備受市場關(guān)注的融資融券新規(guī)公開征求意見。多位接受中國證券報記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，新規(guī)整體有緊有松，旨在建立逆周期調(diào)節(jié)機制，并完善此前市場爭議較大的部分舉措，整體影響較為中性，有利于市場的長牛行情。

　　備受市場關(guān)注的融資融券新規(guī)公開征求意見。多位接受中國證券報記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，新規(guī)整體有緊有松，旨在建立逆周期調(diào)節(jié)機制，并完善此前市場爭議較大的部分舉措，整體影響較為中性，有利于市場的長牛行情。值得關(guān)注的是，新規(guī)明確，參與兩融業(yè)務(wù)的投資者最近20個交易日日均證券類資產(chǎn)不低于50萬元。新規(guī)實施后，這將在一定程度上提高個人投資者參與兩融交易的門檻。同時，新規(guī)明確，券商兩融金額紅線是其凈資本的四倍。新規(guī)實施后，這一規(guī)定短期內(nèi)將導(dǎo)致4家凈資本有限的券商規(guī)?！坝|頂”，難以再擴大兩融規(guī)模，但就行業(yè)整體而言，兩融余額還有約1萬億元增長空間。

　　兩融余額存萬億空間

　　“證監(jiān)會將根據(jù)市場情況的變化來調(diào)節(jié)融資融券業(yè)務(wù)，調(diào)節(jié)的方法將比原來的‘窗口指導(dǎo)’更直接有效?！敝秀y國際分析師魏濤認為，此次證監(jiān)會修改兩融規(guī)則，將有利于建立健全融資融券業(yè)務(wù)的逆周期調(diào)節(jié)、監(jiān)測監(jiān)控、風(fēng)險防范等監(jiān)管機制，明確監(jiān)管底線要求。

　　從新規(guī)的具體措施來看，可謂有緊有松。首先，新規(guī)要求合理確定融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模，證券公司融資融券的金額不得超過其凈資本的4倍。不符合上述規(guī)定的證券公司，可維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)模，但不得再新增融資融券合約。截至5月底，全部開展兩融業(yè)務(wù)的券商凈資本規(guī)模不足8500億元，這意味著兩融余額的業(yè)務(wù)理論上限約為3.4萬億元，以目前兩融余額剛摸高至2萬億元計算，仍有約1萬億元空間。不過，由于券商凈資本還有其他業(yè)務(wù)用途，實際增長空間將小于理論上限。據(jù)測算，目前有4家券商的兩融金額已達到其凈資本4倍的上限，不得再增加規(guī)模。

　　魏濤分析，按照2014年末證券業(yè)凈資本6791.60億元測算，結(jié)合近期上市券商增發(fā)、配股及H股發(fā)行規(guī)模(含未完成)2639.43億元，3年及以上期限次級債2931億元，計算2015年末行業(yè)凈資本可能達到的水平為12362.03億元。

　　按照4倍凈資本計算，對應(yīng)兩融余額的上限約為49448.12億元，目前兩融余額為22151.71億元，還有123.22%的上升空間。新規(guī)提出的4倍凈資本限制在未來較長時間內(nèi)對兩融規(guī)模擴張不構(gòu)成實質(zhì)性約束。從上市券商情況來看，當前兩融余額沒有超過4倍凈資本上限。國信、華泰、招商、廣發(fā)已經(jīng)實施或計劃實施較大規(guī)模的再融資方案，兩融業(yè)務(wù)空間也相對較大。西部證券和西南證券的兩融業(yè)務(wù)規(guī)模空間較受凈資本要求限制，再融資需求強烈。

　　值得關(guān)注的是，對于投資者參與兩融業(yè)務(wù)的資格，新規(guī)進一步明確最低證券資產(chǎn)要求。證券公司不得向最近20個交易日日均證券類資產(chǎn)低于50萬元的客戶融資融券。對于已低于50萬元的客戶，原有合約可不作改變。新規(guī)實施后，這一規(guī)定將在一定程度上提高個人投資者參與兩融交易的門檻。

