26家券商齊看今年股市，5家看平，僅1家看空

　　與2013年末對2014年看法分歧較大不同的是，2014年末券商策略報(bào)告對A股今年的走勢形成一邊倒的看好局面—26家發(fā)布了2015年投資策略的券商，共有20家券商看多今年走勢，看平的券商數(shù)量為5家，看空的僅有國海證券(000750)一家。

　　中金公司指出，周期性放松引導(dǎo)市場利率下行，流動(dòng)性整體寬松，提升風(fēng)險(xiǎn)偏好的同時(shí)降低增長尾部風(fēng)險(xiǎn)。歷史上，A股市場估值與實(shí)際利率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，預(yù)計(jì)實(shí)際利率下行將推動(dòng)市場估值擴(kuò)張。

　　興業(yè)證券(601377)預(yù)計(jì)至少在2015年，央行貨幣政策操作仍然將維持寬貨幣的基調(diào)，從而給股市提供了寬松的流動(dòng)性環(huán)境。以未來1-2年的維度來看，新一輪牛市的核心邏輯，并非經(jīng)濟(jì)的“新繁榮”，而是類似1996-2001年經(jīng)濟(jì)冷、改革熱，在改革的旗幟下，社會財(cái)富如千軍萬馬過獨(dú)木橋一般沖向具有賺錢效應(yīng)的A股市場。

　　流動(dòng)性整體寬松

　　資金面

　　雖然經(jīng)濟(jì)仍處于降速階段，但政策紅利將體現(xiàn)到企業(yè)盈利，從而為股市的基本面提供一定的支撐。

　　興業(yè)證券認(rèn)為，2015年將繼續(xù)平穩(wěn)降速，這是“新常態(tài)”而非“黑天鵝”。首先，降速轉(zhuǎn)型，就業(yè)平穩(wěn)。對于GDP累計(jì)同比的貢獻(xiàn)率，如今，第三產(chǎn)業(yè)已經(jīng)超過第二產(chǎn)業(yè)，容納了更多的勞動(dòng)力，轉(zhuǎn)型對沖了降速對就業(yè)的影響。其次，2015年“三駕馬車”的增速“降中趨穩(wěn)”，通脹壓力小。其中，消費(fèi)保持平穩(wěn)；投資增速將繼續(xù)下降，房地產(chǎn)投資和地方基建增速下行壓力大，但是，基于中央對沖，不會出現(xiàn)“硬著陸”；凈出口增速繼續(xù)保持低位。

　　華泰證券(601688，股吧)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增速雖然面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，但是政策為市場提供了一個(gè)經(jīng)濟(jì)的“下跌期權(quán)”，寬松的流動(dòng)性同時(shí)也消除了金融系統(tǒng)債務(wù)問題的尾部風(fēng)險(xiǎn)。股市的宏觀環(huán)境積極向好，改革紅利逐步體現(xiàn)到企業(yè)盈利；而且經(jīng)過四年的調(diào)整，A股整體估值處于低位，相對其他大類資產(chǎn)具備較強(qiáng)吸引力，充分具備了走牛的條件。

　　經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)“新常態(tài)”

　　基本面

　　國泰君安最為樂觀，其認(rèn)為2015年起A股及整個(gè)資本市場將迎來三到五年長周期的大發(fā)展，由資本市場發(fā)展而帶動(dòng)的轉(zhuǎn)型與增長是“新繁榮”的典型特點(diǎn)。

　　國泰君安認(rèn)為“新繁榮”的特點(diǎn)將體現(xiàn)在股票定價(jià)（特別是市值）與企業(yè)行為、監(jiān)管變革的互動(dòng)上。股票估值正在成為企業(yè)轉(zhuǎn)型、兼并收購的風(fēng)向標(biāo)。股票估值變化也在推動(dòng)包括證券法等系列監(jiān)管變革，以及政府和社會對于新興產(chǎn)業(yè)的認(rèn)可和政策扶持。這種互動(dòng)力量將推動(dòng)2015年為起點(diǎn)的三到五年企業(yè)轉(zhuǎn)型和中國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的重新塑造和形成。

　　“中國經(jīng)濟(jì)的真正轉(zhuǎn)型已經(jīng)在微觀層面上開始，未來三年A股市場將大范圍、長周期的擴(kuò)張使轉(zhuǎn)型從企業(yè)層面（微觀）向國家層面（宏觀）升華成為可能?！毙路睒s“就是擺脫投資單一驅(qū)動(dòng)的多元增長和轉(zhuǎn)型繁榮?！?國泰君安認(rèn)為。

　　國海證券觀點(diǎn)最為謹(jǐn)慎，其認(rèn)為，中國版QE+積極財(cái)政政策+結(jié)構(gòu)性改革，這是一條大家普遍預(yù)期的道路，但是最終可能通向大家不愿看到的貶值性滯脹。除了部分周期藍(lán)籌PB低估外，當(dāng)前A股整體PE中值和市值加權(quán)均值都已達(dá)到2009年3478點(diǎn)和2010年11月3186點(diǎn)時(shí)的高位，從估值的國際化的角度，整體對比A股相對美股PE 較低的行業(yè)主要是銀行、地產(chǎn)、能源（煤炭石油）、電力，但各自的潛在風(fēng)險(xiǎn)完全不同，更多的行業(yè)估值A(chǔ)股都顯著高于美股。

