中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)

　　一、發(fā)展證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)的意義

　　柜臺(tái)市場(chǎng)又叫OTC市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)，是和交易所市場(chǎng)相對(duì)的一個(gè)概念。從成熟市場(chǎng)發(fā)展歷史來看，證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)是整個(gè)資本市場(chǎng)體系的重要組成部分，是交易債券和衍生品的最大市場(chǎng)。國(guó)際一流投行的主要業(yè)務(wù)也都集中在柜臺(tái)市場(chǎng)和私募產(chǎn)品領(lǐng)域，如高盛2011年柜臺(tái)和私募業(yè)務(wù)收入占集團(tuán)總收入達(dá)60%。2010年末全球場(chǎng)外市場(chǎng)的衍生品合約價(jià)值已達(dá)到625萬億美元，而場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的衍生品合約價(jià)值只有80萬億美元，場(chǎng)外市場(chǎng)是場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模的近8倍。美國(guó)標(biāo)普500中90%以上的大公司都通過與投行在柜臺(tái)市場(chǎng)開展衍生品交易進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，這充分體現(xiàn)了柜臺(tái)市場(chǎng)交易的靈活性中所蘊(yùn)含的巨大優(yōu)勢(shì)與便利。

　　證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)中的積極作用體現(xiàn)為：

　　(一)發(fā)展柜臺(tái)市場(chǎng)是建設(shè)多層次資本市場(chǎng)體系的必然要求

　　黨的十八大報(bào)告明確指出，要加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)。柜臺(tái)市場(chǎng)是對(duì)交易所市場(chǎng)的有力補(bǔ)充，有利于服務(wù)中小微企業(yè)，助力解決“兩多兩難”問題。目前，我國(guó)絕大多數(shù)企業(yè)為非上市非公眾公司，長(zhǎng)期以來這些數(shù)量巨大的公司一直是資本市場(chǎng)服務(wù)的“空白”和“荒地”，其私募融資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓需求無法通過資本市場(chǎng)得到有效滿足。證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)可為非上市非公眾公司提供金融服務(wù)，進(jìn)一步拓展資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的范圍，對(duì)非法金融活動(dòng)具有一定的抑制作用，有利于規(guī)范金融活動(dòng)，減少金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　2014年8月14日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布的《關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問題的指導(dǎo)意見》中指出，要大力發(fā)展直接融資，繼續(xù)擴(kuò)大中小企業(yè)各類非金融企業(yè)債務(wù)融資工具及集合債、私募債發(fā)行規(guī)模，而私募債務(wù)融資工具、非公眾公司股份(股權(quán))、非上市公司股權(quán)質(zhì)押融資、資產(chǎn)支持證券等產(chǎn)品都屬于柜臺(tái)市場(chǎng)產(chǎn)品(業(yè)務(wù))范疇，因此，證券公司可以通過柜臺(tái)市場(chǎng)滿足中小企業(yè)的相應(yīng)融資需求，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　(二)滿足居民個(gè)人理財(cái)和財(cái)富管理需要

　　當(dāng)前我國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)需求旺盛、供應(yīng)不足，存在較大缺口，非法理財(cái)或集資業(yè)務(wù)時(shí)有發(fā)生。證券公司在柜臺(tái)可以通過風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，將自主設(shè)計(jì)發(fā)行產(chǎn)品、代銷產(chǎn)品或者將自主研發(fā)與代銷產(chǎn)品結(jié)合起來的打包產(chǎn)品銷售給客戶，通過提供更多的非標(biāo)準(zhǔn)化投資工具，豐富投資者的選擇，滿足投資者個(gè)性化的資產(chǎn)配置和綜合財(cái)富管理需求，為客戶提供更專業(yè)、更靈活、更貼身的服務(wù)。

　　(三)豐富金融風(fēng)險(xiǎn)管理工具

　　從全球經(jīng)驗(yàn)來看，柜臺(tái)市場(chǎng)能夠提供豐富的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，對(duì)包括利率、匯率、信用、商品等在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理和對(duì)沖。目前，我國(guó)企業(yè)正處于“走出去”階段，同時(shí)我國(guó)金融改革正進(jìn)入快車道，在利率和匯率市場(chǎng)化的過程中，將有越來越多的企業(yè)面臨利率、匯率等的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)柜臺(tái)市場(chǎng)的發(fā)展則可以給企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的管理工具。企業(yè)在套期保值、鎖定風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，可以更專注于主業(yè)，從而推動(dòng)主業(yè)發(fā)展。

