證監(jiān)會9日發(fā)布《證券期貨市場程序化交易管理辦法(征求意見稿)》。業(yè)內(nèi)人士表示，程序化交易就像一頭猛獸，即使在監(jiān)管制度相對完善的境外證券市場，這頭猛獸也并未完全被馴服，不時爆出“黑天鵝”事件，引發(fā)市場異常波動。對于正走向成熟的中國資本市場，疏堵結(jié)合，將程序化交易這頭猛獸關(guān)進(jìn)監(jiān)管的“籠子”尤為重要。

　　加強(qiáng)引導(dǎo)規(guī)范

　　征求意見稿明確了程序化交易的定義，即“通過既定程序或特定軟件，自動生成或執(zhí)行交易指令的交易行為”。這有針對性地解決了市場人士對監(jiān)管對象的困惑，一些機(jī)構(gòu)投資者將加強(qiáng)與監(jiān)管層的溝通，主動調(diào)整交易策略，適應(yīng)監(jiān)管需要。

　　針對“程序化交易”這一新事物，監(jiān)管部門并非一刀切地“一禁了之”，而是根據(jù)中國資本市場實(shí)際情況，采取疏堵結(jié)合的方法，發(fā)揮程序化交易提供市場流動性、提高價格發(fā)現(xiàn)效率等有利的一面，防范或限制其加大市場波動、影響市場公平等不利的一面。

　　征求意見稿擬建立交易申報核查制度，程序化交易者需要事先進(jìn)行信息申報，經(jīng)核查后方可進(jìn)行程序化交易；加強(qiáng)程序化交易系統(tǒng)的接入管理；建立指令審核制度；授權(quán)交易所可以實(shí)施差異化收費(fèi)；嚴(yán)格規(guī)范境外服務(wù)器的使用，境內(nèi)程序化交易者參與證券期貨交易，不得由在境外部署的程序化交易系統(tǒng)下達(dá)交易指令，也不得將境內(nèi)程序化交易系統(tǒng)與境外計(jì)算機(jī)相連接，受境外計(jì)算機(jī)遠(yuǎn)程控制。同時，加強(qiáng)程序化交易監(jiān)察執(zhí)法。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，金融創(chuàng)新伴隨著風(fēng)險，程序化交易是資本市場發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，對完善市場結(jié)構(gòu)、提高市場流動性有重要意義，不能簡單地禁止，而應(yīng)疏堵結(jié)合地引導(dǎo)、規(guī)范。例如，美國1987年股災(zāi)由程序化交易引發(fā)，但美國并未因此禁止這一創(chuàng)新型交易模式。美國證監(jiān)會隨后引入熔斷機(jī)制，以消除程序化交易可能帶來的負(fù)面影響。程序化交易繼續(xù)發(fā)展，目前仍是美國資本市場重要的交易模式之一。

　　可以預(yù)見，征求意見稿將引發(fā)業(yè)內(nèi)熱議，正式發(fā)布后將促使程序化交易趨利避害，對程序化交易的監(jiān)管將在“嚴(yán)格管理、限制發(fā)展、趨利避害、不斷規(guī)范”的監(jiān)管思路下進(jìn)一步強(qiáng)化。

　　防范潛在風(fēng)險

　　在我國，2005年首批ETF上市后，由于套利交易的需要，程序化交易首次出現(xiàn)。在2010年股指期貨上市后，量化Alpha策略和期貨日內(nèi)交易策略越來越多，程序化交易進(jìn)入快速發(fā)展階段。

　　近期股市異常波動中，一些機(jī)構(gòu)、個人利用程序化交易頻繁申報或撤銷申報以影響證券價格，加劇了市場波動。7月31日，證監(jiān)會表示，對24個具有程序化交易特征的賬戶采取限制交易措施。8月26日，中金所表示，對164名投資者采取限制開倉1個月的監(jiān)管措施，包括152名單日開倉量超過600手、13名日內(nèi)撤單次數(shù)達(dá)到400次、1名自成交次數(shù)達(dá)到5次的行為。中金所自9月7日起，滬深300、上證50、中證500期指客戶在單個產(chǎn)品、單日開倉交易鏈超過10手的，構(gòu)成“日內(nèi)開倉交易量較大”的異常交易行為。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，程序化交易具有助漲助跌的“雙刃劍”效應(yīng)，在股市波動期間會放大負(fù)面效應(yīng)。程序化交易的風(fēng)險包括：交易模型或策略存在的潛在風(fēng)險，在市場行情巨幅變化與市場異常沖擊下的潛在風(fēng)險，系統(tǒng)故障、軟件漏洞及風(fēng)險控制缺失的潛在風(fēng)險，國內(nèi)股票市場機(jī)制缺陷引起的潛在風(fēng)險，中小投資者比重較大且受限于資金與技術(shù)的潛在風(fēng)險，程序化交易系統(tǒng)缺乏具公信力安全認(rèn)證的潛在風(fēng)險。

　　上述人士認(rèn)為，程序化交易并不適合所有的市場行情。行情巨幅變化時，可能不適合采用程序化交易策略。在某些特殊情況下，程序化交易可能遭遇死循環(huán)，導(dǎo)致部分程序連續(xù)觸發(fā)從而引發(fā)市場異常波動。

　　證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍表示，我國資本市場有其自身特點(diǎn)：一是發(fā)展宗旨是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在市場流動性已經(jīng)較為充足、換手率較高的情況下，通過程序化交易進(jìn)一步提高流動性不是當(dāng)前面臨的主要問題；二是投資者以中小散戶為主，而程序化交易主要為機(jī)構(gòu)或大戶所采用，過度發(fā)展程序化交易不利于公平交易；三是市場投機(jī)炒作等問題仍較明顯，通過程序化交易完善價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制還有很長的路要走。因此，現(xiàn)階段需按照“嚴(yán)格管理、限制發(fā)展、趨利避害、不斷規(guī)范”的指導(dǎo)思想，加強(qiáng)對程序化交易的監(jiān)管。