8月3日，《中國證券報》、《證券時報》、《上海證券報》均刊登評論要求規(guī)范程序化交易，維穩(wěn)股市行情。針對近期一些賬戶盤中連續(xù)拉抬或打壓權(quán)重股、尾盤大額集中拋售股票等異常交易行為，以及在市場異常波動期間，一些具有程序化交易特征的賬戶頻繁報撤單，對正常價格信號形成干擾的情況，滬深交易所已分兩批對34個證券賬戶采取了限制交易措施，中金所也采取市場化手段對報撤單頻率加以限制。

　　在此背景下，中國證監(jiān)會表示，在市場初步企穩(wěn)但情緒較為敏感的情況下，一些賬戶的異常交易行為與程序化交易風(fēng)險相疊加，嚴(yán)重影響了市場穩(wěn)定。我國市場處于新興加轉(zhuǎn)軌階段，發(fā)展程序化交易尤應(yīng)審慎，特別要警惕程序化交易與異常波動、操縱市場疊加的風(fēng)險。

　　該負(fù)責(zé)人稱，“光大事件”后，證券、期貨交易所已開始完善業(yè)務(wù)規(guī)則，在異常交易認(rèn)定和監(jiān)管中關(guān)注程序化交易風(fēng)險。從近期市況看，監(jiān)管力度還需進(jìn)一步加強(qiáng)，監(jiān)管規(guī)則還需抓緊完善，行之有效的做法要及時上升到行政規(guī)章。

　　以下為中國證券報全文：

　　加強(qiáng)程序化交易監(jiān)管，維護(hù)資本市場穩(wěn)定

　　來源：券商人士日前接受采訪時表示，作為資本市場的“雙刃劍”，程序化交易對整個市場的作用具有明顯的“反身性”，尤其是頻繁報單和撤單，會明顯誤導(dǎo)其他交易者的投資預(yù)期，任何市場都應(yīng)對此類委托進(jìn)行限制。業(yè)內(nèi)人士建議，借鑒美國、德國等成熟資本市場經(jīng)驗(yàn)，通過建立和完善相關(guān)制度，加強(qiáng)程序化交易監(jiān)管。

　　優(yōu)點(diǎn)與副作用并存

　　業(yè)內(nèi)人士介紹，程序化交易一般是指根據(jù)一定的交易模型生成買賣信號，并由計算機(jī)自動執(zhí)行交易指令的過程，包括算法交易、量化交易、高頻交易等多種交易形式。優(yōu)點(diǎn)主要體現(xiàn)在順勢操作，賺取波段利潤；指令簡單、策略明確，排除人為貪婪；提高交易效率，豐富市場流動性等方面。

　　但在A股流動性危機(jī)剛剛基本緩解的背景下，程序化交易所帶來的副作用也表現(xiàn)得越來越明顯。券商人士表示，股票投資中存在“反身性理論”，指投資者與市場之間的互動影響。套用該理論，很多程序化與量化的操作在捕捉市場機(jī)會的同時，本身也會對市場帶來巨大影響。

　　“程序化交易通過機(jī)器實(shí)現(xiàn)各種交易技術(shù)，事實(shí)上造成了對其他交易者在委托上的不公平，同時助長了市場一致性的形成，放大了市場波動。尤其頻繁報單、撤單，目的在于連續(xù)競價時獲得委托上的優(yōu)勢，但由于其下達(dá)的委托指令很多并不代表真實(shí)交易意愿，因此必然會影響、誤導(dǎo)其他交易者的預(yù)期。任何市場都應(yīng)限制這些類型的委托?！鼻笆鋈耸恐赋觥?/p>

　　對于近期滬深證券交易所及中金所在日常監(jiān)控中所發(fā)現(xiàn)的一些具有程序化交易特征的賬戶參與擾亂市場交易秩序活動的情況，前述人士表示很有可能?！霸诮鹑谑袌鲋?，很多方面并不是效率越高越好。比如給一些特定交易者自動化交易接口，使其能更快、更效率地進(jìn)行交易，除公平性值得探討外，這種效率的提升在總體上對市場的作用值得懷疑，因?yàn)檫@實(shí)際上加劇了市場不穩(wěn)定性，甚至不排除A股近來尾盤突然大幅波動殺跌就與程序化交易有關(guān)?！?/p>