　　(四)有助于打造證券公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，提升服務(wù)能力

　　我國(guó)證券行業(yè)目前最大的問題是同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，沒有培育出各自的核心競(jìng)爭(zhēng)力。這與我國(guó)券商主要從事的是標(biāo)準(zhǔn)化的場(chǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)有直接關(guān)系。柜臺(tái)市場(chǎng)的產(chǎn)品很多是非標(biāo)準(zhǔn)化、私募、量身定制產(chǎn)品，天生具備差異化的特點(diǎn)。柜臺(tái)市場(chǎng)的發(fā)展有利于培育證券行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，是建立一流投行的基礎(chǔ)條件。證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)是集證券公司交易、托管結(jié)算、支付、融資和投資等基礎(chǔ)功能為一體的綜合平臺(tái)。證券公司根據(jù)客戶的需求、資產(chǎn)狀況及風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在柜臺(tái)市場(chǎng)向客戶銷售多樣化的產(chǎn)品，并且提供做市服務(wù)和轉(zhuǎn)讓服務(wù)。柜臺(tái)市場(chǎng)的發(fā)展將有助于證券公司基礎(chǔ)功能的再造及整合，有效釋放證券公司的業(yè)務(wù)空間，充分發(fā)揮證券公司的產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、風(fēng)險(xiǎn)管理以及定價(jià)能力，擴(kuò)大證券公司的買方、賣方客戶資源，豐富其收費(fèi)模式和服務(wù)方式。同時(shí)，柜臺(tái)市場(chǎng)的發(fā)展，將有效促進(jìn)基礎(chǔ)功能的發(fā)揮，提高整個(gè)資本市場(chǎng)的效率和專業(yè)化程度，提高資本市場(chǎng)服務(wù)投資者和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深度和廣度。

　　二、我國(guó)證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)試點(diǎn)情況

　　為推動(dòng)證券行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，2012年12月10日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)[微博]同意中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)在遵循“限定私募、先行起步”基本原則的基礎(chǔ)上，開展柜臺(tái)市場(chǎng)試點(diǎn)工作。2012年12月21日，證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《證券公司柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)規(guī)范》，正式啟動(dòng)試點(diǎn)工作。此后，證券業(yè)協(xié)會(huì)又先后發(fā)布了備案管理、代碼管理、衍生品交易及風(fēng)險(xiǎn)管理、投資者適當(dāng)性管理等十余項(xiàng)自律規(guī)則，建立健全證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)自律規(guī)則，同時(shí)通過“機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)”對(duì)柜臺(tái)市場(chǎng)的運(yùn)行進(jìn)行監(jiān)測(cè)監(jiān)控，及時(shí)掌握柜臺(tái)市場(chǎng)運(yùn)行情況，防范風(fēng)險(xiǎn)。目前已有15家證券公司開展了柜臺(tái)市場(chǎng)試點(diǎn)，分別是海通證券、申銀萬國(guó)、國(guó)泰君安、廣發(fā)證券、國(guó)信證券、中信建投、興業(yè)證券、中信證券、銀河證券、中銀國(guó)際、招商證券、齊魯證券、山西證券、長(zhǎng)江證券、中金公司等。

　　(一)投資者賬戶和產(chǎn)品情況

　　1、投資者賬戶概況：截至7月底，投資者累計(jì)開立166584個(gè)柜臺(tái)產(chǎn)品賬戶。

　　2、場(chǎng)外衍生品持續(xù)發(fā)展。共12家證券公司開展了733筆互換交易，涉及名義本金704.32億元。其中，初始交易450筆，初始交易名義金額429.55億元；終止交易283筆，終止名義金額274.77億元。

　　3、截至7月底，15家證券公司的141只自主發(fā)行的資管產(chǎn)品、55只收益憑證及213只代銷產(chǎn)品通過柜臺(tái)市場(chǎng)交易。

