Z軸：國(guó)民財(cái)富再配置渴望

　　在本輪A股市場(chǎng)行情中，除了指數(shù)的連續(xù)拉升，成倍增長(zhǎng)的兩市成交量也使市場(chǎng)參與者目瞪口呆。12月初，兩市成交量?jī)纱瓮黄迫f(wàn)億，盡管之后進(jìn)入縮量盤(pán)整，兩市每日成交量也基本穩(wěn)定在6000億至7000億水平。市場(chǎng)人士不無(wú)詼諧地將這種現(xiàn)象概括為“有錢(qián)、任性”。

　　人們對(duì)財(cái)富的渴望從來(lái)就伴隨著股市的漲落，牛熊交替。

　　滬指自1664點(diǎn)歷史性底部一路走來(lái)，此前也幾度造訪(fǎng)3000點(diǎn)。但塑造牛市的外部力量卻大相徑庭。2009至2010年間，4萬(wàn)億投資及其余波帶來(lái)大量新增流動(dòng)性進(jìn)入股市，結(jié)合市場(chǎng)由此產(chǎn)生對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)迅速走出低谷再次起飛的預(yù)期，造就了一波短暫的牛市行情。而隨著4萬(wàn)億投資的副作用逐漸顯現(xiàn)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不及預(yù)期，A股也再次陷入相對(duì)長(zhǎng)期的熊市行情。

　　但在眼下，經(jīng)濟(jì)增速在向下?lián)Q擋的同時(shí)進(jìn)行結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型已形成廣泛共識(shí)。增量資金在入市的同時(shí)并不期待經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)戲劇化的轉(zhuǎn)好。從券商營(yíng)業(yè)部、各銀行社區(qū)支行等終端部門(mén)反饋的情況看，來(lái)自居民個(gè)人財(cái)產(chǎn)的場(chǎng)外資金持續(xù)進(jìn)場(chǎng)是本輪行情的重要推力之一。樓市資金進(jìn)場(chǎng)買(mǎi)股只問(wèn)趨勢(shì)不問(wèn)估值，而原本是居民資產(chǎn)配置首選的銀行理財(cái)則出現(xiàn)滯銷(xiāo)的現(xiàn)象。

　　居民財(cái)產(chǎn)配置重心向資本市場(chǎng)的轉(zhuǎn)移并非偶然現(xiàn)象。國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜就指出，中國(guó)的資產(chǎn)運(yùn)行特征與經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式將發(fā)生根本性變革。在這個(gè)變革中，隨著人口結(jié)構(gòu)變化，中國(guó)將從創(chuàng)富時(shí)代走向理財(cái)社會(huì)，居民資產(chǎn)再配置與代際傳承是這個(gè)時(shí)代的必然要求。2014年房地產(chǎn)市場(chǎng)的拐點(diǎn)現(xiàn)象和海外資產(chǎn)配置需求的大幅上升表明，中國(guó)式的財(cái)富管理已經(jīng)進(jìn)入新的歷史階段。

　　海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，在2012年之前，實(shí)物投資是中國(guó)收益最高的投資方向，但隨著中國(guó)利率市場(chǎng)化的推進(jìn)步伐加快，經(jīng)濟(jì)增速開(kāi)始回落。主流資金正不斷從實(shí)體轉(zhuǎn)移到金融領(lǐng)域。

　　李迅雷認(rèn)為，目前中國(guó)居民家庭的資產(chǎn)配置存在明顯的不合理。中國(guó)居民家庭房地產(chǎn)的配置要占總資產(chǎn)的63%，而美國(guó)居民家庭只占不足30%。同時(shí)，中國(guó)居民權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的配置比例過(guò)低，只有2%左右，美國(guó)居民家庭則要占到20%。

　　“顯然，中國(guó)居民家庭今后要做的事，就是降低房地產(chǎn)和銀行儲(chǔ)蓄的占比，提高銀行理財(cái)產(chǎn)品及其他證券類(lèi)資產(chǎn)的占比，尤其是提高權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的占比。”李迅雷說(shuō)，“這一配置比例的調(diào)整將成為推動(dòng)股市繁榮的長(zhǎng)期而持續(xù)的動(dòng)力?！?/p>

　　港交所行政總裁李小加不久前在接受本報(bào)記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)也表示，現(xiàn)在世界資產(chǎn)中最大的一部分還未做全球配置的，就是中國(guó)的資本。中國(guó)投資者目前投資渠道有限，約有22萬(wàn)億美元資產(chǎn)存在銀行里，盡管A股市場(chǎng)憑借5萬(wàn)億美元（約31萬(wàn)億元人民幣）市值已成為全球第二大資本市場(chǎng)，但也只占22萬(wàn)億美元的一小部分。而美國(guó)銀行儲(chǔ)蓄資產(chǎn)和股票市值的比約為1：1，中國(guó)投資者的財(cái)富配置將來(lái)肯定也會(huì)平衡過(guò)來(lái)，配置在股票市場(chǎng)的資金也許會(huì)慢慢變成10萬(wàn)億美元。未來(lái)5至10年里即便存量不變，中國(guó)資本從間接投資到直接投資轉(zhuǎn)變的長(zhǎng)期趨勢(shì)也是不可逆轉(zhuǎn)的。

　　時(shí)間之軸：洞現(xiàn)彼岸曙光

　　就好比三維坐標(biāo)系定義了空間，但只有有了時(shí)間的箭頭，萬(wàn)事萬(wàn)物才得以成形、運(yùn)動(dòng)、生生不息。確立了新坐標(biāo)的A股將去往何方，答案尚隱藏在時(shí)間的迷霧中。

