伴隨大盤劇烈震蕩，杠桿交易也面臨諸多變數(shù)。近期，部分個股陸續(xù)被拉入融資買入“黑名單”，這被市場視為A股加速“去杠桿”的強烈信號。5月29日，申萬宏源公告稱，暫停中國平安融資買入。與此同時，多家券商再次提高客戶保證金比例，調(diào)低標的物擔保折算率。

　　除了券商降低兩融杠桿之外，銀行也開始對信貸資金違規(guī)入市情況進行排查，并提高了部分帶有結構化特點的理財產(chǎn)品準入門檻，銀行資金入市渠道收窄。據(jù)熟悉場外配資的相關人士分析，由于監(jiān)管升級，配資資金批發(fā)商面臨龐大的墊付壓力，杠桿率的不斷下降正迫使一些中小配資公司調(diào)整業(yè)務，場外融資格局洗牌恐難避免。此前以保證金為核心的配資炒股利益鏈正在發(fā)生微妙變化。

　　實際上，杠桿資金收緊也深刻影響著融資客。民間配資機構人士指出，杠桿炒股的風險不斷積聚，斬倉操作將日漸頻繁。杠桿率下調(diào)以及平倉線抬升，投資者通過配資炒股賺取超額收益的難度逐漸增大。業(yè)內(nèi)人士認為，A股市場“降杠桿”操作將持續(xù)，投資者需注意防范杠桿交易風險。

　　多家券商再降兩融杠桿

　　伴隨兩融融資余額頻創(chuàng)新高，各家券商降低兩融杠桿也成為此輪牛市的“常態(tài)”。在經(jīng)歷5月初一批券商將漲幅過高的創(chuàng)業(yè)板和“中字頭”個股調(diào)入暫停融資買入名單后，月底券商降杠桿大潮再次涌來。

　　5月29日，申萬宏源證券發(fā)布公告稱，6月1日起，將中國平安調(diào)出融資標的證券范圍。除了中國平安之外，申萬宏源在5月27日還將61只個股從融券標的中進行了剔除。據(jù)申萬宏源相關業(yè)務人士對相關媒體回應稱，此次針對個股調(diào)出融資標的，主要是申萬宏源自身的融資額度已經(jīng)超出公司凈資本限制，出于風險考慮而調(diào)整部分標的證券買入。

　　無獨有偶，多家券商均選擇在五月下旬開始“去杠桿”。5月26日，海通證券表示，公司將于5月28日起將全體信用客戶的融資(券)保證金比例上調(diào)5%。這是海通證券月內(nèi)第二次收緊融資融券業(yè)務杠桿。同日，廣發(fā)證券也發(fā)布公告稱，將兩融業(yè)務標的證券的融資保證金比例由0.7%上調(diào)至0.75%，并對兩融業(yè)務可充抵保證金證券折算率進行了全面調(diào)整。隨后，國信證券、招商證券和長江證券也跟進提高了保證金比例，其中長江證券融資保證金比例下限由不低于60%調(diào)整為不低于80%，國信證券兩融保證金比例提升幅度在10個百分點左右。

　　為防控兩融賬戶個股持有風險爆發(fā)，南京證券于5月26日明確對信用賬戶單一證券集中度實施控制的兩融風控新辦法。該辦法提出，“投資者有未到期的融資融券負債，所持有的單一證券市值占信用賬戶證券總市值的比例不得超過70%，達到指標控制上限時，由交易系統(tǒng)實時限制該只證券的新增融資買入、擔保品買入。如低于該比例，則系統(tǒng)自動恢復客戶融資買入、普通買入該證券”。這也是首家公開提出對信用賬戶個股持倉比例做出嚴格限定的券商。