　　4、截至7月底，柜臺(tái)市場(chǎng)累計(jì)開展融資業(yè)務(wù)39筆，累計(jì)融出資金6.26億元。

　　(二)試點(diǎn)公司制度及系統(tǒng)建設(shè)情況

　　各試點(diǎn)公司均已建立起較為健全的柜臺(tái)業(yè)務(wù)規(guī)則與制度，柜臺(tái)市場(chǎng)建設(shè)平穩(wěn)有序推進(jìn)。隨著業(yè)務(wù)種類和深度的擴(kuò)展，各公司依據(jù)業(yè)務(wù)需要進(jìn)一步完善和細(xì)化柜臺(tái)市場(chǎng)建設(shè)方案、業(yè)務(wù)規(guī)則和相關(guān)流程。投資者適當(dāng)性管理工作有效開展。柜臺(tái)交易系統(tǒng)建設(shè)基本完成并平穩(wěn)運(yùn)行，根據(jù)業(yè)務(wù)需要，相關(guān)系統(tǒng)功能也在不斷完善。

　　三、中證協(xié)發(fā)《證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)管理辦法(試行)》

　　今年5月9日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》，特別指出“培育私募市場(chǎng)”；5月13日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展的意見》，明確提出“發(fā)展柜臺(tái)業(yè)務(wù)”。

　　為貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院和證監(jiān)會(huì)方針政策，促進(jìn)證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)更加規(guī)范健康發(fā)展，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)在總結(jié)證券公司柜臺(tái)業(yè)務(wù)試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，經(jīng)過多次廣泛征求意見，反復(fù)修改完善，并經(jīng)證監(jiān)會(huì)同意，于8月15日發(fā)布了《證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)管理辦法(試行)》(以下簡(jiǎn)稱管理辦法)。管理辦法針對(duì)證券公司柜臺(tái)業(yè)務(wù)試點(diǎn)過程中發(fā)現(xiàn)的問題，明確了證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)的范圍和載體，豐富了產(chǎn)品種類和交易方式，提升了證券公司交易、托管結(jié)算、支付、融資和投資等基礎(chǔ)功能，從而為證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和中小微企業(yè)發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。

　　管理辦法首先在第一章“總則”中明確“證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)”是指證券公司為與特定交易對(duì)手方在集中交易場(chǎng)所之外進(jìn)行交易或者為投資者在集中交易場(chǎng)所之外進(jìn)行交易提供服務(wù)的場(chǎng)所或平臺(tái)。要求證券公司在柜臺(tái)市場(chǎng)開展業(yè)務(wù)時(shí)應(yīng)當(dāng)遵守有關(guān)法律法規(guī)，遵循誠(chéng)實(shí)信用、公平自愿的原則，不得侵害投資者合法權(quán)益，不得挪用客戶資產(chǎn)，不得利用非公開信息謀取不正當(dāng)利益；應(yīng)當(dāng)按照法律、行政法規(guī)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定、行業(yè)自律規(guī)則等建立投資者適當(dāng)性管理制度，做好投資者準(zhǔn)入、投資者教育等工作，不得誘導(dǎo)投資者參與與其風(fēng)險(xiǎn)承受能力不相適應(yīng)的交易，并采取有效措施確保在柜臺(tái)市場(chǎng)交易的私募產(chǎn)品持有人數(shù)量符合相關(guān)規(guī)定，私募產(chǎn)品發(fā)行人承諾私募產(chǎn)品的持有人數(shù)量符合相關(guān)規(guī)定；應(yīng)當(dāng)建立健全柜臺(tái)市場(chǎng)產(chǎn)品管理制度，對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行集中管理，對(duì)產(chǎn)品合規(guī)性和風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)進(jìn)行內(nèi)部審查，并建立健全柜臺(tái)市場(chǎng)業(yè)務(wù)管理、合規(guī)管理和風(fēng)險(xiǎn)管理等制度，保障柜臺(tái)市場(chǎng)安全、有序運(yùn)行。明確證券公司應(yīng)當(dāng)接受中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)(下稱“協(xié)會(huì)”)的自律管理，協(xié)會(huì)委托中證資本市場(chǎng)發(fā)展監(jiān)測(cè)中心有限責(zé)任公司建立機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)(簡(jiǎn)稱“報(bào)價(jià)系統(tǒng)”)，為柜臺(tái)市場(chǎng)提供互聯(lián)互通服務(wù)。