　　加強(qiáng)監(jiān)管系國際慣例

　　值得注意的是，如果程序化交易手段用于操縱市場，可能帶來災(zāi)難性后果。早在2010年5月6日，美國證券市場“閃電崩盤”事件中，美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)指控當(dāng)事人利用計算機(jī)程序，對美股股指期貨下巨額賣單并瞬間撤單，帶動股票現(xiàn)貨價格大幅下挫，達(dá)到影響價格和操縱市場牟利的目的，構(gòu)成欺詐。美國還出現(xiàn)了2012年8月1日騎士資本(Knight Capital)的“烏龍”交易、2012年3月美國第三大交易所BATS在IPO時發(fā)生閃電崩盤等事件，都與程序化交易密切相關(guān)。

　　因此，加強(qiáng)對程序化交易的監(jiān)管成為國際慣例。業(yè)內(nèi)人士介紹，近年來，各主要市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)紛紛加強(qiáng)對程序化交易的監(jiān)管。如美國證監(jiān)會發(fā)布了程序化交易市場接入規(guī)則和綜合審計跟蹤規(guī)則，提高了資本金監(jiān)管要求，增加信息透明度，實(shí)行流量控制，對不適當(dāng)行為采取暫停交易措施。歐盟出臺了以限制高頻交易為重點(diǎn)的監(jiān)管指令。德國2013年制定了《高頻交易法》，對通過大額報撤單、系列報單、隱匿報單或虛假報單等影響其他市場參與者、改變市場趨勢的行為進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)管，認(rèn)為這些行為構(gòu)成了對交易運(yùn)行的干擾或延遲，釋放了錯誤的市場信號。該法案還規(guī)定，當(dāng)市場波動較大時，可及時終止相關(guān)程序化交易；對頻繁報撤改單的行為，要收取額外費(fèi)用。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，程序化交易在A股市場還是一個新事情，市場各方對其特征的認(rèn)識、監(jiān)管規(guī)則的把握都在摸索中，在這個過程中，應(yīng)該注意把握住加強(qiáng)監(jiān)管與保護(hù)創(chuàng)新積極性并存之間的關(guān)系。“由于發(fā)展時間較短，針對程序化交易的風(fēng)控管理、監(jiān)管措施都處于摸索階段，應(yīng)借鑒國際成熟市場經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國股市交易制度實(shí)際來加強(qiáng)監(jiān)管。”

　　完善制度 防范風(fēng)險

　　證監(jiān)會人士表示，相較而言，我國資本市場還處在新興加轉(zhuǎn)軌階段，發(fā)展程序化交易尤應(yīng)審慎，特別要警惕程序化交易與異常波動、操縱市場疊加的風(fēng)險。

　　在加強(qiáng)程序化交易監(jiān)管方面，業(yè)內(nèi)人士建議，首先，應(yīng)當(dāng)通過建立相關(guān)制度對程序化交易加強(qiáng)監(jiān)管。監(jiān)管重點(diǎn)可以放在考慮交易指令是否干擾或延遲了交易系統(tǒng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，是否使得第三方在交易系統(tǒng)中較難做出買入或賣出的決定，是否對某些金融資產(chǎn)的供求關(guān)系造成錯誤或誤導(dǎo)等方面。

　　其次，切實(shí)做好“事前預(yù)防”。監(jiān)管層可以在摸清程序化交易市場情況的基礎(chǔ)上，核查投資者賬戶實(shí)名制情況、資金來源和交易策略；滬深交易所市場監(jiān)察系統(tǒng)要加強(qiáng)交易預(yù)警監(jiān)控，及時發(fā)現(xiàn)異常交易，并在此基礎(chǔ)上，研究出臺針對性監(jiān)管措施；應(yīng)建立證券交易所與期貨交易所等一線監(jiān)管機(jī)構(gòu)的協(xié)作機(jī)制，建立跨市場、跨品種聯(lián)動的價格穩(wěn)定機(jī)制，完善突發(fā)情況下的跨市場、跨品種風(fēng)險隔離機(jī)制；利用中國證券業(yè)協(xié)會、中國期貨業(yè)協(xié)會，中國投資基金協(xié)會等行業(yè)自律機(jī)構(gòu)加強(qiáng)程序化交易風(fēng)險控制方面的培訓(xùn)。

