在投資領(lǐng)域，“α”系數(shù)(阿爾法系數(shù))被用來(lái)表示超出股市整體收益水平的超額回報(bào)。與投資指數(shù)基金獲取收益相比，投資者投入更多的費(fèi)用與時(shí)間，就是為了獲取超過(guò)股市整體收益水平的超額回報(bào)。

　　作為全球最著名投資人，巴菲特長(zhǎng)期、持續(xù)戰(zhàn)勝市場(chǎng)的投資方法，一直吸引投資者對(duì)其“阿爾法系數(shù)”保持極大關(guān)注。

　　近日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究院與AQR資產(chǎn)管理公司發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，在分析了收購(gòu)伯克希爾后的50年投資業(yè)績(jī)后，發(fā)現(xiàn)了巴菲特的投資秘訣是穩(wěn)健選股與適當(dāng)杠桿操作，并將該報(bào)告命名為《巴菲特之阿爾法》。

　　不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士對(duì)“巴菲特投資標(biāo)準(zhǔn)”發(fā)出了不同的聲音，能否套用“股神標(biāo)準(zhǔn)”值得商榷。

　　穩(wěn)健選股三原則

　　美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究院與AQR資產(chǎn)管理公司的報(bào)告稱(chēng)，發(fā)現(xiàn)巴菲特的投資公式含有十多個(gè)投資元素，主要可以劃分為兩大部分，一是穩(wěn)健投資，一是適當(dāng)杠桿操作。

　　第一部分主要涉及的是如何選股，包含安全邊際原則、低估值原則和高盈利原則。巴菲特作為投資界泰斗格雷厄姆的學(xué)生，對(duì)投資安全的把握深入骨髓，他自己也常講投資第一原則是不虧損。

　　報(bào)告分析認(rèn)為，巴菲特是通過(guò)對(duì)比股票的歷史波動(dòng)與貝塔系數(shù)(一種風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，用來(lái)衡量個(gè)別股票或股票基金相對(duì)于整個(gè)股市的價(jià)格波動(dòng)情況)確定股票安全性的；巴菲特投資的股票除了創(chuàng)造了超高漲幅外，另一特點(diǎn)就是股價(jià)波動(dòng)性低于多數(shù)股票平均水平。

　　第二個(gè)原則在巴菲特看來(lái)，一只價(jià)格便宜的股票，無(wú)疑是獲取高收益的關(guān)鍵之一。試想你能用0.4美元/股成本，購(gòu)買(mǎi)一只面值1美元/股的股票，收益上升的空間將有多大？這就是低估值的魅力。

　　另外，既然是進(jìn)行長(zhǎng)期價(jià)值投資，上市公司是否具有成長(zhǎng)性就顯得尤為重要。那么，低市凈率、高凈資產(chǎn)收益率、高利潤(rùn)增長(zhǎng)率(5年平均增長(zhǎng))就是重要的觀測(cè)指標(biāo)，巴菲特投資的股票中大多具有高派息分紅率?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，如果提到巴菲特長(zhǎng)期投資使用了杠桿，也許很多人會(huì)吃驚，其實(shí)，這一點(diǎn)巴菲特在股東大會(huì)上也承認(rèn)過(guò)。紐約大學(xué)金融學(xué)教授弗拉奇尼認(rèn)為，巴菲特整個(gè)職業(yè)生涯使用的杠桿率平均為1.6，這也可以在一定程度上解釋巴菲特為何會(huì)長(zhǎng)期保持投資高收益。

　　美國(guó)著名財(cái)經(jīng)網(wǎng)站《市場(chǎng)觀察》專(zhuān)欄作家馬克·休爾伯特曾撰文表示，事實(shí)上，投資者在遵循所謂的價(jià)值投資時(shí)常常忽略了一點(diǎn)，就是適當(dāng)?shù)氖褂酶軛U來(lái)放大收益。融資購(gòu)買(mǎi)安全、波動(dòng)性較低的股票仍可以看成是較為保守的投資策略，因此適當(dāng)放大杠桿是巴菲特長(zhǎng)期投資的關(guān)鍵部分。

　　業(yè)內(nèi)建議不盲目復(fù)制

　　不過(guò)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者也注意到，以上投資原則并非巴菲特親口所說(shuō)，上述所謂研究報(bào)告也是根據(jù)其投資歷史得出，包括美國(guó)投資顧問(wèn)公司“投顧透視”創(chuàng)始人羅伯特·尤布薩爾和財(cái)經(jīng)作家邁克·艾德賽斯則提出了不同觀點(diǎn)。