　　管理辦法在第二章“發(fā)行、銷售與轉(zhuǎn)讓”中擴(kuò)大了柜臺(tái)市場(chǎng)產(chǎn)品范圍，豐富了交易方式，明確在柜臺(tái)市場(chǎng)發(fā)行、銷售與轉(zhuǎn)讓的產(chǎn)品包括但不限于以下私募產(chǎn)品：證券公司及其子公司以非公開募集方式設(shè)立或者承銷的資產(chǎn)管理計(jì)劃、公司債務(wù)融資工具等產(chǎn)品；銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司等其他機(jī)構(gòu)設(shè)立并通過證券公司發(fā)行、銷售與轉(zhuǎn)讓的產(chǎn)品；金融衍生品及中國(guó)證監(jiān)會(huì)、協(xié)會(huì)認(rèn)可的產(chǎn)品。同時(shí)明確證券公司可以采取協(xié)議、報(bào)價(jià)、做市、拍賣競(jìng)價(jià)、標(biāo)購(gòu)競(jìng)價(jià)等方式發(fā)行、銷售與轉(zhuǎn)讓私募產(chǎn)品，不得采用集中競(jìng)價(jià)方式，法律法規(guī)有明確規(guī)定的除外。

　　管理辦法第三章明確了開展柜臺(tái)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的證券公司可以為在其柜臺(tái)市場(chǎng)發(fā)行、銷售與轉(zhuǎn)讓的私募產(chǎn)品提供登記、托管與結(jié)算服務(wù)。同時(shí)明確投資者在柜臺(tái)市場(chǎng)交易私募產(chǎn)品，證券公司應(yīng)當(dāng)為其開立產(chǎn)品賬戶。證券公司代理投資者在柜臺(tái)市場(chǎng)交易由其他合法登記機(jī)構(gòu)登記的私募產(chǎn)品時(shí)，可以采取名義持有模式，以證券公司名義在該產(chǎn)品登記機(jī)構(gòu)開立產(chǎn)品賬戶，享有產(chǎn)品持有人權(quán)利。證券公司與投資者應(yīng)當(dāng)簽署名義持有協(xié)議，明確雙方的權(quán)利義務(wù)關(guān)系；證券公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)約定行使產(chǎn)品持有人相關(guān)權(quán)利，不得損害投資者權(quán)益。證券公司應(yīng)當(dāng)為每個(gè)投資者開立產(chǎn)品賬戶，分別記錄每個(gè)投資者擁有的權(quán)益數(shù)據(jù)，并向該產(chǎn)品登記機(jī)構(gòu)報(bào)送投資者權(quán)益明細(xì)數(shù)據(jù)等資料。證券公司應(yīng)當(dāng)在產(chǎn)品登記機(jī)構(gòu)開立柜臺(tái)市場(chǎng)自有產(chǎn)品專用賬戶，并與其他自有產(chǎn)品賬戶相互隔離。證券公司應(yīng)當(dāng)將柜臺(tái)市場(chǎng)自有產(chǎn)品專用賬戶和參與柜臺(tái)市場(chǎng)交易的自有資金專用存款賬戶向協(xié)會(huì)報(bào)備。證券公司應(yīng)當(dāng)在商業(yè)銀行開立柜臺(tái)市場(chǎng)客戶資金專用存款賬戶，用于存放柜臺(tái)市場(chǎng)客戶的非第三方存管資金、第三方存管客戶與非第三方存管客戶的待交收資金，并與其他賬戶相互隔離。證券公司應(yīng)當(dāng)將該賬戶向中國(guó)證監(jiān)會(huì)證券市場(chǎng)交易結(jié)算資金監(jiān)控系統(tǒng)報(bào)備。

