幾番震蕩之后，上證綜指昨日收盤時(shí)仍在4000點(diǎn)上方。在經(jīng)歷了指數(shù)、凈值和心理的多重“地震”之后。市場(chǎng)各方短暫地陷入了情緒的空窗期。剛剛開(kāi)始不久的下半年行情應(yīng)往何處去？投資者尚未形成足夠清晰的共識(shí)。

　　隨著“股災(zāi)”、“救市”這些戲劇化的元素逐漸淡去，新的市場(chǎng)風(fēng)格和主線正在從混沌中重塑。券商首席策略分析師普遍表示，下半年市場(chǎng)仍將在休養(yǎng)生息后繼續(xù)上行，而在經(jīng)歷如此深刻的風(fēng)險(xiǎn)教育之后，市場(chǎng)視線的焦點(diǎn)則將落在業(yè)績(jī)、改革落地等更加過(guò)硬的選股依據(jù)上來(lái)。

　　市場(chǎng)重建需要循序漸進(jìn)

　　昨日盤中市場(chǎng)一度出現(xiàn)IPO重啟傳聞，觸動(dòng)市場(chǎng)敏感神經(jīng)，指數(shù)因此劇烈波動(dòng)，從一個(gè)側(cè)面反映出當(dāng)前市場(chǎng)信心的脆弱程度。興業(yè)證券首席策略分析師張憶東認(rèn)為，整個(gè)市場(chǎng)信心還需要呵護(hù)，維穩(wěn)力量還將繼續(xù)維持一段時(shí)間，目前指數(shù)點(diǎn)位能夠得到支撐。但是整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，所以也不要過(guò)高期望向上還有太大的空間。市場(chǎng)將呈現(xiàn)箱體震蕩、個(gè)股分化的格局。

　　申萬(wàn)宏源研究認(rèn)為，A股市場(chǎng)需要“重建”。短期主導(dǎo)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的核心因素是管理層“后救市”時(shí)期的政策選擇，部分資金利用“救市底”形成的看漲期權(quán)做多，存量資金倉(cāng)位大幅提高之前反彈仍可能持續(xù)，但純粹博弈性的反彈并非長(zhǎng)久之計(jì)。本質(zhì)上，A股市場(chǎng)需要在資金供需、市場(chǎng)信心和估值體系上進(jìn)行“重建”。

　　根據(jù)申萬(wàn)宏源研究建立的股票市場(chǎng)資金供需的分析框架，雖然救市政策出臺(tái)后，資金需求方IPO、再融資、大小非減持都被抑制，但是資金供給方場(chǎng)外配資和兩融等也同樣受制于去杠桿，公募凈申購(gòu)受限于銀行渠道對(duì)于股票市場(chǎng)的謹(jǐn)慎，保險(xiǎn)資金救市之后繼續(xù)加大權(quán)益配置比例空間或有限。資金供需的新平衡需要重建，而這個(gè)平衡可能是一個(gè)供需均收縮的緊平衡。

　　而在市場(chǎng)信心方面，管理層呵護(hù)“慢?！睉B(tài)度明顯。雖然對(duì)救市資金未來(lái)逐步退出的預(yù)期以及去杠桿抑制了風(fēng)險(xiǎn)偏好的快速恢復(fù)，但管理層確保股票市場(chǎng)流動(dòng)性的態(tài)度也非常明確，市場(chǎng)向下同樣有底。未來(lái)市場(chǎng)將大概率呈現(xiàn)波動(dòng)幅度逐步收窄的休養(yǎng)生息狀態(tài)，用時(shí)間換取新主線的出現(xiàn)和市場(chǎng)信心的重建，使股市風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)逐步從高位回落。

　　中長(zhǎng)期來(lái)看，申萬(wàn)宏源認(rèn)為，大類資產(chǎn)配置格局仍有利于股權(quán)資產(chǎn)；中國(guó)推進(jìn)改革深化、發(fā)展新經(jīng)濟(jì)仍是必行之舉，仍需要資本市場(chǎng)的繁榮作為輔助。從一年以上的周期看，“慢?！笨梢云诖５Ｒ灾亟榍疤?，而重建需要時(shí)間。