　　針對(duì)報(bào)告中提到的關(guān)注“低波動(dòng)性的股票”，兩位業(yè)內(nèi)專(zhuān)業(yè)人士指出，無(wú)論是巴菲特本人還是搭檔查理·芒格，都表示投資股票不必考慮股價(jià)波動(dòng)，并且他們也不同意盲目復(fù)制巴菲特的擴(kuò)大杠桿率的做法。

　　在羅伯特·尤布薩爾看來(lái)，巴菲特的成功是否就是“借錢(qián)炒股”值得商榷。尤布薩爾提醒投資者，別忘了巴菲特投資標(biāo)準(zhǔn)的第一條，穩(wěn)健選股。

　　上述研究指出，伯克希爾·哈撒韋36%的負(fù)債是下屬保險(xiǎn)及再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的浮存金，其平均年獲取成本僅為2.2%。熟悉保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的人都知道，“浮存金”是指保戶(hù)向保險(xiǎn)公司交納的保費(fèi)，在保戶(hù)出險(xiǎn)時(shí)保險(xiǎn)公司以此理賠，但在此之前則列為保險(xiǎn)公司的負(fù)債，并由保險(xiǎn)公司留存規(guī)定比例后使用。

　　保險(xiǎn)業(yè)務(wù)浮存金，尤其是壽險(xiǎn)浮存金，停留在保險(xiǎn)公司的期限往往很長(zhǎng)，幾年、十幾年甚至幾十年不等，且體量巨大。伯克希爾·哈撒韋2013年三季報(bào)就顯示，其保險(xiǎn)浮存金高達(dá)770億美元，這使其對(duì)投資損失有較高的忍受力，極少會(huì)造成強(qiáng)制平倉(cāng)。

　　除去浮存金，伯克希爾·哈撒韋用于投資的另一部分資金，來(lái)源于集團(tuán)內(nèi)部公司之間的拆借，這些也均是低成本、長(zhǎng)期的債務(wù)資金；另外，伯克希爾·哈撒韋長(zhǎng)期維持了AAA級(jí)的高評(píng)級(jí)，也使其能夠以很低的成本在集團(tuán)外部融入長(zhǎng)期債務(wù)。

　　上述兩位專(zhuān)業(yè)人士都表示，巴菲特所借的錢(qián)，一是成本低，二是期限長(zhǎng)，不著急還，或許更重要的是能夠忍受股價(jià)大幅波動(dòng)，在投資組合個(gè)股股價(jià)下跌過(guò)程中不但不會(huì)被強(qiáng)制平倉(cāng)出局，而且還能不斷提供彈藥進(jìn)行補(bǔ)倉(cāng)。

　　價(jià)值投資不適合A股？

　　反觀A股市場(chǎng)，融資融券的加杠桿本是助推本輪牛市的主力之一，近期市場(chǎng)就深受杠桿的影響，5月5日的滬指大跌在一定程度上就被市場(chǎng)解讀為與監(jiān)管層控制風(fēng)險(xiǎn)，有意加強(qiáng)去杠桿的舉動(dòng)有關(guān)。

　　東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，5月5日、6日的單日下跌分別為4.06%和1.62%，而在連續(xù)兩日的下跌中，A股融資客卻逆市買(mǎi)入。iFinD數(shù)據(jù)也顯示，5月5日、6日，滬深兩市融資余額未隨指數(shù)大跌而降低，反而增至1.87萬(wàn)億元和1.89萬(wàn)億元，單日融資買(mǎi)入額均高于5月4日。

　　針對(duì)巴菲特股東大會(huì)上掀起的“股神看好A股風(fēng)”，國(guó)內(nèi)獨(dú)立財(cái)經(jīng)撰稿人皮海洲撰文《巴菲特不是A股市場(chǎng)的安魂湯》指出，股東大會(huì)上，中國(guó)A股成了巴菲特口中的“風(fēng)口”，在A股大幅上漲，市場(chǎng)分歧較大的背景下，巴菲特對(duì)A股的看好確實(shí)有鎮(zhèn)靜作用，但巴菲特并不是一副合適的安魂湯或鎮(zhèn)靜劑。

　　巴菲特強(qiáng)調(diào)價(jià)值投資，A股的高估值卻令人咋舌，如截至4月30日，滬深兩市市盈率超過(guò)100倍的個(gè)股接近1000家，市盈率超過(guò)1000倍的個(gè)股達(dá)到120家，其中創(chuàng)業(yè)板的整體市盈率超過(guò)百倍。皮海洲表示，“巴菲特要看好A股市場(chǎng)，甚至‘未來(lái)兩三年繼續(xù)看好’，這幾乎是不可能的事情”。

　　而巴菲特在回答“是否認(rèn)為A股上漲危險(xiǎn)”的問(wèn)題時(shí)，巴菲特表示，“這個(gè)我不太清楚”。