　　第三，事中管理和實(shí)時監(jiān)控方面，可以借鑒《美國證券交易市場準(zhǔn)入規(guī)則》，要求證券公司(期貨公司)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險監(jiān)控流程，阻止錯誤指令以及超過交易者信用和資本所能承受的風(fēng)險范圍的指令，發(fā)送至證券交易所(期貨交易所)，特別要加強(qiáng)其自營業(yè)務(wù)部分的風(fēng)險控制；完善交易所的核心交易系統(tǒng)前端控制，建立交易前風(fēng)險控制、監(jiān)督系統(tǒng)和錯單控制服務(wù)，以及限制可在規(guī)定時間內(nèi)發(fā)送到交易所的訂單數(shù)量；限制日內(nèi)交易最大頭寸(或交易金額額度控制)等。

　　以下為證券時報全文：

　　規(guī)范程序化交易 維穩(wěn)股市行情

　　任何事物都如硬幣一樣具有兩面性，程序化交易同樣如此。它給市場帶來流動性的同時，也加大了股市的波動幅度。面對這一新興的交易方式，完善監(jiān)管已是大勢所趨。

　　上周五證監(jiān)會核查部分程序化交易特征的機(jī)構(gòu)和個人，可見監(jiān)管層已將規(guī)范的觸角延伸至具有頻繁申報特征的程序化交易方面。程序化交易，簡單來講就是設(shè)計人員將交易策略的邏輯與參數(shù)在計算機(jī)程序中運(yùn)算后，將交易策略系統(tǒng)化，由計算機(jī)根據(jù)程序替用戶自動決定交易什么、什么時候買入、什么時候賣出和買賣多少等，優(yōu)點(diǎn)在于程序的高度固定性能夠克服在交易過程中人類情緒的干擾。然而，也正是因?yàn)橛嬎銠C(jī)控制的高度固定性，某一偶發(fā)性異常交易可能觸發(fā)同類投資機(jī)構(gòu)的自動買賣和止損指令，從而大大加劇異常交易，引起市場巨幅波動。

　　兩年前的光大證券“烏龍指”事件就與此有關(guān)，光大證券在進(jìn)行ETF申贖套利交易時，因程序錯誤，引起滬深300、上證綜指等大盤指數(shù)和多只權(quán)重股短時間大幅波動，風(fēng)險急劇釋放，造成了市場恐慌，普通投資者首次意識到高度依賴技術(shù)系統(tǒng)的程序化交易帶來的風(fēng)險，也暴露出證券行業(yè)在內(nèi)控和交易制度方面存在的問題，市場上開始討論是否應(yīng)加強(qiáng)程序化業(yè)務(wù)監(jiān)管，以避免引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的必要性。

　　目前，程序化交易在我國資本市場中的比重不是很大，但隨著股指期貨、國債期貨等金融衍生品的推出，各種成熟市場的組合及對沖交易策略也逐步出現(xiàn)在A股市場上，加之運(yùn)用這些策略的機(jī)構(gòu)在經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)控等方面存在不足，由此所孕育的風(fēng)險在當(dāng)前股指大幅波動的背景下需引起關(guān)注，如果缺乏適當(dāng)?shù)膬r格穩(wěn)定機(jī)制，可能會引發(fā)行情劇烈波動的連鎖效應(yīng)。

　　即便在監(jiān)管措施較為完備、投資者較為成熟的國際市場，由于程序化交易漏洞而造成市場巨幅波動的案例也不少。以美國為例，從2010年5月6日的閃電崩盤事件到2012年8月1日騎士資本的“烏龍”交易，無不與自動交易系統(tǒng)有關(guān)。為規(guī)范程序化交易，歐盟出臺了以限制高頻交易為重點(diǎn)的監(jiān)管指令，德國2013年制訂了《高頻交易法》，對通過大額報撤單、系列報單、隱匿報單或虛假報單等影響其他市場參與者、改變市場趨勢的行為進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)管。