　　管理辦法還要求證券公司為在柜臺(tái)市場(chǎng)發(fā)行、銷售與轉(zhuǎn)讓的私募產(chǎn)品提供登記服務(wù)的，應(yīng)當(dāng)保證產(chǎn)品持有人名冊(cè)和登記過戶記錄真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，不得隱匿、偽造或者毀損相關(guān)資料。證券公司為其他發(fā)行人發(fā)行的私募產(chǎn)品提供登記服務(wù)的，應(yīng)當(dāng)與私募產(chǎn)品發(fā)行人簽訂協(xié)議。中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他登記機(jī)構(gòu)接受發(fā)行人委托，為在柜臺(tái)市場(chǎng)發(fā)行、銷售與轉(zhuǎn)讓的私募產(chǎn)品提供登記服務(wù)的，證券公司應(yīng)當(dāng)與其簽訂協(xié)議，對(duì)相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行約定。

　　為支持證券公司為客戶提供托管服務(wù)，管理辦法明確證券公司可以接受委托，為客戶依法持有或者管理的在其柜臺(tái)市場(chǎng)發(fā)行、銷售與轉(zhuǎn)讓的私募產(chǎn)品提供保管、清算交割、估值核算、投資監(jiān)督、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、出具托管報(bào)告等服務(wù)。但同時(shí)要求證券公司開展托管業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)采取有效措施，保證其托管的私募產(chǎn)品的安全，禁止挪用客戶資產(chǎn)。

　　為加強(qiáng)證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)結(jié)算功能，管理辦法明確柜臺(tái)市場(chǎng)私募產(chǎn)品的登記、結(jié)算可以由證券公司自行辦理，也可以由中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)辦理。為柜臺(tái)市場(chǎng)提供結(jié)算服務(wù)的機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)按照約定為投資者辦理結(jié)算。管理辦法還明確了四種資金結(jié)算路徑，較好滿足了柜臺(tái)市場(chǎng)業(yè)務(wù)開展的需要。

　　為保障客戶資金安全及風(fēng)險(xiǎn)可測(cè)可控，管理辦法同時(shí)要求為柜臺(tái)市場(chǎng)提供登記、結(jié)算服務(wù)的機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)按照協(xié)會(huì)規(guī)定報(bào)送柜臺(tái)市場(chǎng)交易、登記、結(jié)算數(shù)據(jù)。協(xié)會(huì)與中國(guó)證券登記結(jié)算公司建立交易、登記、結(jié)算數(shù)據(jù)集中存儲(chǔ)和共享機(jī)制，確保監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)集中全面。

　　管理辦法在第四章“信息披露”中，針對(duì)私募市場(chǎng)特點(diǎn)，明確了信息披露原則和方式，即證券公司應(yīng)當(dāng)制定明確的柜臺(tái)市場(chǎng)信息披露規(guī)則，信息披露義務(wù)人應(yīng)當(dāng)對(duì)所披露信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性負(fù)責(zé)；應(yīng)當(dāng)督促信息披露義務(wù)人按照約定向投資者披露信息，并根據(jù)信息性質(zhì)及私募業(yè)務(wù)相關(guān)規(guī)定分類披露，包括公開披露和向特定對(duì)象披露。法律法規(guī)、自律規(guī)則要求公開披露的信息，應(yīng)當(dāng)面向公眾進(jìn)行披露；法律法規(guī)、自律規(guī)則或者合同約定定向披露的信息，應(yīng)當(dāng)向特定對(duì)象披露。下列私募業(yè)務(wù)信息不得向公眾披露：涉及證券公司客戶隱私的信息、涉及第三方商業(yè)秘密的信息、合同約定不得向公眾公開的信息和法律法規(guī)、自律規(guī)則禁止向公眾公開的信息。

　　管理辦法第五章明確了信息互聯(lián)的要求，即證券公司應(yīng)當(dāng)通過與報(bào)價(jià)系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)的方式實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)信息的互聯(lián)互通，信息范圍包括但不限于私募產(chǎn)品基本情況、交易信息和登記結(jié)算信息等。同時(shí)證券公司應(yīng)當(dāng)向協(xié)會(huì)報(bào)送柜臺(tái)市場(chǎng)業(yè)務(wù)年度報(bào)告以及重大事項(xiàng)報(bào)告。