　　展期新規(guī)支持長牛發(fā)展

　　除了收緊部分措施外，兩融新規(guī)對原有多項規(guī)定進行微調(diào)，放寬了相關(guān)限制。其中，最受市場關(guān)注的是展期政策的調(diào)整。新規(guī)將原有的“不得展期”修改為“合約到期前，證券公司可以根據(jù)客戶的申請為其辦理展期，每次展期期限不得超過證券交易所規(guī)定的期限?！毙乱?guī)允許證券公司對融資融券合約進行展期，且展期次數(shù)由證券公司根據(jù)市場情況、擔(dān)保物情況以及客戶信用狀況，自主確定。對此，市場普遍解讀為券商至少可以進行1-2次展期，理論上甚至可以無限次展期。做出這一調(diào)整，主要是隨著兩融業(yè)務(wù)發(fā)展，現(xiàn)行的6個月最長合約期限已不能滿足客戶長期投資的需要，合約到期后客戶平倉再重新建倉，增加了客戶交易成本。從境外市場經(jīng)驗來看，融資融券合約期限普遍較靈活。華泰證券研究員師羅毅認為，允許展期旨在支持長牛發(fā)展，延長融資融券周期為投資者提供便利，有利于投資者靈活控制，避免時間限制影響投資策略。

　　此外，兩融新規(guī)明確，專業(yè)機構(gòu)投資者參與融資融券業(yè)務(wù)不受“從事證券交易時間滿半年”和“最近20個交易日的日均證券類資產(chǎn)低于50萬元”約束，取消公募基金、證券公司資產(chǎn)管理計劃等專業(yè)機構(gòu)投資者關(guān)于“交易結(jié)算資金未納入第三方存管”的要求。這些被市場解讀為，這是順應(yīng)市場呼吁、順應(yīng)兩融交易主體擴大至公募、資管等專業(yè)投資機構(gòu)的配套制度。同時，新規(guī)對擔(dān)保物處置方式進行了優(yōu)化，賦予了券商更多的自主權(quán)利。在原有的管理辦法中，證券公司對擔(dān)保物的違約處置方式僅有強制平倉一種方式。新規(guī)顯示，證券公司對于擔(dān)保物處置方式的自主權(quán)更大，更靈活。

　　分析人士表示，整體來看，此次兩融管理辦法的修訂并未如市場此前猜測的那樣對一些硬指標進行調(diào)整，如將擔(dān)保比例與高市盈率掛鉤，而是更多地把自主權(quán)交給市場，由券商根據(jù)自身風(fēng)險承受能力和凈資本實力來具體把握，證監(jiān)會主要進行事中事后監(jiān)管。海外市場曾多次出現(xiàn)市場大幅度回調(diào)引發(fā)客戶爆倉、證券公司大額壞賬的案例，我國證券行業(yè)對此風(fēng)險已有所警醒。未來新規(guī)實施后，證券業(yè)不可能對兩融業(yè)務(wù)大放水。

　　整體影響中性

　　“整體來看，兩融新規(guī)對市場和券商的影響都是中性的?！?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sh600030/" target="_blank" title="中信證券 600030">中信證券證券金融業(yè)務(wù)負責(zé)人房慶利認為，雖然證監(jiān)會劃定了凈資本四倍的紅線，但在實際操作過程中，證券公司的預(yù)警指標不會超過3.5倍，各家公司都會給自己留下操作空間。

　　他認為，證券公司不得向最近20個交易日日均證券類資產(chǎn)低于50萬元的客戶融資融券，這一條規(guī)定的影響較大。這意味著在具體執(zhí)行過程中，即使是已開通兩融業(yè)務(wù)的客戶，雖然原有合約不受影響，但一旦資產(chǎn)低于50萬元，將面臨不能再開新倉的問題。同時，市場期待的一些融券創(chuàng)新、允許使用客戶擔(dān)保品等政策在新規(guī)中并未提及，兩融監(jiān)管政策并未實質(zhì)性趨向?qū)捤伞?/p>

　　在兩融新規(guī)征求意見的同時，證監(jiān)會在12日舉行的新聞發(fā)布會上重申禁止券商為場外配資提供便利。羅毅指出，降低外部杠桿將引導(dǎo)資金需求流向兩融。同時，放寬機構(gòu)投資者參與兩融規(guī)定，進一步擴大投資主體，利好券商兩融業(yè)務(wù)。