　　安信證券首席策略分析師徐彪在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，短期內(nèi)市場(chǎng)受到一些基本面新變化的擾動(dòng)，包括豬肉價(jià)格反彈、美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)或加息、IPO和再融資重啟等直接影響通脹預(yù)期和資金面供給的因素。徐彪認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響必須正視，中國(guó)只有把實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率做高，才能穩(wěn)住國(guó)內(nèi)資金，資本市場(chǎng)慢牛有利于對(duì)抗資本外流。對(duì)于IPO和再融資，在當(dāng)前較為脆弱的市場(chǎng)心態(tài)下，融資開(kāi)閘會(huì)有較大負(fù)面影響，理性選擇是暫緩，等待市場(chǎng)真正走穩(wěn)后重啟。

　　新主線將更扎實(shí)

　　上半年行情中“互聯(lián)網(wǎng)+”概念的風(fēng)生水起令人印象深刻，但不少明星股在市場(chǎng)的大幅波動(dòng)中也被拉下神壇。分析人士普遍預(yù)期，下半年市場(chǎng)主線將以回歸業(yè)績(jī)?yōu)橹?，結(jié)構(gòu)分化將成市場(chǎng)主流。

　　國(guó)泰君安首席策略分析師喬永遠(yuǎn)就認(rèn)為，在市場(chǎng)后動(dòng)蕩時(shí)代，微觀結(jié)構(gòu)尚未得到明顯改善，A股的整體風(fēng)險(xiǎn)偏好將逐步穩(wěn)定在偏低的水平。這意味著A股將回歸絕對(duì)收益時(shí)代，難以在短期重復(fù)全面和持續(xù)性的投資機(jī)會(huì)。投資者可以沿著三條線索尋找絕對(duì)收益投資機(jī)會(huì)。第一是業(yè)績(jī)明確，第二是流動(dòng)性條件充分，第三是微觀結(jié)構(gòu)在此輪調(diào)整中出現(xiàn)明顯改善。

　　海通證券首席策略分析師荀玉根則表示，本輪牛市的兩大根基，轉(zhuǎn)型的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和基本面改善趨勢(shì)未變、居民資產(chǎn)配置向股權(quán)類資產(chǎn)遷徙趨勢(shì)未變。展望未來(lái)6個(gè)月，資金入市趨緩的同時(shí)，IPO、再融資、產(chǎn)業(yè)資本減持均受限，因此資金供需對(duì)比仍可能資金供給占優(yōu)，只是優(yōu)勢(shì)明顯小于上半年。暴跌后市場(chǎng)風(fēng)格改變，從炒概念到講業(yè)績(jī)，中報(bào)期業(yè)績(jī)是試金石。

　　而上半年中“市猛率”、“市膽率”的奇觀可能不復(fù)存在。申萬(wàn)宏源認(rèn)為，市場(chǎng)整體的估值體系需要重建。2015年上半年盛極一時(shí)的“市值故事”現(xiàn)在已難以被接受。上漲途中，50倍PE的公司股價(jià)還能在新故事的驅(qū)動(dòng)下趨勢(shì)性上行至100倍PE；跌途中50倍PE若無(wú)令人心動(dòng)的新投資故事恐怕難以持續(xù)造勢(shì)。

　　對(duì)于具體的投資機(jī)會(huì)，張憶東認(rèn)為，此次股災(zāi)之后，牛市進(jìn)入第二階段“盤整期”，轉(zhuǎn)型牛市的基礎(chǔ)穩(wěn)固，但上漲動(dòng)能不足，缺乏系統(tǒng)性指數(shù)機(jī)會(huì)，但系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大。震蕩市的實(shí)質(zhì)是結(jié)構(gòu)性牛市，相對(duì)應(yīng)的是，投資應(yīng)進(jìn)入精細(xì)化、專業(yè)化的階段，焦點(diǎn)在于挖掘成長(zhǎng)和估值匹配度高的股票。

　　張憶東表示，成長(zhǎng)股的整體盈利在改善。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，創(chuàng)業(yè)板半年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)加速，創(chuàng)業(yè)板指成分股增速更高。已披露的創(chuàng)業(yè)板指成分股2015年半年報(bào)同比增長(zhǎng)32.92%，較一季度17.68%的增速大幅提升，處于歷史較高水平。需求持續(xù)擴(kuò)張、加杠桿空間大和活躍的并購(gòu)為創(chuàng)業(yè)板成長(zhǎng)提供充足動(dòng)力。