā)行957.56億元，8月1197.42億元，9月發(fā)行量達(dá)到1293.8億元。此前，公司債的月均發(fā)行量在100億元左右。

　　“雖然發(fā)行量上來了，但涌進來的資金更多?，F(xiàn)在大家首先考慮的是能不能中標(biāo)，能不能拿到需要的量，利率反而是次要的了。所以很多人其實并不是沖著收益去投的，而是被動的，因為這么多資金需要有資產(chǎn)可以配置。”林殊表示，交易所可質(zhì)押的老券是很稀缺的，并且沒什么成交，本身收益率很低；而新發(fā)行的小公募債期限比較短，通常只有兩到五年，利率也比較低，所以必須放杠桿。此外，相比于企業(yè)債，小公募債在質(zhì)押上比較寬松，按照現(xiàn)行規(guī)則，信用評級在AA級以上的公司債即可納入交易所市場回購質(zhì)押庫，放杠桿非常方便。

　　據(jù)林殊介紹，銀行間市場對于券商、基金回購規(guī)模做出嚴(yán)格限制，券商回購資金不得超過實收資本金的80%，基金債券回購的資金余額不得超過基金凈資產(chǎn)的40%；交易所市場除對個人投資者回購杠桿不超過5倍以外，對其他機構(gòu)投資者沒有規(guī)模和杠桿的限制。所以杠桿率上升得較快的主要是小公募債風(fēng)行的交易所市場。對于小公募債而言，質(zhì)押率根據(jù)公司的資質(zhì)決定，一些好公司可以達(dá)到90%以上，AA級的公司也有70%。質(zhì)押次數(shù)沒有限制，只要基金經(jīng)理能周轉(zhuǎn)過來。

　　“以前公募放杠桿的比例差不多是40%到1倍之間，現(xiàn)在則通常能做到2-3倍杠桿。如果是2個點的基差，質(zhì)押一次收益就可以達(dá)到7%左右。”林殊對中國證券報記者說，不同類型的機構(gòu)之間杠桿率各有不同，整體來看，專戶配置的需求比較多，有的專戶杠桿會達(dá)到4-5倍，不過銀行委托專戶通常限制較多，有些對久期、杠桿都有限制?！肮枷鄬碚f比較保守，因為大家還是有點擔(dān)憂，自己心里也沒有底，擔(dān)心資金面緊張、資金鏈斷裂，或者利率上行?，F(xiàn)在整個債市都繃得比較緊，如果有人開始降杠桿的話，那就不得了了?！?/p>

　　林殊透露，其管理的組合中后面拿的新券基本是小公募債，利率在4%-6%之間，以中高等級債券為主。事實上，由于市場狂熱，公司債收益率早已大幅下行。不久前，上海世貿(mào)建設(shè)一期5年期公司債票面利率為3.9%，創(chuàng)地產(chǎn)公司發(fā)債利率新低。9月25日，萬科發(fā)行的5年期公司債票面利率僅為3.5%，再次創(chuàng)新低，甚至與國開債比肩。目前，五年期國債收益率為3.13%左右，五年期國開債收益率為3.54%左右。

　　“很多公司債剛放出來就被認(rèn)購一空，如果需要2000萬元左右，差不多要投標(biāo)上億元才可能中標(biāo)。”林殊表示，如今的狀況令人咋舌?！艾F(xiàn)在很多人不經(jīng)思考地去搶，簡直太瘋狂了。最近資金都比較瘋狂，像年金、專戶、銀行委托都在這么做，尤其是專戶，前兩個月有很多錢進來。這么低的收益率，如果沒有配置壓力的話，我根本不會主動去配這種債券，但現(xiàn)在進來的錢太多了，必須要建倉，沒辦法，我們等不起。如果真的等兩三個月再配，今年的收益肯定做不過別人?！绷质馓寡裕F(xiàn)在也只能隨大流，被動地去配這些債券。

　　另一位管理規(guī)模較小的債券基金經(jīng)理也表示，資金持續(xù)進來，倉位要維持市場比較中性的水平，所以沒辦法不做。但他同時也告訴記者，不到4%的票面利率實在太低了，“就算市場瘋狂，這樣的券還是不太想買，至少要達(dá)到我預(yù)想的目標(biāo)收益率。”按照40%的杠桿算下來，該基金經(jīng)理未來一年目標(biāo)收益差不多是5%-6%。

　　這一收益顯然無法滿足銀行理財資金的需求，因此，在基金經(jīng)理們使用杠桿的基礎(chǔ)上，銀行理財?shù)某Ｒ娮龇ㄊ峭ㄟ^發(fā)行分級的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，比如債券資管計劃、分級基金產(chǎn)品，疊加質(zhì)押式回購補充流動性，兩者杠桿并用，導(dǎo)致實際杠桿倍數(shù)大幅增加。據(jù)中國證券報記者了解，結(jié)構(gòu)化債券分級產(chǎn)品杠桿已達(dá)10倍，4-5倍已成普遍現(xiàn)象，如果按照1.2-2倍的質(zhì)押式回購比例計算，總杠桿比例達(dá)到9倍已不是少數(shù)現(xiàn)象。優(yōu)先級資金一般由銀行或保險資金來認(rèn)購，劣后級由高凈值客戶或投資顧問，即產(chǎn)品發(fā)起人自己認(rèn)購。此外，相比于常見的幾百萬起即可提供配資的股市配資市場，債市發(fā)行類似的杠桿產(chǎn)品規(guī)模要大許多，基本上是上億級別，堪比公募基金。