　　據(jù)了解，當前監(jiān)管層正在加強對兩融業(yè)務風險的控制，不少券商機構已經(jīng)開始和負責業(yè)務外包的系統(tǒng)交易商商討有關調(diào)整兩融交易系統(tǒng)的權限和警戒線管理的問題。深圳某券商兩融部相關負責人表示，當前各家券商對兩融業(yè)務的風控要求開始逐步提高。如果單個標的證券融資額超過一定比例，就會停止該標的融資。同時，對前期漲幅過高的個股融資也會適時進行擔保折算率的調(diào)整?！爱斍氨O(jiān)管層擔心高杠桿融資在市場巨幅調(diào)整時會引發(fā)大批平倉、融資糾紛等事件，各家券商需要通過多種手段降低兩融杠桿上限，以防范兩融業(yè)務風險，后續(xù)券商調(diào)整兩融杠桿動作仍將持續(xù)?！?/p>

　　不過，在各家券商降低兩融杠桿比例同時，兩融規(guī)模持續(xù)抬升也已成為不爭的事實。5月20日，滬深兩市融資融券余額突破兩萬億大關，而同時兩融信用賬戶數(shù)量也不斷攀升。券商人士分析，當前各家券商正通過H股上市、定向增發(fā)等各類融資方式做大資本、擴充資本規(guī)模，補充的資本金多用于券商信用中介業(yè)務。盡管兩融交易杠桿比率正在逐步降低，但仍不排除未來兩融余額創(chuàng)出新高的可能。

　　銀行資金入市渠道收窄

　　實際上，除了券商之外，銀行、信托方面的資金渠道也開始明顯收窄，也令杠桿資金出現(xiàn)降溫跡象?！坝捎趯φ唢L險較為敏感，銀行已經(jīng)提前進行一些降杠桿操作。通過銀行渠道允許進入配資通道的資金池已經(jīng)大幅縮水，對一些帶有結構化特點的傘形信托或夾層基金等產(chǎn)品的杠桿指標也開始強制性降低，并且對配資的優(yōu)先級資金價格進行上調(diào)。這些調(diào)整動作實際上就是對杠桿的控制?！鄙钲谝晃凰侥既耸勘硎尽?/p>

　　由于銀行收緊資金入市渠道，不少負責場外配資的機構和個人坦言，此前收益較為豐厚的配資生意愈發(fā)難做?！皬?月份開始，業(yè)內(nèi)已經(jīng)開始察覺從銀行獲取資金的難度正在逐步加大，但并沒有完全禁止，很多城商行還是會開放配資通道。目前來看，銀行配資資金的門檻和要求不斷提高，做結構化產(chǎn)品的審批周期也在拉長，從銀行獲得資金的難度非常大。”一位熟悉傘形信托配資流程的人士表示，不少結構化產(chǎn)品的杠桿直接從五倍降至兩倍，加上資金價格上調(diào)，小額的結構化產(chǎn)品幾乎無利可圖。

　　據(jù)上述人士分析，由于當前銀行資金不斷收緊，已經(jīng)使得場外配資規(guī)模出現(xiàn)下降，資金利率卻一再上浮，尋求配資的機構或人士需要承擔比以往更高的成本。“由于銀行資金的起投額較大，市場對夾層和劣后級資金的需求也會增加，客戶本金的門檻需達到1500萬元以上甚至更高，同時上述兩類資金的成本已經(jīng)上升至10%以上，對客戶而言，部分城市的配資利率已經(jīng)高至月息3分以上?！?/p>

　　另一方面，銀行方面也開始傳出消息，對自身資金通過信用貸等通道流入二級市場的情況進行嚴格排查。在某國有大行工作的小陳(化名)透露，去年不少銀行廣泛推介針對公務員、國企員工和金融從業(yè)者的個人消費貸資金，由于無抵押、成本低且用途不受控制，這類資金被不少客戶申請從而投入到股市之中。但今年3月開始，受監(jiān)管要求，銀行開始對這類信用貸款資金流向進行嚴格控制，明確禁止此類貸款資金流入股市。

　　“由于信用貸款沒有抵押擔保，也沒有類似傘形信托的警戒和平倉機制，如果股市出現(xiàn)大幅回調(diào)，借款人恐怕將面臨大額債務風險，造成貸款逾期或不良?！睋?jù)銀行業(yè)內(nèi)人士分析，由于信用貸入市風險較大，銀行自身也會根據(jù)風控要求進行嚴格監(jiān)管，如果信用貸出現(xiàn)異常增長，會作出相應的額度控制措施，強化對申請貸款材料和貸款用途的審核監(jiān)控，以減少這類明顯違規(guī)行為發(fā)生?！爱斎汇y行自身也需要加強內(nèi)部管理，防止出現(xiàn)銀行工作人員和客戶之間出現(xiàn)私下勾兌，出現(xiàn)偽造單據(jù)套取貸款炒股的情況?！?/p>