　　但彼岸的曙光從來(lái)沒(méi)有像今天這樣清晰。

　　事實(shí)上，在內(nèi)地機(jī)構(gòu)幾乎一致看好牛市的同時(shí)。來(lái)自海外的聲音面對(duì)A股11月下旬以來(lái)的狂飆猛進(jìn)不無(wú)憂(yōu)慮和懷疑，這很大程度上來(lái)源對(duì)于改革進(jìn)度的不確定。

　　瑞銀證券首席策略分析師陳李就直言不諱，A股目前不具備長(zhǎng)期牛市的特點(diǎn)。他表示，“當(dāng)然你也可以說(shuō)是聰明的資金預(yù)見(jiàn)了未來(lái)，所有的改革都能實(shí)現(xiàn)。但是從現(xiàn)有的數(shù)據(jù)看，我不太明白有什么特別好的消息振奮了我們?！?/p>

　　陳李認(rèn)為，市場(chǎng)會(huì)否是個(gè)長(zhǎng)期牛市，萬(wàn)眾期待的國(guó)有制改革得到真正的大面積推廣，是一個(gè)非常重要的條件。

　　“至少在2015年看到有100家國(guó)有企業(yè)改革，我才相信是國(guó)企改革大面積推廣了，如果只有7、8家，那都不能叫國(guó)企改革的元年或者推廣之年”，陳李表示。

　　瑞穗證券亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光也有相近觀(guān)點(diǎn)。他認(rèn)為，今年以來(lái)，我國(guó)在國(guó)有企業(yè)改革方面有所推進(jìn)，但試點(diǎn)更多地集中在公司治理的層面。與十八屆三中全會(huì)要求的“建設(shè)統(tǒng)一開(kāi)放、競(jìng)爭(zhēng)有序的市場(chǎng)體系，建立一個(gè)讓企業(yè)自主經(jīng)營(yíng)、公平競(jìng)爭(zhēng)，消費(fèi)者自由選擇、自主消費(fèi)，商品和要素自由流動(dòng)、平等交換的現(xiàn)代市場(chǎng)體系”仍有一定差距。

　　“2015年國(guó)企改革的方案如何推出？在占據(jù)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)核心資源的國(guó)有企業(yè)領(lǐng)域，是否能夠有效地借助市場(chǎng)的力量來(lái)推動(dòng)效率的提升，并成為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)？改革者能否戰(zhàn)勝既得利益集團(tuán)的阻撓？”沈建光的問(wèn)題，值得市場(chǎng)各方深思。

　　而在微觀(guān)層面，中國(guó)股市要實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期向好，更多能夠引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向、為投資者創(chuàng)造巨大價(jià)值的優(yōu)秀企業(yè)，也是不可或缺的必要條件。只有一個(gè)不斷涌現(xiàn)偉大企業(yè)的市場(chǎng)，才能成為一個(gè)偉大的市場(chǎng)。

　　從全球維度來(lái)看，在1994年年末，全球市值前十大上市公司分布在美國(guó)、日本、巴西、德國(guó)等多個(gè)市場(chǎng)，主要從事能源、汽車(chē)、通訊網(wǎng)絡(luò)等重資產(chǎn)行業(yè)。而在2014年末，蘋(píng)果、微軟、谷歌、阿里巴巴等互聯(lián)網(wǎng)公司已成為全球市值前十中的絕對(duì)主力。過(guò)去20年間，資本市場(chǎng)的弄潮兒幾番輪回。被世界公認(rèn)偉大的企業(yè)被其所在的市場(chǎng)成就，也將繁榮帶至其所在的市場(chǎng)。

　　美國(guó)時(shí)間2014年9月19日，阿里巴巴在紐交所上市。各界在見(jiàn)證一樁財(cái)富奇跡的同時(shí)也不由深思：一家生在中國(guó)、長(zhǎng)在中國(guó)的優(yōu)秀企業(yè)，中國(guó)資本市場(chǎng)為何不能滿(mǎn)足其需求，中國(guó)的廣大投資者為何無(wú)法分享其成長(zhǎng)？

　　好在，中國(guó)的土地足夠?qū)拸V肥沃。更多像阿里巴巴一樣，甚至更勝于阿里巴巴的創(chuàng)新型企業(yè)正在孕育、成長(zhǎng)。正在進(jìn)行中的多層次資本市場(chǎng)建設(shè)將為這些企業(yè)走向偉大的道路提供更多及時(shí)的助力，而這些企業(yè)也將成長(zhǎng)為能夠撐起牛市脊梁的領(lǐng)軍者。

　　從近一段時(shí)間A股的表現(xiàn)看，股市之花無(wú)疑已經(jīng)開(kāi)在了實(shí)體經(jīng)濟(jì)之樹(shù)的前面。投資者對(duì)于改革的樂(lè)觀(guān)預(yù)期無(wú)疑是支持這種表現(xiàn)的最重要一股力量。但無(wú)論有多么嚴(yán)密的邏輯來(lái)推論，預(yù)期終究是預(yù)期。改革的落實(shí)需要時(shí)間、企業(yè)的成長(zhǎng)需要時(shí)間。只有時(shí)間能把預(yù)期變成現(xiàn)實(shí)，將鮮花結(jié)成果實(shí)，釀成美酒。

　　中國(guó)高速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和龐大體量，無(wú)疑需要一個(gè)與之相匹配的資本市場(chǎng)。

　　A股期待著，中國(guó)期待著。