隨著業(yè)務規(guī)模的不斷攀升，融資融券的合規(guī)邊界正在悄然位移。

　　21世紀經(jīng)濟報道記者從部分券商人士處了解到，已有個別券商對信用交易系統(tǒng)進行修正，對利用兩融回轉(zhuǎn)交易機制投資非兩融標的證券的操作進行封堵。

　　值得一提的是，利用兩融回轉(zhuǎn)交易機制來進行非兩融標的股買賣在券商中普遍存在，業(yè)內(nèi)俗稱之為“繞標”交易。

　　有分析人士認為，繞標交易一旦遭禁，將會對非兩融標的股構(gòu)成利空；而另一方面“繞標”交易中的較大部分資金常用于新股申購，而如果該項操作遭到合規(guī)性制約，則會對打新資金帶來影響。

　　“繞標”交易遇阻

　　事實上，利用兩融回轉(zhuǎn)交易開展“繞標”操作在券商兩融業(yè)務中早已不是新聞。

　　在“繞標”交易模式下，兩融客戶首先通過融入標的證券賣出獲得現(xiàn)金，其次再針對同一標的開展融資買入操作。

　　在日內(nèi)完成一筆規(guī)模相同、標的證券相同兩融回轉(zhuǎn)交易后，兩融客戶可將其融資買入的證券采取“現(xiàn)券還券”的方式對融券負債進行償還了結(jié)，而此前融券賣出的現(xiàn)金則可用于繞標交易。

　　據(jù)北京一家券商營業(yè)部的客戶經(jīng)理介紹，在通常情況下，客戶通過“繞標”方法來對融資融券標的以外的股票進行買賣，進而規(guī)避滬深交易所對融資融券標的范圍的監(jiān)管。

　　“這樣操作主要是針對一些兩融標的范圍以外的股票進行交易，但我這邊客戶做的額度都不大。不過公司方面是默許這樣做的，營業(yè)部層面則是鼓勵，畢竟一次回轉(zhuǎn)交易可以收兩筆利息，客戶也等于多交一筆利息來繞開融資融券的標的限制。”

　　但值得一提的是，隨著兩融監(jiān)管風向的收緊，“繞標”交易或正在被部分券商予以叫停。

　　4月22日，21世紀經(jīng)濟報道記者從華北一家券商人士處了解到，該券商也主動對“繞標”交易進行了叫停。

　　值得一提的是，該券商之所以叫?！袄@標”操作，原因并非來自監(jiān)管部門的窗口指導，而是源于其滿足自身業(yè)務合規(guī)性的需求。

　　“為加強融資融券業(yè)務風險管理，牢固樹立合規(guī)經(jīng)營，確保公司融資融券業(yè)務在依法合規(guī)的前提下穩(wěn)健開展。”前述大型券商通知稱，“根據(jù)監(jiān)管要求融資資金的合規(guī)使用，公司決定2015年4月22日起調(diào)整客戶融資買入股份用途。調(diào)整后融資融券系統(tǒng)將限制客戶融資買入股份不得用于現(xiàn)券償還融券合約?！?/p>

　　不過，該券商總部的一位內(nèi)部人士向21世紀經(jīng)濟報道透露，該公司信用交易業(yè)務條線并未下發(fā)文件叫?！袄@標”操作，但亦無法證明該通知是否其來自其他部門或營業(yè)部層面。

　　而有業(yè)內(nèi)人士指出，部分券商對“繞標”的叫停，或與上周監(jiān)管層提出七項要求加強兩融監(jiān)管有關(guān)。

　　4月17日，證監(jiān)會有關(guān)負責人表示，證監(jiān)會主席助理張育軍對融資融券提出了包括合理確定、調(diào)整證券標的范圍在內(nèi)的七項要求。

　　“加強融資融券業(yè)務風險管理，根據(jù)市場發(fā)展情況及自身風控要求，及時調(diào)整初始保證金比例、可沖抵保證金證券折算率、標的證券范圍等管理手段，合理確定客戶融資杠桿。”張育軍表示。

　　“上周證監(jiān)會再次強調(diào)了兩融合規(guī)問題，叫停繞標可能和這個有關(guān)?！睎|南沿海地區(qū)一家券商融資融券部人士表示，“日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易并沒有合規(guī)問題，有問題的是繞標，現(xiàn)在許多券商都加了兩融額度，估計也是怕合規(guī)上再出風險。”

　　部分非兩融標的股或受影響

　　截至記者截稿前，大部分券商的繞標交易還在正常進行。

　　“我們并沒有聽說繞標要停，不過我們客戶中這么做的也并不多，大部分只是用來打新，因為沒風險。”東北地區(qū)一家中小券商的營業(yè)部客戶經(jīng)理表示，“從創(chuàng)收角度考慮，公司還是鼓勵這么操作的?！?/p>

　　而有分析人士認為，部分券商對“繞標”交易的叫停后，不排除監(jiān)管層會對其他券商采取類似的監(jiān)管指導。

　　“這個操作類似于利用回轉(zhuǎn)交易的BUG來完成，進而變相地擴大了兩融交易的標的。”北京一家中型券商非銀金融研究員表示，“如果有個別家券商叫停了繞標，很可能和當?shù)乇O(jiān)管部門進行過確認或溝通。不排除其他家的繞標交易被普遍叫停的可能性?！?/p>

　　在其看來，“繞標”交易受限，或?qū)Σ糠址侨谫Y融券標的股票帶來影響。

　　“一些兩融大戶用繞標的方式來投資兩融標的外股票，這些股票以創(chuàng)業(yè)板居多。”前述非銀研究員指出，“如果回轉(zhuǎn)交易無法用來套現(xiàn)，那這部分股票的潛在融資盤的增量資金將會受到一定沖擊?！?/p>

　　而另有投資人士表達了相反看法，“叫停繞標對非標的股影響不大”，一位管理劣后規(guī)模近4億元的私募基金交易員表示，“兩融標的外的創(chuàng)業(yè)板股票，資金更多是場外配資來的，走兩融渠道的通常是散戶。”

　　而在前述分析人士看來，除非標的股可能受到繞標交易受限的影響外，利用兩融套現(xiàn)打新也將存在困難。

　　“更多風險厭惡類投資者喜歡開通兩融賬戶打新，新股沒上市，申購時肯定不在兩融交易標的中?！鼻笆鲅芯繂T表示，“但一旦繞標叫停，這部分打新資金也將會受影響?！?/p>

　　事實上，一旦兩融“繞標”打新受阻，未來更多的融資打新方式或寄托于質(zhì)押式回購交易。

　　“我們鼓勵客戶利用小額質(zhì)押產(chǎn)品打新，也就是質(zhì)押式回購交易，這個操作和成本都更有優(yōu)勢，缺點是融資額度不如兩融高?！鼻笆鋈谫Y融券部人士坦言，“如果繞標受限，可能這項業(yè)務將成為融資打新的主要方式。”