　　而對于從事配資業(yè)務的資金批發(fā)商而言，銀行資金入市渠道的收窄意味著場外融資的格局會發(fā)生一系列變化。一方面，上述資金中介們需要通過尋求民間產(chǎn)業(yè)資本等其他通道獲得所需的結構化產(chǎn)品劣后級資金募資，并付出相比從前更高的資金成本；另一方面，下游配資資金批發(fā)商自身需要大量資金暫時墊付可能出現(xiàn)的保證金缺口，這將導致一批沒有實力的配資機構面臨較大資金難題，配資業(yè)務恐難以為繼。

　　據(jù)了解，由于近期市場大幅震蕩，配資賬戶爆倉現(xiàn)象集中出現(xiàn)，配資資金批發(fā)商的壓力日漸增加，這也迫使一些中小配資公司進行業(yè)務轉(zhuǎn)型。“現(xiàn)在監(jiān)管層對杠桿資金的關注度比較高，配資公司如果風控不佳可能面臨關停風險，不少配資公司已經(jīng)考慮轉(zhuǎn)型，做代客理財或?qū)铀侥籍a(chǎn)品銷售等業(yè)務?！睋?jù)深圳一家提供在線配資業(yè)務的互聯(lián)網(wǎng)金融公司相關人士透露，當前他們公司已經(jīng)基本關閉了大額配資業(yè)務，而只開放小額日配資通道，配資杠桿基本降至1倍左右，配資業(yè)務在整體業(yè)務結構中的占比也大幅收縮。

　　配資游戲越來越難玩

　　市場人士認為，當前高杠桿炒股的風險正在逐步加大，一旦市場大幅調(diào)整，杠桿資金會對股市形成巨大“殺傷力”，融資客被迫平倉的情況可能集中出現(xiàn)。為避免杠桿過大對市場形成沖擊，券商和銀行等多家機構屢次出手降低杠桿，同時也在一定程度上降低融資客投資風險。

　　不少通過杠桿融資炒股的投資者表示，由于牛市行情中股價攀升較快，通過杠桿炒股的收益可以翻升多倍，這也刺激了股民通過各種渠道尋找杠桿資金進行配資炒股。不過，伴隨市場震蕩波動加大，融資客們已感到不安?！?月28日暴跌當天，很多融資客不得不迅速割肉斬倉或者被迫平倉降杠桿，此前獲得收益也基本回吐完畢。杠桿提高反而比平常更擔心市場波動，很多操作并不理性。”資深股民老楊表示，自己從去年11月開始融資并實現(xiàn)收益翻倍，但今年隨著券商降杠桿動作出來，融資額度越來越難拿，自己也開始逐漸減少杠桿的操作?！皞€人主動去杠桿其實并不容易，用杠桿會上癮，必須懂得什么時候停止才行?！?/p>

　　據(jù)民間配資機構人士分析，由于杠桿收緊引發(fā)的配資市場格局發(fā)生變化，對于配資炒股的投資者而言，日后參與配資操作的獲利空間大幅縮水。上述互聯(lián)網(wǎng)金融公司人士表示，配資業(yè)務資金成本不斷提高，迫使股票配資下游的客戶止損線和平倉線相應抬升。如果沒有達到較高的盈利水平，很難從融資賬戶中套現(xiàn)獲利。一旦股市出現(xiàn)連續(xù)下跌行情，配資客戶可能會被強制平倉，借助配資通道獲取超額收益的難度將越來越大。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，市場巨幅震蕩實際上為融資客敲響了警鐘。如果杠桿使用不當，在股市出現(xiàn)連續(xù)暴跌的情況下，將會引發(fā)融資盤瘋狂出逃，大規(guī)模爆倉現(xiàn)象在所難免。融資客需要改變此前操作思路，對杠桿投資需謹慎操作。