　　我國資本市場還處在新興加轉(zhuǎn)軌階段，發(fā)展程序化交易尤應(yīng)審慎，特別要警惕程序化交易與異常波動、操縱市場疊加的風(fēng)險。對待程序化交易，既不能高估效果夸大運(yùn)用，也不能予以排斥視為洪水猛獸。投資者既要看到它巨大的應(yīng)用價值，也應(yīng)重視可能給市場帶來的新的風(fēng)險。只有這樣，程序化交易才能夠健康有序地發(fā)展。

　　以下為上海證券報全文：

　　被禁的34個賬戶究竟做了啥

　　救市不易，鞏固更艱。經(jīng)歷了前期的股市流動性坍塌，當(dāng)前正值修復(fù)期。不僅是“市場估值的修復(fù)”，更是“投資者信心的修復(fù)”。在此期間，監(jiān)管部門重點(diǎn)監(jiān)控各類擾亂市場的異常交易行為，尤其是對于利用普通投資者所不掌握的程序化交易來影響市場價格、干擾其他投資者投資決策的違規(guī)行為，進(jìn)行了重點(diǎn)布防。

　　限制交易賬戶撤單率高至99.18%

　　日前，滬深兩市交易所對其中嚴(yán)重影響證券市場交易秩序的34個賬戶采取了限制交易的措施。

　　記者獲悉，本次被上交所限制交易的賬戶，其違規(guī)行為主要分為兩種情形：一是在交易基金、股票時，存在頻繁申報、頻繁撤單，且金額較大，以致影響市場正常交易秩序的行為。在近期股市大幅波動的部分交易日中，本次被限制交易賬戶不僅頻繁申報，且當(dāng)日累計撤單量占賬戶當(dāng)日累計申報量的比例過高。例如被上交所限制交易的某賬戶在7月8日的交易中，累計申報賣出近16000筆，累計申報賣出金額超過15億元，申報賣出后的撤單率高達(dá)99.18%。二是涉嫌日內(nèi)短線操縱行為。尤其是在盤中或臨近收市時，部分賬戶通過拉抬、打壓股價等手法，影響個股交易量及價格，誘導(dǎo)投資者買賣，以趁機(jī)高價賣出或低價買入股票。對此，上交所不僅限制其賬戶交易，還將上報中國證監(jiān)會進(jìn)一步處理。

　　有對沖基金人士向記者表示，在市場大幅波動的情況下，程序化交易的確更容易對市場和個股產(chǎn)生助漲助跌的效用。“雖然大多數(shù)程序化交易使用的是中性策略(即同時通過構(gòu)建多頭和空頭頭寸以對沖市場風(fēng)險)，但這種策略需要通過大量買入或賣出一攬子股票，并配合做空或做多股指期貨來完成。因此在一定時期內(nèi)就會對市場產(chǎn)生較大影響?！?/p>

　　一資深私募人士進(jìn)一步解釋：“頻繁申報頻繁撤單的行為，遇到近期股價大幅下跌甚至跌停時，會對個股價格造成下壓影響，加劇投資者的恐慌情緒。在跌停時的賣出申報，會對投資者產(chǎn)生遠(yuǎn)離交易的心理暗示；反復(fù)撤單，則會影響投資者對實(shí)時盤面的判斷?！?/p>

　　“另外，近期市場尾盤出現(xiàn)的全市場共振的斷崖式下跌，也與程序化交易有著密切關(guān)系?！彼J(rèn)為，就程序化交易而言，即便是量化對沖，雖然在單只成份股上的量不一定很大，但在總量和次數(shù)上肯定不會少，“一旦市場或個股當(dāng)日有一定幅度上漲，就會觸發(fā)程序化交易指令，一樣可能對市場整體產(chǎn)生共振影響。監(jiān)管機(jī)構(gòu)本次及時出手，有助于市場穩(wěn)定。”