　　將帶來“新繁榮”

　　政策面

　　市場趨勢

　　波動(dòng)的三種路徑

　　海通證券(600837)指出，2014年市場向上趨勢不變，所謂“旭日東升”。2011年開始從實(shí)物資產(chǎn)轉(zhuǎn)向固收類金融資產(chǎn)，2014年中開始資金流入股市，相比47萬億的儲蓄、25萬億的理財(cái)和信托，A股12.3萬億自由流通市值成長空間大。伴隨增量資金入場，交易活躍度提升助推行情從小盤向中盤擴(kuò)散。

　　中金公司預(yù)計(jì)滬深300指數(shù)12個(gè)月市盈率將從當(dāng)前7.6倍擴(kuò)充至8倍左右水平；結(jié)構(gòu)性改革將繼續(xù)發(fā)力提升中國增長質(zhì)量和可持續(xù)性。

　　中信建投對于2015年市場趨勢分析認(rèn)為：A股波動(dòng)的三種路徑：情景一、從估值驅(qū)動(dòng)切換到盈利基本面，改革成效讓“短?！弊兂伞伴L?！?；情景二、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加大，“快?！闭{(diào)整后，進(jìn)入“慢熊”；情景三、沖高調(diào)整后，流動(dòng)性推動(dòng)延續(xù)。2015年，應(yīng)該在改革的深化中探索從“快?！毕颉奥！鼻袚Q的線索。

　　對于市場的風(fēng)格，瑞銀證券的看法是：大股小牛，小票大熊。

　　瑞銀證券認(rèn)為，2014年小股票的“故事”，預(yù)計(jì)將在2015年遭遇嚴(yán)峻的業(yè)績驗(yàn)證。案例分析顯示，以往小股票/活躍主題的“故事”，在半年后無法得到業(yè)績的驗(yàn)證，估值普遍大幅回落；國企改革一旦推動(dòng)，中大市值國企開始“資產(chǎn)置換”，或?qū)⑽Y金離開小盤股；持續(xù)涌入的海外資金更青睞中大市值股票。

　　申銀萬國指出， 2015年的增量資金是保險(xiǎn)的配置資金和外資，是真正意義的投資“正規(guī)軍”，更加腳踏實(shí)地，注重價(jià)值分析。如果把中國經(jīng)濟(jì)體視為一只股票，這只股票正在由成長股向價(jià)值股轉(zhuǎn)變。高分紅的藍(lán)籌龍頭和估值調(diào)整合理的白馬成長是首選資產(chǎn)。

　　 大股小牛，小票大熊

　　市場風(fēng)格

　　后市

　　券商保險(xiǎn)高鐵最被看好

　　綜合26家券商年度策略報(bào)告進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，其中，國企改革和券商最被看好，推薦的券商多達(dá)8家；保險(xiǎn)和高鐵被6家券商推薦位列第二梯隊(duì)；另外，像核能核電、環(huán)保、迪士尼、建筑與工程等板塊也被多家券商看好。

　　東興證券認(rèn)為，2015年券商的創(chuàng)新將進(jìn)入新一層通道。經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)型為資本市場帶來了更深層次的創(chuàng)新機(jī)遇。券商新一輪的創(chuàng)新將主要圍繞經(jīng)濟(jì)“盤活存量”、市場“國企改革”和“產(chǎn)業(yè)整合”，而這與美國資本市場“垃圾債券”和“杠桿收購”風(fēng)靡的經(jīng)濟(jì)背景類似。即券商有望進(jìn)一步深化資本中介屬性，并實(shí)現(xiàn)杠桿率的第二階段提升。2015年，“杠桿提升”開啟行業(yè)新一輪“創(chuàng)新”，在創(chuàng)新業(yè)務(wù)中， “資產(chǎn)證券化”和類“杠桿收購”將成為券商業(yè)績大幅增長的催化劑。

　　東興證券保守估計(jì)，全行業(yè)2015年凈利潤增速在45%-65%之間。其主要推薦在“資產(chǎn)證券化”和“央企改革”浪潮下具有資源和平臺優(yōu)勢的大券商：中信證券(600030)、招商證券(600999)、海通證券、華泰證券和廣發(fā)證券(000776)；同時(shí)推薦在地方“國企改革”和“產(chǎn)業(yè)整合”浪潮下具有區(qū)域特色優(yōu)勢的地方券商：東吳證券(601555）、西南證券(600369)和國元證券(000728)。

　　國企改革、券商

　　8家券商推薦

　　保險(xiǎn)、高鐵

　　6家券商推薦

　　核能核電、環(huán)保、迪士尼、建筑與工程等板塊也被多家券商看好。