　　程序化交易：“惡意工具”？

　　中國社科院金融研究所研究員易憲容認(rèn)為，股市的杠桿率不僅有融資的杠桿率，也有股市交易的杠桿率。前者為融資融券及場外配資等，后者有股指期貨及程序化交易?！翱梢哉f，這種程序化的交易成了當(dāng)今證券市場價格暴漲暴跌主要的推手?！?/p>

　　那么，作為金融工具的程序化交易，是否生來就是帶著惡意的呢？

　　程序化交易的最大特點(diǎn)，就是嚴(yán)格執(zhí)行、反應(yīng)速度快、可批量下單，所以成為機(jī)構(gòu)投資者所鐘愛的風(fēng)險對沖工具之一。但在忠實(shí)地執(zhí)行投資者預(yù)先制訂的規(guī)則、策略的同時，程序化交易也缺乏對規(guī)則外事件的處理能力。當(dāng)市場上巨量的機(jī)械式操作相互影響的時候，很難預(yù)料最后會發(fā)生什么。

　　所以，當(dāng)市場出現(xiàn)異常情況時，程序化交易的止損線一旦被觸發(fā)，程序?qū)⒆詣影l(fā)出大量低于市價的賣單以保證委托單能夠被執(zhí)行。同時，由于程序化交易具有短時間大量下單的特點(diǎn)，很容易成為某些炒家惡意做空市場的工具。由此可見，程序化交易的本質(zhì)是現(xiàn)代計算機(jī)技術(shù)與金融交易的結(jié)合。但它的過度使用必然會加大市場的波動，一定程度上加大市場的信息不對稱，這就需要監(jiān)管部門對這種金融工具的使用作出嚴(yán)密的風(fēng)險管控和行為規(guī)范。

　　縱觀近些年發(fā)生的國際金融大動蕩事件，莫不與程序化交易有著密切的關(guān)系。比如1987年的美國股災(zāi)，程序化交易使得5030億美元的股票市值在一天之內(nèi)化為烏有。2010年美國股市的“閃電崩盤”，造成道瓊斯指數(shù)在20多分鐘內(nèi)市值蒸發(fā)近1萬億美元的元兇，按照美方指控，是一名叫薩勞的男子。他利用一個計算機(jī)交易程序?qū)γ拦晒芍钙谪浵戮揞~賣單，但能瞬間實(shí)現(xiàn)撤單，以保證這些賣單不會成交，卻能對交易價格構(gòu)成實(shí)時拋壓。這一做法的目的并非完成交易，而是影響價格和達(dá)到操縱市場的目的，因而被美國執(zhí)法部門認(rèn)定構(gòu)成欺詐。

　　發(fā)展的市場需要發(fā)展的監(jiān)管

　　雖然程序化交易造成的市場震蕩幾乎殃及過全球最主要的金融市場，但它已成為金融市場發(fā)展的必然趨勢，它的市場價值將伴隨不斷完善的監(jiān)管而存在。

　　為此，全球各主要金融市場的監(jiān)管機(jī)構(gòu)不斷地在加強(qiáng)和完善對程序化交易的監(jiān)管，其中尤以創(chuàng)新速度最快的美國為甚。2010年至今，美國已針對程序化交易擬出了近10條法規(guī)制度，包括主機(jī)托管服務(wù)監(jiān)管法規(guī)提案、“大戶報告系統(tǒng)”法規(guī)、“市場接入規(guī)則”、“監(jiān)管系統(tǒng)的合規(guī)性和完整性”法規(guī)提案、“賬戶所有權(quán)和控制報告”法規(guī)等。

　　而在以散戶投資者為主的中國市場里，中小投資者無論是在工具的使用上，還是市場信息的掌握上，都處于弱勢地位。監(jiān)管在市場大幅波動的特殊時期及時介入，保護(hù)中小投資者權(quán)益，更是刻不容緩。易憲容建議，當(dāng)前救市的關(guān)鍵，就是要清理這些不利于股市健康發(fā)展的各種因素?！安荒茏尵仁谐蔀閻阂馐褂贸绦蚧灰渍叩奶峥顧C(jī)?！?